南美產區(qū)降雨助力大豆生長、國內蛋白粕供應充裕以及資金獲利了結是此輪蛋白粕回調的主要原因。后期來看，下跌是否具有持續(xù)性？未來行情又該如何把握？

國際市場：靜待南美產量數據，菜籽隨大豆而動

目前巴西大豆處于結莢和灌漿期，部分早播大豆陸續(xù)收割。截至上周，巴西大豆收割完成0.4%，低于去年同期的1.8%，預計2月底收割效率達到峰值。USDA1月供需報告顯示，2020/2021年度巴西大豆產量預計為1.33億噸，實現(xiàn)紀錄高產。阿根廷大豆基本播種完畢，產區(qū)天氣較往年整體偏干，近期雖迎來降雨，但分布并不均勻。機構預計，2020/2021年度阿根廷大豆產量在4650萬—4700萬噸，低于USDA預估的4800萬噸和去年實際產量的4900萬噸。整體看，巴西大豆豐產已成定局，阿根廷大豆產量不確定性猶存，2—3月是大豆結莢、灌漿關鍵期，“天氣市”窗口仍未關閉。后市重點關注2月USDA報告對南美大豆產量的調整情況。

因種植收益和種植效率較低，近年來全球菜籽播種面積逐年減少，菜籽產量自高位回落，而需求端穩(wěn)中有增，促使菜籽庫存逐漸走低，中長期為菜系提供成本支撐。USDA1月供需報告顯示，2020/2021年度全球菜籽產量為6890萬噸；期末庫存為508萬噸，同比減少近200萬噸。其中，因天氣不利，歐盟菜籽產量為1680萬噸，同比減少8萬噸；因收獲面積下滑，加拿大產量為1900萬噸，同比減少60萬噸；因單產水平下降，中國產量為1320萬噸，同比減少30萬噸。此外，由于同屬于油脂油料板塊，菜籽市場也受到大豆供需的影響。

國內市場：供需延續(xù)兩旺勢頭，關注品種間替代

因正執(zhí)行中美第一階段協(xié)議及國內養(yǎng)殖需求恢復，一季度我國大豆進口延續(xù)強勁態(tài)勢，同比增幅預計高達22%，至2200萬噸，屬歷史最高水平。其中，1—3月大豆進口到港預估分別為815萬噸、700萬噸和650萬噸。截至1月22日當周，沿海主要地區(qū)進口大豆庫存為484.16萬噸，環(huán)比減少8.33%，同比增長37.26%；油廠豆粕庫存為48.2萬噸，環(huán)比減少22.71%，同比增長2.70%。臨近春節(jié)，終端提前備貨，且國內疫情似有嚴峻趨勢，一定程度上刺激了下游補貨的積極性。不過，原料供應充裕，油廠維持高開機率，國內豆粕供需兩旺，基本面矛盾暫不突出。

截至1月22日當周，國內沿海進口菜籽庫存為26.6萬噸，環(huán)比減少15.56%，同比增長57.40%。調查顯示，由于少數民企和部分外資采購，1月國內有24.8萬噸加拿大菜籽到港，2月有18萬噸加拿大菜籽到港，菜籽供應整體充裕。與此同時，兩廣及福建地區(qū)菜粕庫存為42000噸，環(huán)比增長2.44%，同比增長282%。菜粕價格整體跟隨豆粕調整，基本面差異主要體現(xiàn)在價差上。當二者價差在300元/噸時，飼料企業(yè)傾向于增加豆粕用量，而當價差在600元/噸時，傾向于增加菜粕用量。

總的來看，南美降雨提振大豆產量前景，且巴西大豆陸續(xù)收獲，集中上市壓力漸近。同時，國內大豆到港量龐大，蛋白粕供應充足。此外，階段性多頭過于擁擠，需警惕資金離場帶來的價格回落風險。可以說，階段性基本面利空及資金獲利了結施壓蛋白粕價格。