謹(jǐn)防市場(chǎng)預(yù)期反轉(zhuǎn)造成的沖擊

隨著春節(jié)假期的臨近，國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)雖然會(huì)在一定程度上影響市場(chǎng)對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，但這同時(shí)也意味著流動(dòng)性政策邊際收緊的時(shí)點(diǎn)大概率將進(jìn)一步延后。

在GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期、年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告向好、流動(dòng)性維持寬裕的作用下，上周上證綜指創(chuàng)下3636點(diǎn)的新高。各主要指數(shù)中，創(chuàng)業(yè)板指上行明顯，周漲幅達(dá)8.68%。期指標(biāo)的指數(shù)中，中證500周漲幅達(dá)3.43%，超過(guò)滬深300（周漲幅2.05%）和上證50（周漲幅0.75%）。雖然指數(shù)層面表現(xiàn)良好，但滬深兩市日均成交額卻僅為10309億元，與前一周11389億元相比出現(xiàn)邊際回落，這可能預(yù)示著市場(chǎng)上漲的動(dòng)能正在邊際減弱。周一早盤(pán)市場(chǎng)振蕩上揚(yáng)，但午后大幅回落，期指三品種中IC較弱，IF、IH相對(duì)堅(jiān)挺。

流動(dòng)性收緊大概率將延后

元旦以來(lái)，國(guó)內(nèi)本土疫情開(kāi)始出現(xiàn)復(fù)發(fā)態(tài)勢(shì)。近期黑龍江、吉林、河北、北京、上海等多地不斷有新增本土確診病例出現(xiàn)，使得國(guó)內(nèi)疫情防控措施趨于嚴(yán)格。整體來(lái)看，隨著春節(jié)假期的臨近，國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)，雖然會(huì)在一定程度上影響市場(chǎng)對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，但這同時(shí)也意味著流動(dòng)性政策邊際收緊的時(shí)點(diǎn)大概率將進(jìn)一步延后。在基本面預(yù)期下修、流動(dòng)性預(yù)期上修的影響下，春節(jié)假期前指數(shù)層面風(fēng)險(xiǎn)不大，除非國(guó)內(nèi)外疫情形勢(shì)出現(xiàn)超預(yù)期惡化或是美債收益率大幅上行引發(fā)全球避險(xiǎn)情緒升溫。

一方面，本土疫情影響一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏。從上周公布的去年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比實(shí)際增長(zhǎng)至7.3%、創(chuàng)2019年二季度以來(lái)最高，顯示國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比卻下滑0.4%至4.6%，表現(xiàn)不及預(yù)期?？紤]到疫情的不確定性和春節(jié)期間限制出行等措施，預(yù)計(jì)修復(fù)速度原本就低于預(yù)期的消費(fèi)增速很可能會(huì)再度出現(xiàn)放緩，進(jìn)而影響此前較高的基本面改善預(yù)期。

另一方面，流動(dòng)性邊際收緊的時(shí)點(diǎn)大概率延后。雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情的散發(fā)一定程度上會(huì)給消費(fèi)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響，但這同時(shí)也意味著流動(dòng)性政策邊際收緊的時(shí)點(diǎn)大概率將進(jìn)一步延后，直至本土疫情得到完全控制或是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)明顯改善。上周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放5980億元，創(chuàng)近八個(gè)月單周新高，旨在維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)實(shí)體融資成本下行。

投資者不宜對(duì)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)抱有過(guò)多期待

從市場(chǎng)趨勢(shì)的角度來(lái)看，我們認(rèn)為在新基金密集發(fā)行建倉(cāng)背景下，指數(shù)層面短期無(wú)虞。但從中期角度來(lái)看，無(wú)論是逐漸收緊的政策環(huán)境還是已經(jīng)偏高的A股估值，都不支持市場(chǎng)再度重演類(lèi)似2020年一樣的大幅上漲行情，建議投資者不宜對(duì)今年的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)抱有過(guò)多期待。

從短期視角來(lái)看，新基金的火熱發(fā)行是推動(dòng)A股脈沖式上行的關(guān)鍵因素。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至1月23日，已有91只基金完成發(fā)行、合計(jì)募集規(guī)模達(dá)3811億份，超過(guò)2015年5月的3350億份和2020年7月的3410億份，創(chuàng)單月歷史新高。伴隨著這些新發(fā)基金的集中建倉(cāng)，短期還會(huì)有較為充裕的增量資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，進(jìn)而推動(dòng)指數(shù)層面能夠維持振蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。但值得注意的是，當(dāng)前A股市場(chǎng)的整體估值已經(jīng)不低，上證50和滬深300指數(shù)的PE（TTM）創(chuàng)十年以來(lái)的新高。市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有較為充分的預(yù)期，在貨幣環(huán)境回歸中性、信用環(huán)境逐步收縮的背景下，A股估值很難出現(xiàn)大幅抬升。此外，未來(lái)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇、寬松政策的逐漸退出和流動(dòng)性的邊際收緊，強(qiáng)美元預(yù)期會(huì)不斷加強(qiáng)，屆時(shí)外資流入A股的動(dòng)力將會(huì)大幅減弱，股票市場(chǎng)甚至可能會(huì)面臨殺估值的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，就短期操作而言，預(yù)計(jì)春節(jié)前宏觀(guān)流動(dòng)性有望繼續(xù)維持在較為寬裕的水平上，加上1月大量新基金發(fā)行，市場(chǎng)還沒(méi)有到需要全面轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎的時(shí)機(jī)。但考慮到當(dāng)前A股較高的估值、國(guó)內(nèi)外疫情形勢(shì)的不確定性和依然存在上行空間的美債收益率，投資者不宜對(duì)貝塔性機(jī)會(huì)有過(guò)多期待。建議前期多單謹(jǐn)慎持有，見(jiàn)好就收。著重關(guān)注國(guó)內(nèi)外疫情防控狀況和美國(guó)國(guó)債收益率變動(dòng)情況，謹(jǐn)防預(yù)期反轉(zhuǎn)對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊。