近期A股市場出現(xiàn)明顯調(diào)整，我們認(rèn)為，主要有兩方面原因：一方面，不少觀點(diǎn)認(rèn)為現(xiàn)在部分領(lǐng)域的泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)；另一方面，市場資金面顯著收緊。

部分投資者把周二下跌的原因歸咎于央行貨幣政策委員會委員馬駿在近日舉辦的“中央經(jīng)濟(jì)工作會議解讀與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢分析”專題研討會上“應(yīng)該永久性取消GDP增長目標(biāo)”的表述。但是通篇看馬駿在研討會上的發(fā)言，觀點(diǎn)還是偏中性的。

馬駿提到了股市、房價(jià)泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)的問題。股市方面重點(diǎn)提到了去年我國幾個(gè)主要的股市指數(shù)都大幅上升，在經(jīng)濟(jì)增速大幅下降的情況下出現(xiàn)如此牛市，不可能與貨幣無關(guān)。

對于貨幣政策，馬駿的觀點(diǎn)為“適度轉(zhuǎn)向”。一些地方政府和商業(yè)銀行強(qiáng)烈要求保持貨幣政策的連續(xù)性，認(rèn)為轉(zhuǎn)得太快會導(dǎo)致壞賬問題。

怎么理解中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定呢？馬駿的觀點(diǎn)是宏觀杠桿率不要再升了，但政策也不能“急轉(zhuǎn)彎”。

為什么要取消GDP政策目標(biāo)呢？馬駿給出的原因?yàn)椋旱谝唬珿DP作為目標(biāo)可能出現(xiàn)地方政府習(xí)慣性的層層加碼，會刺激地方政府借錢投資拉動GDP，加大隱性債務(wù)的金融風(fēng)險(xiǎn)；第二，強(qiáng)調(diào)GDP考核，會出現(xiàn)地方虛報(bào)經(jīng)濟(jì)增長速度的問題；第三，疫情導(dǎo)致2020年GDP基數(shù)過低，2021年GDP增長速度存在一個(gè)很大的基數(shù)效應(yīng)；第四，向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體學(xué)習(xí)把穩(wěn)定就業(yè)、控制通脹作為宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)。

總結(jié)下來，馬駿對2021年的經(jīng)濟(jì)增長還是比較有信心的，對貨幣政策也認(rèn)為不會“急轉(zhuǎn)彎”，不應(yīng)該僅僅以一句“應(yīng)該永久性取消GDP增長目標(biāo)”就解釋為利空。

近期市場資金面顯著收緊。1月26日，上交所隔夜回購利率上升至4.64%，較前一日大幅上行167個(gè)BP，盤中最高達(dá)到6.1%；深交所隔夜回購利率上升至3.2%，較前一日上升34個(gè)BP，盤中最高達(dá)到5.9%；銀行間隔夜質(zhì)押式回購利率報(bào)2.7668%，上行27個(gè)BP，創(chuàng)逾16個(gè)月新高。

當(dāng)前貨幣政策全面收緊的可能性還是比較小。更重要的，行情往后演繹，基本面拐點(diǎn)比流動性拐點(diǎn)更重要。流動性或者政策面變化如果出現(xiàn)，可能會使市場波動加大，但不改變行情趨勢，類似2007年牛市行情中的各種政策收緊，都是增加市場波動，并沒有改變行情趨勢。

貨幣政策不會過快轉(zhuǎn)向。從歷史經(jīng)驗(yàn)和邏輯上看，若央行全面收緊貨幣政策，股票、房地產(chǎn)價(jià)格將會承壓，債券也不能幸免。然而，從近期央行釋放的諸多信號來看，貨幣政策“不急轉(zhuǎn)彎”，繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，確保政策的穩(wěn)定性和一貫性是相對確定的，全面收緊的概率不大。馬駿的表態(tài)更多是在提示資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，對于貨幣政策轉(zhuǎn)向的表述也在“適度”范疇之內(nèi)。短期對于貨幣政策轉(zhuǎn)向無需太過擔(dān)憂。期指仍可保持樂觀態(tài)度，短期調(diào)整不改中期上行趨勢。