臨近春節(jié)，部分鋼廠相繼出臺冬儲政策。今年冬儲政策優(yōu)惠力度如何？貿(mào)易商冬儲是否積極？春節(jié)后的庫存峰值會在什么水平？筆者在下文逐一進行分析。

建材市場冬儲邏輯

建材消費具有明顯的季節(jié)性規(guī)律。建材主要下游為基建和房地產(chǎn)行業(yè)。冬季氣溫低，影響混凝土性能，不利于建筑行業(yè)戶外施工。此外，春節(jié)期間，建筑工人會返鄉(xiāng)15—25天，工地停工。而3—4月，春天到來后氣溫回升，加之工人已經(jīng)返城，工地大面積施工?？梢哉f，冬季為建材消費淡季，而春季為鋼材消費旺季。

1—2月庫存累積風險劇增。一般，1—2月，會有部分鋼廠選擇對高爐進行檢修。除檢修的鋼廠，其余鋼廠均正常生產(chǎn)。此時為鋼材消費淡季，產(chǎn)量大于需求量，鋼廠庫存將累積，其面臨資金周轉(zhuǎn)和庫存銷售風險。

鋼廠回臺優(yōu)惠政策刺激貿(mào)易商冬儲。鋼廠為緩解資金周轉(zhuǎn)壓力、轉(zhuǎn)移庫存銷售風險，通常出臺結(jié)算、貼息等冬儲優(yōu)惠政策，以促進貿(mào)易商冬儲鋼材。

貿(mào)易商存在冬儲需要。貿(mào)易商冬儲主要有兩種情況：其一是主動冬儲。因看好春節(jié)后的市場或者鋼廠冬儲政策吸引力較大，貿(mào)易商為賺取價差利潤，而進行主動冬儲。其二，被動冬儲。對后市并不樂觀，鋼廠的冬儲政策也沒有吸引力，但貿(mào)易商為了穩(wěn)定下游現(xiàn)貨物流關系，仍會適量冬儲。

鋼廠冬儲政策解析

冬儲時間：建材冬儲常出現(xiàn)在第一年12月下旬到第二年3月。

收款時間：鋼廠會針對貿(mào)易商冬儲貨值，以保證金的形式收取預收款。收款時間越晚，對貿(mào)易商越有利。

收款基價：鋼廠根據(jù)主流市場成交價，并結(jié)合實際情況，提出收款基價。

收款模式：現(xiàn)匯和承兌均可，承兌價較現(xiàn)貨價略高。

交貨模式：1月至截止交貨時間之前，分批次向市場投放資源。多數(shù)鋼廠的截止交貨時間在3月31日前后，少數(shù)鋼廠在4月下旬。

結(jié)算模式：結(jié)算可以分為保值、鎖價以及隨行就市等方式。

保值結(jié)算指遇漲不漲、遇跌則跌的結(jié)算方式。此結(jié)算方式多在北方地區(qū)運用，有利于提振貿(mào)易商冬儲建材的積極性。

鎖價結(jié)算指固定價格的結(jié)算方式。市場比較樂觀，且鋼廠資金較充裕時，多實行鎖價結(jié)算，此為比較強勢的結(jié)算方式。

隨行就市后結(jié)算指遇漲則漲、遇降則降的結(jié)算方式，是較為中性的結(jié)算方式。

計息政策：鋼廠為促進貿(mào)易商冬儲的主要優(yōu)惠條件。貿(mào)易商在收款截止日前，以保證金的形式，預付給鋼廠冬儲總貨款的一定比例，通常在30%—60%，鋼廠將最終結(jié)算前的保證金利息全部返還至貿(mào)易商。貼息利率越高，越能調(diào)動貿(mào)易商冬儲的積極性。

今年各地冬儲情況

今年，東北地區(qū)鋼廠冬儲政策中，結(jié)算上，主要采取隨行就市的結(jié)算方式，依據(jù)為鋼廠指導價或網(wǎng)價；計息上，鋼廠貼息0.7%—0.8%/月，較去年下降0.1—0.2個百分點。綜合來看，東北地區(qū)鋼廠冬儲政策優(yōu)惠力度一般。至于貿(mào)易商的冬儲情況，目前螺紋價格較去年同期高400—500元/噸，疊加鋼廠冬儲政策的吸引力并不大，貿(mào)易商主動冬儲的積極性較差。

華北地區(qū)未出冬儲政策的鋼廠明顯增多。結(jié)算上，多數(shù)鋼廠采取遇漲不漲、遇降則降的保值結(jié)算方式，少數(shù)鋼廠采取鎖價和隨行就市的結(jié)算方式；計息上，鋼廠貼息0.75%—1%/月，較去年略降。綜合來看，華北地區(qū)鋼廠冬儲政策差異較大，河北冬儲政策以貼息為主，山西冬儲政策以保值結(jié)算為主，較少有鋼廠既提供保值結(jié)算又提供貼息的。整體來看，華北地區(qū)鋼廠冬儲政策的優(yōu)惠力度也一般。另外，今年華北地區(qū)較多鋼廠未出臺冬儲政策，鋼廠自儲比例大幅上升。由于價格大幅高于去年同期，且鋼廠冬儲政策的吸引力并不大，貿(mào)易商主動冬儲的積極性較差。

