本周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均超出市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，同時(shí)央行縮量續(xù)作MLF、貨幣數(shù)據(jù)下行不及預(yù)期、短期流動(dòng)性環(huán)境較為寬松等因素降低市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)分化。一方面央行連續(xù)回收流動(dòng)性，市場(chǎng)資金依然比較充裕，穩(wěn)杠桿防風(fēng)險(xiǎn)的大方向不支持流動(dòng)性重回寬松狀態(tài)，降準(zhǔn)概率較低；另一方面盡管流動(dòng)性較為寬松，但央行向市場(chǎng)傳遞了并無意完全收緊貨幣的意向。疫情成為未來短期不確定因素，央行短期如何對(duì)沖資金缺口成為市場(chǎng)主要關(guān)注點(diǎn)。

當(dāng)前來看，春節(jié)前流動(dòng)性缺口依然較大，在市場(chǎng)資金整體較為充裕和專項(xiàng)債發(fā)行較往年下降明顯的共同作用下，預(yù)計(jì)流動(dòng)性回歸緊平衡，維持期債短期振蕩的判斷。

央行上周五一次性續(xù)作MLF5000億元，略低于當(dāng)月到期的5405億元，凈回籠405億元。2021年以來，央行連續(xù)進(jìn)行20億元和50億元的地量逆回購操作，市場(chǎng)公開操作轉(zhuǎn)向大額凈回籠，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性邊際收緊的預(yù)期大幅增加，但央行周三和周四分別投放2800億元和2500億元逆回購，打消了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂。參考過去幾年，春節(jié)前繳稅預(yù)計(jì)消耗流動(dòng)性2000億元，春節(jié)前企業(yè)發(fā)放薪酬獎(jiǎng)金、居民年貨采購等將導(dǎo)致現(xiàn)金需求激增，現(xiàn)金走款規(guī)模一般在1.2萬億—1.5萬億元，春節(jié)前流動(dòng)性缺口大約1萬億元。社融數(shù)據(jù)在去年10月創(chuàng)出13.7%的高點(diǎn)，11月和12月分別小幅滑落0.1%和0.3%，考慮到目前專項(xiàng)債額度仍未下達(dá)、國債凈融資額降低且信用環(huán)境依然偏弱，社融數(shù)據(jù)1月大概率繼續(xù)下行。

資金面環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)變化，市場(chǎng)預(yù)期也出現(xiàn)分化，從央行近期操作來看，央行依然維持“不急轉(zhuǎn)彎”的政策大基調(diào)，在市場(chǎng)情緒趨于悲觀時(shí)，會(huì)超預(yù)期釋放流動(dòng)性穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。盡管穩(wěn)杠桿防風(fēng)險(xiǎn)的大方向不支持流動(dòng)性重回寬松狀態(tài)，但在本土病例連續(xù)兩周保持兩位數(shù)新增后，疫情不確定性再次上升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固。同時(shí)，非銀市場(chǎng)信用債融資功能仍未完全恢復(fù)，仍需要政策的呵護(hù)。

綜上，疫情帶來的是短期影響，對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響不大，穩(wěn)杠桿防風(fēng)險(xiǎn)的大方向不支持流動(dòng)性重回寬松狀態(tài)。未來短期國債收益率有望在3.1%—3.3%區(qū)間振蕩，長(zhǎng)期利率穩(wěn)定，在各期限利差修復(fù)后，收益率曲線走陡概率再次增加，可繼續(xù)關(guān)注10Y—2Y、10Y—5Y價(jià)差套利機(jī)會(huì)。