近期銀行間市場利率快速上行，A股市場進(jìn)入調(diào)整階段。由于宏觀經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇進(jìn)程，信用收縮對A股影響或有限。目前中證500指數(shù)估值水平較滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)更具性價比，建議逢低入多中證500指數(shù)。

2021年1月中旬以來，央行多次在公開市場進(jìn)行20億元“地量”貨幣投放，大額凈回籠流動性，銀行間市場利率快速上行，A股市場進(jìn)入調(diào)整階段。不過，我們認(rèn)為投資者不必過于擔(dān)憂流動性環(huán)境。近期流動性收緊不僅是抑制資本市場投機(jī)泡沫，還有是因為今年春節(jié)前后資金缺口較往年明顯收窄，流動性需求明顯減弱。今年春節(jié)是2月中旬，與 1 月繳稅高峰時點錯開，稅期對流動性沖擊減弱。從近期票據(jù)利率持續(xù)攀升角度來看，1 月信貸投放可能受到控制，準(zhǔn)備金繳存帶來的資金壓力下降。出于疫情防控考慮，多地鼓勵就地過年，居民取現(xiàn)需求下降。因此，央行分段投放流動性應(yīng)對流動性沖擊。2 月 3 日央行公開市場凈回籠 800 億元流動性，但資金利率短端品種全線下行，反映出市場并不缺錢。

因此，流動性收緊更多是抑制投機(jī)泡沫，并非系統(tǒng)性轉(zhuǎn)向。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，反映信用收縮是必然的?；仡欉^往三輪貨幣信用緊縮，對A股市場造成不同程度影響。

在2013年4月至2014年4月期間，為整頓同業(yè)非標(biāo)業(yè)務(wù)，央行政策基調(diào)從中性到偏緊，以期能達(dá)到金融去杠桿的目的。股市結(jié)構(gòu)分化明顯，由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，金融板塊及煤炭、鋼鐵等周期性板塊業(yè)績低迷，大盤藍(lán)籌板塊表現(xiàn)不佳，但代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的文化傳媒、高科技股發(fā)展較快，中證500指數(shù)反而上漲。

在2015年7月到2016年8月期間，正值中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“三去一降一補”任務(wù)，債市去杠桿疊加“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。在此期間，央行沒有進(jìn)行較強的收緊操作，但由于處于股市異常波動階段，主要指數(shù)均出現(xiàn)大幅下跌。

在2016年11月至2018年6月期間，正值金融去杠桿加速、經(jīng)濟(jì)周期下行的時候。2017 年，資管新規(guī)征求意見稿出臺，進(jìn)一步打擊影子銀行，信用收縮也如火如荼。這個階段，上證綜指跌幅有限，但股市呈現(xiàn)冰火兩重天。在金融嚴(yán)監(jiān)管的環(huán)境下，資金流向藍(lán)籌價值股及優(yōu)質(zhì)成長股，滬深300、上證50表現(xiàn)亮眼，而缺乏業(yè)績支撐的中小盤股票被市場拋棄，中證500指數(shù)表現(xiàn)不佳。

展望未來，2021 年制造業(yè)投資增速加快，順周期板塊依然有修復(fù)空間，加上一季度金融板塊受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，且在信用收縮階段，資金偏好業(yè)績有支撐、現(xiàn)金流確定性好的股票，大盤藍(lán)籌板塊仍有支撐。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中后階段，腰部公司的復(fù)蘇彈力相對較大，且中證500指數(shù)估值水平處于29.7%分位數(shù)，較滬深300指數(shù)（81.4%）、上證50指數(shù)（80.5%）更具性價比。建議逢低入多中證500指數(shù)。