本周，螺紋鋼期貨主力合約持續(xù)走弱，跌破了前期振蕩區(qū)間下沿。我們認(rèn)為，這是由需求轉(zhuǎn)淡而導(dǎo)致的下跌行情。

需求持續(xù)走弱

從歷史走勢來看，螺紋鋼期貨價(jià)格的漲跌與現(xiàn)貨市場的成交情況有著密切的關(guān)聯(lián)。從邏輯上來講，需求變化一直是影響螺紋鋼價(jià)格的關(guān)鍵因素，而現(xiàn)貨市場的成交量反映了當(dāng)前的需求情況。從全國237家建筑鋼材貿(mào)易商這一指標(biāo)來看，1月以來，現(xiàn)貨市場成交持續(xù)轉(zhuǎn)弱，目前每日成交量已降至10萬噸以下。綜合考慮到季節(jié)性特點(diǎn)、北方地區(qū)疫情形勢以及春節(jié)放假因素，我們認(rèn)為從現(xiàn)在到春節(jié)后兩周，螺紋鋼現(xiàn)貨市場成交將維持清淡，甚至進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。需求轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致螺紋鋼價(jià)格回調(diào)，這意味著螺紋鋼期貨價(jià)格在春節(jié)前后會(huì)出現(xiàn)一個(gè)階段性低點(diǎn)。

然而，我們認(rèn)為螺紋鋼期貨價(jià)格的回調(diào)空間不會(huì)太大。一是目前噸鋼利潤處于低位，部分鋼鐵企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)虧損，這限制了現(xiàn)貨價(jià)格的下跌空間。螺紋鋼生產(chǎn)分為高爐和電爐兩個(gè)部分。就高爐來說，1月以來，隨著焦炭價(jià)格連續(xù)第十四輪上調(diào)，噸鋼成本繼續(xù)推升，噸鋼利潤繼續(xù)被壓縮；就電爐來說，廢鋼價(jià)格上調(diào)也擠壓了電爐企業(yè)的噸鋼利潤。根據(jù)我們的測算，目前電爐和高爐利潤均處于最近幾個(gè)月來最低水平。二是螺紋鋼期貨仍處于貼水局面。目前上海市場HRB40020MM螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格在4300元/噸左右，RB2105合約收盤價(jià)在4200元/噸左右，螺紋鋼期貨仍然貼水現(xiàn)貨。

基本面仍樂觀

我們認(rèn)為，春節(jié)前后的螺紋鋼價(jià)格低點(diǎn)應(yīng)該被視為理想的中期買入機(jī)會(huì)。因?yàn)?，從中期來看，螺紋鋼市場基本面仍然偏強(qiáng)。

第一，中期需求有望擴(kuò)張。一是國內(nèi)需求仍有保證。數(shù)據(jù)顯示，2020年1—12月，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為7.0%，施工面積同比增速為3.7%。這兩項(xiàng)指標(biāo)連續(xù)幾個(gè)月持續(xù)回升，意味著房地產(chǎn)行業(yè)相對堅(jiān)挺，保證了螺紋鋼的需求。二是海外需求繼續(xù)恢復(fù)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，自2020年10月開始，我國鋼材出口同比下降幅度和鋼材進(jìn)口同比增長幅度均明顯收窄，這說明國際鋼材市場確實(shí)在好轉(zhuǎn)。

第二，春節(jié)后面臨淡旺季轉(zhuǎn)換。從歷史規(guī)律來看，一般春節(jié)后兩三周開始，鋼材現(xiàn)貨需求會(huì)逐步啟動(dòng)，而需求啟動(dòng)將刺激螺紋鋼價(jià)格上漲。

第三，供應(yīng)仍受到限制。如前所述，利潤壓縮會(huì)壓制企業(yè)生產(chǎn)積極性。此外，政策也可能會(huì)抑制供應(yīng)。工信部相關(guān)會(huì)議上屢次提到，鋼鐵作為能源消耗高密集型行業(yè)，2021年要堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降。這一政策的執(zhí)行也將限制螺紋鋼供應(yīng)。

關(guān)注庫存變化

庫存變化可以作為供需格局變化的驗(yàn)證信號。當(dāng)前，市場關(guān)注焦點(diǎn)在于春節(jié)期間的累庫，這或?qū)Υ汗?jié)后的螺紋鋼行情產(chǎn)生直接影響。從絕對量來看，過去五年春節(jié)前后庫存增量在400萬—900萬噸，而2020年春節(jié)期間，受疫情影響，庫存增量接近1700萬噸；從相對幅度來看，常規(guī)庫存增幅在70%—170%，而2020年春節(jié)期間庫存增幅接近330%。本輪庫存開始累積時(shí)，螺紋鋼庫存總量在600萬噸左右，按增幅70%計(jì)算，則春節(jié)后庫存高點(diǎn)在1000萬噸左右，按增幅170%計(jì)算，則春節(jié)后庫存高點(diǎn)在1600萬噸左右。若春節(jié)后實(shí)際庫存高點(diǎn)高于1600萬噸，則供需面偏空；若春節(jié)后實(shí)際庫存高點(diǎn)低于1000萬噸，則供需面偏多。

綜上所述，螺紋鋼期貨價(jià)格或受需求轉(zhuǎn)弱影響而下跌，但考慮到成本支撐，期價(jià)回調(diào)空間不會(huì)太大。同時(shí)，螺紋鋼期價(jià)回調(diào)將為投資者提供中期做多機(jī)會(huì)，建議投資者關(guān)注庫存變化。