報告導(dǎo)讀

廣西79家糖廠全部開榨，云南累計開榨40家糖廠，目前處于壓榨高峰。12月進口量同比大增，12月全國產(chǎn)銷數(shù)據(jù)略偏空，且隨著假期臨近春節(jié)備貨進入尾聲。以上使得1月末白糖價格出現(xiàn)回調(diào)。

但目前內(nèi)外價差縮窄，倉單壓力不大，這將給予鄭糖底部一定支撐。目前糖漿等已經(jīng)開始征收30%或80%的關(guān)稅，但對東盟和澳洲進口糖漿暫無影響，因此還需關(guān)注后續(xù)是否還會出進一步細(xì)則，警惕進口糖和進口糖漿帶來的壓力。

投資要點

白糖

SR05震蕩區(qū)間5100-5450，建議節(jié)前暫觀望為主。

1.供需情況

1.1.國外生產(chǎn)情況

1.1.1.印度出口補貼不及預(yù)期

雖然在天氣和疫情影響下印度2020/21年度產(chǎn)量出現(xiàn)了減少，但由于國內(nèi)需求量不足，供過于求的格局依然未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，因此印度政府連續(xù)第三年通過出口補貼的形式緩解本國的供應(yīng)壓力。USDA預(yù)估2020/21年度印度食糖產(chǎn)量較上一年度減少約300萬噸，主要由于前期受干旱天氣災(zāi)害，但拉尼娜天氣若能帶來充沛的雨水，則有助于2021/22年度糖料生產(chǎn)情況。

出口方面，印度內(nèi)閣12月中旬批準(zhǔn)了一項350億盧比的補貼政策，較預(yù)期延遲了三個月，主要用于鼓勵資金短缺的糖廠在2020/21年度出口600萬噸糖。種植戶將獲得每噸6000盧比的現(xiàn)金補助，不及市場此前8000盧比的預(yù)期值，而去年內(nèi)閣批準(zhǔn)對糖廠一次性補貼為每噸10448盧比。此外在印度糖最大的消費國伊朗盧比儲備不足和增產(chǎn)的背景下，本年度伊朗采購印度糖的量或下降至30-50萬噸之間，使得印度未來出口進一步受限。但如果印度600萬噸的出口目標(biāo)實現(xiàn)，則會使得全球從存在供給缺口轉(zhuǎn)為過剩。但基于偏低的補貼價格、印度政府補貼能否發(fā)放到位的不確定性，以及境外需求的減少的考慮，在2020/21年度印度實際的出口量還有待觀望，尤其是觀望補貼后的出口價和國際糖價之間的差異。

1.1.2.巴西本年度增產(chǎn)顯著，但下一年度或?qū)p產(chǎn)

前期干燥天氣提振了甘蔗的糖分，疊加單產(chǎn)提高，巴西將2020/21年度產(chǎn)量預(yù)估從之前的3740萬噸上調(diào)至3980萬噸，達(dá)到了歷史產(chǎn)量高位，甚至USDA預(yù)計產(chǎn)量突破4000萬噸。但拉尼娜氣候的干旱或影響其12-2月份的生長期，從而加劇巴西2021/22年度（從2021年4月開始）的減產(chǎn)。并且2020/21榨季將進入尾聲，新糖的生產(chǎn)壓力也將逐步緩解。但巴西影響糖產(chǎn)量的核心因素仍是甘蔗制糖比。

目前原油價格和雷亞爾匯率綜合影響下，目前生產(chǎn)乙醇的性價比不高，預(yù)計糖廠還是更偏好于生產(chǎn)利潤更高的白糖。2020年截止12月下半月甘蔗制糖比為46.22%，遠(yuǎn)高于上一年度同期的34.51%。但如果后期原油價格繼續(xù)走強，將會使得生產(chǎn)商更偏向?qū)⒏收嵊糜谏a(chǎn)乙醇燃料，從而繼續(xù)減少制糖比例。不過制糖比例是一個動態(tài)指標(biāo)，由于近期全球存供應(yīng)缺口或抬升國際糖價重心，若糖價保持在較高水平則巴西制糖比例將發(fā)生傾斜，仍維持在較高的狀態(tài)。

1.1.3.泰國減產(chǎn)使得出口量同比大降

前期嚴(yán)重的干旱天氣疊加泰國甘蔗價格偏低，農(nóng)民更偏好種植木薯而不是甘蔗，預(yù)計2020/21年度泰國甘蔗連續(xù)第二年減產(chǎn)，減產(chǎn)約15%，ISO預(yù)計2020/21年度泰國糖產(chǎn)量將從870萬噸下降至820萬噸，USDA認(rèn)為會減少至785萬噸。但未來拉尼娜帶來的降水，有望使得幫助泰國產(chǎn)量修復(fù)，預(yù)計恢復(fù)需等待至2021/22年度。

預(yù)計2020年泰國出口量為650萬噸，同比大幅下降，在泰國糖溢價較高的背景下，出口或競爭不過補貼后的印度糖。2020/21年度10-11月泰國出口糖58.24萬噸，同比減少71.12%，為2012/13年度以來的同期最低水平。

