農(nóng)歷新年漸近，螺紋鋼需求進(jìn)入季節(jié)性走弱階段，而河北地區(qū)部分鋼廠因疫情阻礙焦炭等原料運(yùn)輸而有減產(chǎn)計(jì)劃，供應(yīng)和需求兩端均呈邊際走弱趨勢(shì)。在庫(kù)存持續(xù)累積的情況下，從元旦至今，上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格累計(jì)跌幅超過(guò)200元/噸，期貨價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)貨但整體上亦表現(xiàn)偏弱。筆者認(rèn)為，雖然后期螺紋鋼庫(kù)存累積會(huì)隨著需求的更快回落而提速，但庫(kù)存累積不一定會(huì)導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，特別是對(duì)于主力2105合約來(lái)說(shuō)，成本支撐、春節(jié)后需求預(yù)期及今年冬儲(chǔ)特征將支撐2105合約價(jià)格在較高位運(yùn)行，并有望隨著需求回歸而迎來(lái)突破。

2105合約原料端成本支撐仍然較強(qiáng)

由于焦炭、鐵礦石等原料價(jià)格高企，當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)較為低迷，在成材需求轉(zhuǎn)淡的背景下，不少市場(chǎng)參與者看跌未來(lái)原料價(jià)格。但筆者認(rèn)為，后期焦炭和鐵礦石價(jià)格大幅走弱的可能性不大。今年前兩周外礦發(fā)運(yùn)量同比明顯偏高，但隨著進(jìn)入新年，海外礦山?jīng)_擊年度發(fā)運(yùn)目標(biāo)暫告一段落且一季度澳洲、巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)又將面臨惡劣天氣的考驗(yàn)，除非鐵水產(chǎn)量大幅走低，否則港口庫(kù)存仍將在低位徘徊，從而支撐鐵礦石價(jià)格。

焦炭方面，近期焦炭主力合約從高點(diǎn)回落超過(guò)300元/噸，在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期價(jià)格的回調(diào)預(yù)期。這一預(yù)期主要認(rèn)為前期新增產(chǎn)能將帶來(lái)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，從而緩解供應(yīng)緊張局面。

但情況或許沒(méi)有那么樂(lè)觀，一方面，筆者向部分焦企、貿(mào)易商了解到，前期新增的產(chǎn)能在5月前全面釋放難度不?。涣硪环矫?，山西、河北等主產(chǎn)地在3月底前仍有約700萬(wàn)噸的去產(chǎn)能任務(wù)需要收尾。因此，5月之前焦炭供需形勢(shì)完全逆轉(zhuǎn)的可能性較低，在焦炭庫(kù)存顯著偏低的情況下，現(xiàn)貨價(jià)格調(diào)降的幅度和時(shí)間長(zhǎng)度都較為有限。

春節(jié)后螺紋鋼需求表現(xiàn)可期

從去年12月地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，土地購(gòu)置面積持續(xù)回升，帶動(dòng)地產(chǎn)企業(yè)加快開(kāi)工，地產(chǎn)端用鋼需求仍將保持較強(qiáng)韌性，市場(chǎng)各方對(duì)今年上半年的需求持偏樂(lè)觀預(yù)期偏，這也是螺紋鋼2105合約價(jià)格偏高的重要原因。近期國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情再度暴發(fā)，導(dǎo)致部分工地提前放假，因工期延誤春節(jié)后建筑工地再現(xiàn)趕工的可能性較大。

另外，截至目前，全國(guó)已有29省份發(fā)出就地過(guò)節(jié)的倡議，或許是群眾對(duì)于政府號(hào)召的積極響應(yīng)，國(guó)鐵集團(tuán)于近日表示，2021年鐵路春運(yùn)節(jié)前車(chē)票的預(yù)售較往年同期下降近6%，并下調(diào)了2021年全國(guó)鐵路春運(yùn)預(yù)期客流量。如果工人就地過(guò)節(jié)情況較為普遍，那么今年春節(jié)后建筑工地的開(kāi)工時(shí)點(diǎn)將早于往年，春節(jié)后螺紋鋼需求或提前啟動(dòng)。

今年鋼材冬儲(chǔ)新變化有利于價(jià)格維持高位

當(dāng)前螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格明顯高于去年同期，以上海地區(qū)為例，同一規(guī)格螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格較去年同期（農(nóng)歷）高出580元/噸，貿(mào)易商雖然看好春節(jié)后需求，但高價(jià)格仍然壓制了貿(mào)易商冬儲(chǔ)積極性，鋼廠在利潤(rùn)微薄的情況下亦難降價(jià)讓利，因此，今年冬儲(chǔ)很有可能出現(xiàn)鋼廠加大自?xún)?chǔ)力度、春節(jié)后資源集中在鋼廠手中的情況。

從當(dāng)前已公布的鋼廠冬儲(chǔ)計(jì)劃來(lái)看，今年較多鋼廠降低了給予貿(mào)易商的返息，表明目前鋼廠的資金狀況較好。綜合來(lái)看，春節(jié)后現(xiàn)貨資源有可能較多掌握在鋼廠手中，而鋼廠由于自身資金壓力較小，春節(jié)后出貨價(jià)格預(yù)計(jì)不低，不會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)造成大的利空影響，如果需求如預(yù)期釋放，還可以拉高價(jià)格出貨。

圖為螺紋鋼、熱軋稅后毛利測(cè)算情況

綜上所述，筆者認(rèn)為在終端需求回落的過(guò)程中，螺紋鋼價(jià)格短期內(nèi)雖面臨一定調(diào)整壓力，但對(duì)期貨2105合約來(lái)說(shuō)，當(dāng)前供需形勢(shì)不是其定價(jià)的主要依據(jù)。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望春節(jié)后基本面情況，鐵礦石、焦炭均有供應(yīng)偏緊預(yù)期，且較低的庫(kù)存水平使得原料成本仍然偏高；春節(jié)后螺紋鋼需求有望強(qiáng)勢(shì)回歸，就地過(guò)節(jié)或推動(dòng)春節(jié)后需求提前啟動(dòng)；雖然今年貿(mào)易商冬儲(chǔ)不積極，但鋼廠在資金壓力較小的情況下自?xún)?chǔ)，對(duì)于春節(jié)后現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格有較強(qiáng)支撐。受上述因素的共同支撐，預(yù)計(jì)2105合約價(jià)格調(diào)整空間有限，基于今年需求偏強(qiáng)預(yù)期，仍然建議逢低布局多單。

圖為螺紋鋼指數(shù)走勢(shì)