進(jìn)入本周，央行公開市場操作先是由凈投放轉(zhuǎn)為凈回籠，隨后不斷推遲跨年資金投放，再次在投放量上維持緊平衡，引發(fā)市場對流動性收緊的擔(dān)憂。國債期貨在臨近 20 日區(qū)間中值附近再度承壓，價(jià)格急轉(zhuǎn)極下，二債、五債、十債的中值分別參考100.438、99.865、97.92，目前十債正在向前期低點(diǎn)逼近。

考慮到本周以來資金面持續(xù)趨松，就地過年使得春節(jié)現(xiàn)金走款需求明顯減少，春節(jié)期間的流動性缺口可能并不大，債市下方空間有限。中期來看，債市多空因素交織，無論是向上還是向下都缺乏明確的主導(dǎo)因素，寬幅振蕩的格局或?qū)⒀永m(xù)。進(jìn)入本周，跨月后資金緊張有所緩解，銀存間主要回購利率普遍大幅下行，隔夜回購加權(quán)利率DR001從高位的3.33%回落147bp至1.86%，重回2%關(guān)口下方，7 天期回購利率 DR007 下行 104bp 至2.11%，均創(chuàng)兩周新低。交易所隔夜回購 GC001 從高點(diǎn) 9.99%回落至 2.2%附近，R-001 從高點(diǎn) 9.8%回落至1%附近。Shibor短端品種全線下行，隔夜品種下行142bp至1.859%，7天期下行92.5bp至2.146%，14天期下行121bp至2.258%。

雖然資金進(jìn)一步轉(zhuǎn)松，但由于央行公開市場周三再度轉(zhuǎn)為凈回籠，短期流動性預(yù)期依然謹(jǐn)慎，債市做多情緒到受抑制，使得國債期貨全線明顯收跌，當(dāng)日 10 年期主力合約跌 0.33%，創(chuàng)去年 12 月 21日以來新低。

上周五至本周二，央行連續(xù)三日累計(jì)凈投放2740億元，周三則轉(zhuǎn)為凈回籠800億元，周四完全對沖到期量，實(shí)現(xiàn)零投放。央行“一暖一冷”的流動性操作釋放出較為鮮明的態(tài)度，意在維持市場資金面的緊平衡，當(dāng)市場需要資金時(shí)及時(shí)供給流動性，但當(dāng)資金需求高峰一過便會回籠多余資金，防范資金加杠桿帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

周四（2 月 4 日），央行在公開市場重啟 14 天期逆回購操作，時(shí)間上取代常規(guī)7天期操作，考慮到春節(jié)假期之后首個(gè)工作日是2月18日，正好是此次14天期逆回購的到期日。雖然如市場預(yù)期一樣，央行如期開始投放跨節(jié)資金，但在量上僅僅是實(shí)現(xiàn)完全對沖。央行投放資金的態(tài)度令市場對未來的流動性預(yù)期略偏悲觀，雖對春節(jié)馳援期望未消，但對資金面整體寬松程度的預(yù)期均有所收斂。

周五還有1000億元7天期逆回購到期，此外，2月 17 日有一筆 2000 億元的 MLF 到期，由于正好落在春節(jié)長假最后一天，實(shí)際到期日為2月18日。近期市場預(yù)期2月MLF會提前續(xù)做，但不一定會兌現(xiàn)，目前不宜太樂觀，后續(xù)資金價(jià)格變化最終還是看央行操作，大概率緊平衡跨年，機(jī)構(gòu)融出資金的謹(jǐn)慎心態(tài)難以消除。

經(jīng)濟(jì)基本面來看，最新公布的1月官方制造業(yè)PMI為51.3，非制造業(yè)PMI為52.4，分別比上月回落0.6、3.3個(gè)百分點(diǎn)。1月財(cái)新制造業(yè)PMI下降1.5個(gè)百分點(diǎn)至51.5，降至2020年7月以來最低，財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI為52，環(huán)比大幅下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近9個(gè)月新低。

兩種統(tǒng)計(jì)口徑下PMI走勢一致，總體上1月制造業(yè)仍處復(fù)蘇期，但供給和需求的幅度動能明顯放緩。一方面，海外疫情反復(fù)導(dǎo)致外貿(mào)企業(yè)訂單減少，對外需造成明顯抑制，海外需求成為拖累項(xiàng)；另一方面，近期我國多地接連發(fā)生局部聚集性疫情，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營暫時(shí)受到一定影響。鑒于目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，前期基本面對債市的中長期壓制有所松動。

雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)不支撐貨幣政策收緊，但疫情沖擊導(dǎo)致的各類衍生風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，杠桿率上升過快可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)隱患。2020 年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求“處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系”，日前召開的銀保監(jiān)會工作會議，也圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和補(bǔ)齊監(jiān)管短板、做好風(fēng)險(xiǎn)防控等任務(wù)做了一系列部署，使得債市的交易情緒難以有效好轉(zhuǎn)。