西北地區(qū)鋼廠冬儲政策中，結(jié)算上，主要采取點價的結(jié)算方式，以交貨日結(jié)算價或當日的鋼廠指導價為結(jié)算價；貼息上，鋼廠普遍貼息0.8%/月，與去年基本相當。甘肅、新疆和寧夏等地螺紋鋼(4194, 29.00, 0.70%)冬儲的買斷成本相對較低，并且當?shù)刭Q(mào)易商對春節(jié)后的預期較樂觀，其主動冬儲的意愿高漲。據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研，西北五省主要建筑貿(mào)易商主動冬儲的比例達到77%。

華東地區(qū)鋼廠冬儲政策中，結(jié)算上，以鎖價為主，將螺紋鋼價格固定在4250元/噸，較去年高600元/噸。今年由于原料價格高位，鋼廠成本抬升，冬儲價格也大幅高于去年。供給側(cè)改革以來，鋼價大幅攀升，鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，資金由偏緊轉(zhuǎn)為寬裕，疊加目前資金流動性整體充裕，鋼廠冬儲政策也較強勢，普遍采取鎖價方式，將風險全部轉(zhuǎn)移給貿(mào)易商，以至于貿(mào)易商冬儲量低于去年同期，春節(jié)后的庫存壓力并不大。目前，貨物主要集中在一級代理商和協(xié)議戶手中，二級代理商和三級代理商的貨物較少。

綜合來看，今年部分鋼廠并未出臺冬儲政策，鋼廠自儲比例大幅提高；鋼廠貼息比例整體低于去年，華東地區(qū)鋼廠冬儲價格大幅高于去年，冬儲政策吸引力一般；貿(mào)易商主動冬儲積極性差，多為被動冬儲。

節(jié)后庫存將低于去年

春節(jié)前后螺紋鋼的庫存水平及其增速可以反映冬儲和春節(jié)后的需求情況。截至1月28日，螺紋鋼庫存為891.71萬噸，環(huán)比增長15.92%，庫存和累庫速度創(chuàng)2016年以來的同期最高水平。2018年春節(jié)后的螺紋鋼庫存峰值為1426萬噸，為2016—2019年庫存峰值的最高水平，而目前，螺紋鋼庫存較2018年同期高出263.63萬噸，幅度為41.97%。截至1月28日，螺紋鋼產(chǎn)量為333.67萬噸，較2018年同期高出11.88%，但較2020年同期低0.66%，處于近6年來的次高水平。

目前，螺紋鋼庫存、庫存增幅以及產(chǎn)量均高于2018年同期水平。雖然鋼廠虧損后期減產(chǎn)檢修增加，但春節(jié)前后本就為鋼廠集中檢修階段。另據(jù)富寶資訊的調(diào)研，今年電爐企業(yè)春節(jié)期間不停產(chǎn)的比例由去年的5%提升至10%，螺紋鋼產(chǎn)量很難下降至2018年同期水平。據(jù)相關機構(gòu)的調(diào)研，因政府鼓勵就地過年，春節(jié)期間繼續(xù)施工的下游企業(yè)較去年增加10%—15%，但春節(jié)后工人返城也會受到一定程度的影響，故可以把今年春節(jié)前后的工地施工情況視為正常年份的節(jié)奏?？梢灶A計，今年螺紋鋼庫存峰值將高于2018年同期。去年春節(jié)后，新冠肺炎疫情蔓延，工地復工較往年晚了3—4周，螺紋鋼庫存峰值一度達到2177萬噸，而今年，雖然部分地區(qū)零星出現(xiàn)確診病例，但疫情很快得到控制，春節(jié)后工地正常開工無虞，螺紋鋼庫存峰值也將低于去年同期。

根據(jù)目前的螺紋鋼庫存以及2016—2019年春節(jié)前后的平均累庫速度，預計今年春節(jié)后的庫存峰值為1710萬噸。

圖為春節(jié)前后螺紋鋼庫存變化

波動區(qū)間預計在4100—4400元/噸

今年冬儲期間螺紋鋼價格較去年同期高500—600元/噸，而鋼廠出臺的冬儲政策優(yōu)惠力度一般，貿(mào)易商主動冬儲的積極性并不高，多為被動冬儲，鋼廠自儲比例隨之上升。根據(jù)螺紋鋼庫存、庫存增幅、產(chǎn)量以及影響產(chǎn)銷的因子分析，今年春節(jié)后螺紋鋼庫存峰值將高于2018年，但低于去年，在1710萬噸。房地產(chǎn)投資和銷售、基建項目以及制造業(yè)投資等終端表現(xiàn)良好，春節(jié)后螺紋鋼去庫階段消費預期旺盛。在弱現(xiàn)實強預期的環(huán)境下，鋼廠虧損估值較低，螺紋鋼價格將振蕩運行，區(qū)間預計在4100—4400元/噸。