進入1月后，滬鋁已明顯處于下行通道，主力合約已由最高的16925元/噸回落至14750元/噸附近，跌幅近13%。此番下跌的主要驅(qū)動因素在于基本面供需格局發(fā)生了較大變化。供應(yīng)端由于鋁廠利潤持續(xù)高企，投產(chǎn)意愿強烈，開工率始終處于高位，疊加不時有進口貨源流入國內(nèi)，供應(yīng)端壓力持續(xù)凸顯。而消費端在進入冬季之后，既面臨著環(huán)保限產(chǎn)的壓力，又面臨限電、限氣政策的干擾，下游開工難以滿負荷運轉(zhuǎn)。電解鋁社會庫存亦在去年12月下旬開始進入持續(xù)累庫階段。短期來看，近期突發(fā)疫情使得部分加工企業(yè)將春節(jié)假期安排提前，消費有進一步走弱的可能。在鋁企高開工率狀態(tài)維持下，預(yù)計現(xiàn)貨累庫情況將持續(xù)至年后，鋁價仍有下跌空間。

通脹預(yù)期增強

美國當(dāng)選總統(tǒng)拜登近日提出規(guī)模高達1.9億美元的經(jīng)濟刺激計劃，而隨著美國參議院選舉塵埃落定，占據(jù)兩院多數(shù)席位的民主黨通過這項經(jīng)濟刺激計劃的概率將大幅提升。與此同時，10年期美國國債收益率開始持續(xù)反彈，通脹預(yù)期開始引起市場反應(yīng)。而從美聯(lián)儲主席鮑威爾最新發(fā)言來看，在市場沒有出現(xiàn)令人不安的通脹和失衡之前，美聯(lián)儲將不會加息。因此，短期市場寬松環(huán)境將持續(xù)。

國內(nèi)宏觀方面，國家統(tǒng)計局初步核算，2020年國內(nèi)生產(chǎn)總值為1015986億元，同比增長2.3%，其中，四季度增長6.5%。去年經(jīng)濟運行穩(wěn)定恢復(fù)，就業(yè)民生保障有力，經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)完成情況好于預(yù)期。同時，去年12月中央經(jīng)濟會議中指出，今年宏觀政策將保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，保持對經(jīng)濟恢復(fù)的必要支持力度，保持“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”的大基調(diào)不變。因此至少今年上半年國內(nèi)貨幣政策大概率將保持寬松局面。

供應(yīng)壓力凸顯

圖為電解鋁社會庫存

目前電解鋁成本端受氧化鋁、預(yù)焙陽極價格影響有所抬升，但幅度較小，對生產(chǎn)利潤影響有限。據(jù)測算，電解鋁完全成本約在13100元/噸，按當(dāng)前鋁現(xiàn)貨價格計算，鋁廠噸鋁生產(chǎn)利潤仍在1500元以上，鋁廠投產(chǎn)意愿仍然較強。數(shù)據(jù)顯示，去年12月我國電解鋁產(chǎn)量為327.9萬噸，同比增長8%，由云南神火及內(nèi)蒙古創(chuàng)源等企業(yè)貢獻增量。今年約有247.3萬噸新投產(chǎn)產(chǎn)能待投放，其中，云南地區(qū)有164萬噸待投放，供應(yīng)壓力將持續(xù)凸顯。

消費端在去年年末便開始顯現(xiàn)弱勢，冬季環(huán)京津冀地區(qū)受環(huán)保限產(chǎn)影響，部分中小型加工企業(yè)生產(chǎn)受限。而江蘇等地受限電政策影響消費亦有所削弱。1月河南等地重污染天氣預(yù)警解除，部分中小企業(yè)有復(fù)工打算，但又受到河北疫情的影響，導(dǎo)致復(fù)工計劃直接延至春節(jié)之后。從最新了解的情況來看，多數(shù)下游加工企業(yè)將于本月下旬停止接單，陸續(xù)放假。屆時現(xiàn)貨庫存將持續(xù)累增。

滬倫比值繼續(xù)走低

目前期貨盤面上的價差結(jié)構(gòu)持續(xù)發(fā)生轉(zhuǎn)變，需重點關(guān)注可能帶來的套利機會。其中2102、2103、2104合約已由之前的強Back結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為Contango結(jié)構(gòu)，而2104、2105、2106仍保持著弱Back結(jié)構(gòu)。但隨著消費進一步走弱，近月合約的Contango結(jié)構(gòu)有進一步走強可能，并對遠期合約的價差結(jié)構(gòu)造成影響，可考慮進行賣出2102買入2104合約跨期套利操作。同時，由于基本面節(jié)奏不同，倫鋁走勢強于滬鋁，且滬倫比存在進一步走低的可能，可考慮進行買倫鋁拋滬鋁跨市套利操作。

宏觀面通脹預(yù)期增強，或?qū)φ麄€有色板塊有所提振。但滬鋁受制于基本面持續(xù)轉(zhuǎn)弱，表現(xiàn)弱于倫鋁，關(guān)注內(nèi)外盤套利機會。國內(nèi)消費受節(jié)前備庫影響略有提振，但轉(zhuǎn)弱態(tài)勢不改，鋁價大概率將持續(xù)承壓。操作上，建議2103合約逢高可布局空單，同時關(guān)注近月合約反套機會。