消費(fèi)預(yù)期悲觀

在季節(jié)性消費(fèi)淡季真正來臨之時，短期鋅價或維持相對弱勢。而節(jié)后在消費(fèi)回歸以及原料端矛盾未真正解決之際，鋅價有望觸底反彈。

圖為LME鋅庫存及升貼水走勢

去年四季度，鋅價表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，但卻自12月下旬開始轉(zhuǎn)頭向下，出現(xiàn)了明顯回調(diào)之勢，在一個月內(nèi)跌幅超過10%。目前來看，鋅價反彈略顯無力，未來鋅價能否真正迎來轉(zhuǎn)勢呢？

冶煉廠利潤受損嚴(yán)重

目前國外疫情仍然嚴(yán)峻，對礦山的影響仍在持續(xù)，其影響的程度和時間暫無法明確。1月加工費(fèi)延續(xù)下調(diào)，且未有企穩(wěn)回升跡象，這也從側(cè)面反映出國內(nèi)外礦山產(chǎn)量回升速度緩慢。1月鋅礦到港量相對集中，一定程度上緩解了部分冶煉廠較高的冬儲備庫需求。但與往年同期相比，今年冶煉廠春節(jié)前原料庫存水平依舊偏低。近日，秘魯公布了1月31日到2月14日最新的首都及九大區(qū)封鎖計劃，南美第二波疫情挑戰(zhàn)壓力依舊較大。預(yù)計待全球疫情基本穩(wěn)定后，今年下半年鋅精礦供應(yīng)才能充足。

近期鋅價大幅下跌導(dǎo)致冶煉利潤嚴(yán)重擠壓，目前部分大型冶煉廠主要靠副產(chǎn)品維持利潤。據(jù)了解，湖南湘西煉廠已在1月下旬計劃檢修，同時四川、陜西等部分煉廠也計劃春節(jié)前開始檢修。1月精煉鋅供應(yīng)的檢修影響量或超過15000噸，未來不排除其他煉廠進(jìn)行生產(chǎn)調(diào)整的可能。后續(xù)我們?nèi)孕桕P(guān)注冶煉廠是否有聯(lián)合減產(chǎn)檢修動作。

海外庫存暴增

近兩日倫鋅庫存暴增10余萬噸，進(jìn)一步激化了鋅價走弱。從基本面來看，由于海外疫情仍十分嚴(yán)峻，消費(fèi)保持相對低迷，同時相較于國內(nèi)，海外冶煉廠生產(chǎn)相對穩(wěn)定。2020年全球精煉鋅大幅過剩，疫情對消費(fèi)的沖擊遠(yuǎn)大于冶煉，由此導(dǎo)致國外隱性庫存大量顯性化。另外，由于海外近期一直保持正向contango結(jié)構(gòu)，期貨交割相對更有利可圖，因此，海外貿(mào)易商或冶煉廠選擇在此時交倉，LME鋅庫存短期仍有繼續(xù)增長的可能性，但對價格的邊際效應(yīng)影響或相對減弱。

實際消費(fèi)好于預(yù)期

我國近期多地疫情反彈，北方地區(qū)尤為嚴(yán)峻，疫情與寒潮影響導(dǎo)致北方部分下游企業(yè)原料運(yùn)輸受限。由于天津、河北鋅消費(fèi)比例較高，市場擔(dān)憂鋅消費(fèi)或出現(xiàn)超預(yù)期季節(jié)性回落，一定程度上引發(fā)鋅下跌共振。然而調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，目前僅河北地區(qū)氧化鋅企業(yè)受疫情影響較大，大部分已于 1月中旬就已經(jīng)停產(chǎn)等待疫情明朗。而華北大型鍍鋅廠集中于2月以后停產(chǎn)放假，并且部分企業(yè)目前仍保持著較高開工率。鋅價下跌后企業(yè)低位備貨意愿較好，由此導(dǎo)致春節(jié)前北方地區(qū)鋅消費(fèi)猶存；華南地區(qū)雖倡導(dǎo)就地過年，但是工人回鄉(xiāng)欲較強(qiáng)，較遠(yuǎn)地區(qū)工人提前回家；華東地區(qū)疫情影響較小，部分企業(yè)表示仍按照國家法定節(jié)假日放假，不存在提前放假情況。由此可見，實際消費(fèi)情況好于預(yù)期也是導(dǎo)致今年國內(nèi)鋅錠累庫開啟時間較晚的主要原因。

關(guān)注春節(jié)后消費(fèi)復(fù)蘇情況

進(jìn)入2月，國內(nèi)真正迎來春節(jié)期間的消費(fèi)淡季。與去年相比，今年疫情干擾大幅降溫，2月國內(nèi)鋅消費(fèi)將較去年疫情期間出現(xiàn)同比大幅提升。因此，預(yù)計今年的累庫時長或同比大幅縮短。此外，對于節(jié)后國內(nèi)下游的回歸，我們也持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。一方面，國內(nèi)出口表現(xiàn)仍有望維持強(qiáng)勢格局；另一方面，盡管今年國內(nèi)資金面小幅收緊，但國內(nèi)房產(chǎn)和基建投資韌性仍在，市場對宏觀面強(qiáng)預(yù)期氛圍猶存。節(jié)后我們?nèi)钥申P(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策是否對價格起到提振作用。

綜上所述，短期鋅價階段性回落更多的是受消費(fèi)預(yù)期悲觀及資金助推的雙重影響，在季節(jié)性消費(fèi)淡季真正來臨之時，短期鋅價或維持相對弱勢。而節(jié)后在消費(fèi)回歸以及原料端矛盾未真正解決之際，鋅價有望觸底反彈。另外，需關(guān)注冶煉廠實時生產(chǎn)動向及宏觀黑天鵝事件對價格的擾動影響。