整體來看，巴西增產(chǎn)或使得2020/21年度全球供需格局從短缺轉(zhuǎn)為小幅過剩，整體呈緊平衡狀態(tài)，但多主產(chǎn)國預(yù)計2021/22年度將減產(chǎn)，且多國出口受限，原糖價格重心有望繼續(xù)抬升，但印度出口若順利進行仍將給國際市場帶來壓力，并需要繼續(xù)關(guān)注巴西的甘蔗制糖比。

1.2.國內(nèi)進口情況

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2020年12月份中國進口糖91萬噸 同比大幅增加70萬噸，主要由于此前配額外進口利潤較佳，且2020年末發(fā)放了較多進口許可。去年年末印度補貼政策落地，但不及預(yù)期，疊加災(zāi)害影響下的全球減產(chǎn)預(yù)期，使得原糖偏強運行，而國內(nèi)新糖價格相對偏低，以上使得內(nèi)外價差出現(xiàn)縮窄。預(yù)計后期進口量有望從高位回落。

在0關(guān)稅及配額未限制的背景下，糖漿進口量同比大增，或擠占需求。2021年1月1日起對糖漿等征收30%或80%的關(guān)稅，但對東盟和澳洲暫無影響，因此還需關(guān)注后續(xù)是否還會出進一步細(xì)則。

1.3.國內(nèi)生產(chǎn)進度

糖會上預(yù)估本年度白糖產(chǎn)量1052萬噸，同比增加10.49萬噸。廣西79家糖廠已全部開榨；海南5家糖廠全部開榨；云南目前累計開榨40家糖廠，同比增加4家；目前甜菜糖廠處于收榨階段，內(nèi)蒙古收榨6家，新疆累計收榨13家。

1.4.需求的季節(jié)性

2020年11月全國含糖食品（主營收入2000萬以上企業(yè)）生產(chǎn)量為630.19萬噸，較上一年度同期有所增加。

截止12月底本年度產(chǎn)糖353.38萬噸，銷糖147.06萬噸，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)偏利空，或由于春節(jié)較上一年度延后。目前處于春節(jié)備貨尾聲，消費將逐步走弱，關(guān)注陸續(xù)公布的1月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。

1.5.工業(yè)庫存

2020/21年度截止12月底全國工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)庫存為206.32萬噸，高于上一年度，全國產(chǎn)銷率41.62%。廣西工業(yè)庫存為115.67萬噸，高于上一年度。整體來看工業(yè)庫存壓力大于上一年度同期，或由于春節(jié)延后。

2.食糖內(nèi)外價差

目前市場預(yù)期全球食糖產(chǎn)量減少，疫情影響出口，且印度出口補貼政策不及預(yù)期，因此原糖偏強運行，但基金買盤的影響下，1月末原糖有所回調(diào)；國內(nèi)方面，在春節(jié)備貨進入尾聲，疊加對進口量和進口糖漿量的擔(dān)憂下，現(xiàn)貨價格從備貨高峰期開始出現(xiàn)回調(diào)，以上使得配額外進口成本增加、進口利潤出現(xiàn)縮窄。

3.月間價差

近期SR2005-SR2009合約價格震蕩為主，處于歷史區(qū)間偏低的位置，考慮到季節(jié)性因素，即2至4月工業(yè)庫存壓力或施壓5月合約，預(yù)計后期或低位運行。

4.基差與升貼水

2020年年末由于春節(jié)備貨需求疊加原糖偏強運行，使得白糖期貨現(xiàn)貨價格雙雙走強。目前廣西新糖報價為5230元/噸，糖廠集中壓榨、備貨進入尾聲，且進口糖漿施壓市場，現(xiàn)貨價格有所下調(diào)，鄭糖也收回此前旺季漲幅區(qū)間震蕩，從而使得基差收窄后區(qū)間震蕩為主。

在升貼水修改的背景下，倉單數(shù)量同比偏低，與上一年度基本持平，目前蔗糖集中壓榨，有效預(yù)報增加，后期倉單量會有所增加，此外需要關(guān)注低價糖漿加工注冊倉單的可能性。

5.結(jié)論

多國預(yù)估減產(chǎn)，疊加巴西本年度生產(chǎn)進入尾聲，或為原糖帶來一定的支撐。國內(nèi)目前新糖集中上市，春節(jié)備貨進入尾聲，整體來看目前供過于求。但考慮到內(nèi)外價差縮窄，倉單壓力不大，疊加成本支撐，鄭糖下跌空間有限。需要關(guān)注的是，目前對進口糖漿實行的關(guān)稅政策仍偏寬松，需要等待更實質(zhì)的細(xì)則推出，因此糖漿大量進口的風(fēng)險仍在。

考慮到后期國際風(fēng)險以及國內(nèi)進口政策不確定較強，建議節(jié)前輕倉過節(jié)，暫觀望為主。

（作者：浙商期貨 倪筱瑋）