IC估值優(yōu)勢(shì)再度顯現(xiàn)

從2021年開年后至今，期指跨品種輪動(dòng)的春季躁動(dòng)效應(yīng)并未出現(xiàn)。如果接下來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性可以維持相對(duì)充裕，那么明顯的估值優(yōu)勢(shì)將會(huì)帶來(lái)IC再次跑贏IF和IH的機(jī)會(huì)。

在每年一季度時(shí)，A股通常會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)流動(dòng)性的相對(duì)充裕走出一波春季躁動(dòng)行情。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)在春季躁動(dòng)行情中，IC通常會(huì)跑贏IF和IH。

從2005年至2020年的16年間，中證500指數(shù)在一季度跑贏滬深300和上證50指數(shù)的概率是68.75%。如果我們僅考慮每年2—3月的表現(xiàn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)中證500指數(shù)跑贏另兩者的概率從68.75%大幅提升至87.50%，這意味著在過(guò)往16年中只有兩年沒(méi)有跑贏。因此，歷史數(shù)據(jù)表明，中證500指數(shù)在一季度時(shí)表現(xiàn)更強(qiáng)是大概率事件，且在2—3月時(shí)跑贏的概率更大。

從2021年開年至今，我們的確看到了指數(shù)的春季躁動(dòng)效應(yīng)，但是期指跨品種輪動(dòng)的春季躁動(dòng)效應(yīng)卻并未出現(xiàn)。截至2021年1月22日收盤，IF的年初至今漲幅為6.30%，IH為5.53%，IC為3.51%，IC的漲幅明顯弱于IF和IH，那么在一季度剩下的時(shí)間內(nèi)，IC是否仍有跑贏另兩者的機(jī)會(huì)？

首先，流動(dòng)性相對(duì)充裕是IC能夠跑贏的核心因素。雖然從2020年年中開始，國(guó)內(nèi)貨幣政策邊際收緊，但是臨近跨年時(shí)，央行通過(guò)額外的流動(dòng)性投放，讓市場(chǎng)的流動(dòng)性重新回到相對(duì)充裕的狀態(tài)。我們從銀行間拆借率、逆回購(gòu)利率等走勢(shì)中都可以觀察到資金面的寬松，以銀行間7天回購(gòu)定盤利率（FR007）為例，利率從2020年12月初的2.6%下滑至2%以下，跨年前后利率水平和去年3月中下旬十分接近。當(dāng)時(shí)因?yàn)橐咔榈年P(guān)系，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性十分寬裕。

隨著春節(jié)的臨近，市場(chǎng)資金利率有再次抬頭的跡象，本周FR007利率再次升至2.6%附近。但從近兩周央行的舉措來(lái)看，貨幣政策依然秉持“穩(wěn)”字當(dāng)頭的原則，央行后續(xù)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性來(lái)維持資金面的穩(wěn)定是大概率事件。據(jù)此，我們推斷春節(jié)前后流動(dòng)性仍會(huì)保持相對(duì)充裕狀態(tài)，這將利于IC的相對(duì)走強(qiáng)。

其次，IC的估值優(yōu)勢(shì)明顯。IC從2019年11月開始大幅跑贏IF和IH，一直持續(xù)到2020年8月初才轉(zhuǎn)弱。在2020年8月初時(shí)，三大指數(shù)的估值歷史分位數(shù)十分接近，中證500指數(shù)和上證50指數(shù)的估值分位數(shù)都處在48%附近，滬深300指數(shù)估值分位數(shù)位于58%。目前，中證500指數(shù)的估值處于其歷史分位數(shù)35%左右，而滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)的估值分位數(shù)上升至75%附近。這意味著半年前同樣估值合理的三大指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的估值分化，IF和IH從合理變?yōu)槠F，而IC從合理變得相對(duì)便宜。當(dāng)前，IC的估值優(yōu)勢(shì)已經(jīng)十分顯著，這對(duì)于想尋求更高收益率和更多安全邊際的資金來(lái)說(shuō)存在較大的吸引力。

最后，近來(lái)國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)可能會(huì)再次改變市場(chǎng)的風(fēng)口。2020年上半年時(shí)，由于疫情的影響，醫(yī)藥生物、信息技術(shù)等板塊受到市場(chǎng)的追捧。在2020年年初時(shí)，醫(yī)藥生物和信息技術(shù)在滬深300和上證50指數(shù)中的行業(yè)權(quán)重分別為18.3%和8.5%，而在中證500指數(shù)中的行業(yè)權(quán)重高達(dá)32.6%。由于受追捧板塊在中證500指數(shù)中的占比成分更高，IC大幅跑贏IF和IH。當(dāng)下，由于疫情的反復(fù)，各地對(duì)于疫情的管控措施有所加強(qiáng)，春節(jié)期間的人員流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大概率會(huì)再次受到疫情的影響。這可能會(huì)促使市場(chǎng)的風(fēng)口再次轉(zhuǎn)向更受益于疫情的醫(yī)療和信息技術(shù)等板塊，從而再次推動(dòng)IC走強(qiáng)。

總之，從跨品種輪動(dòng)春季躁動(dòng)發(fā)生的歷史規(guī)律來(lái)看，如果接下來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性可以維持相對(duì)充裕，那么明顯的估值優(yōu)勢(shì)和可能的市場(chǎng)風(fēng)口切換將會(huì)帶來(lái)IC再次跑贏IF和IH的機(jī)會(huì)。