目前，食糖市場(chǎng)處于消費(fèi)淡季，供強(qiáng)需弱，現(xiàn)貨庫存壓力有待消化，但內(nèi)外盤聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)，弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期博弈，投資者可關(guān)注鄭糖中線做多機(jī)會(huì)。

2021年1月鄭糖經(jīng)歷兩輪沖高回落行情。第一輪，主力合約觸及5374元/噸后回落至5160元/噸，第二輪，運(yùn)行中樞抬高，觸及5490元/噸后回落至5202元/噸，最終收于5237元/噸，月漲幅4.22%。

國內(nèi)供需預(yù)期改善

階段性進(jìn)口壓力較大。2020年12月我國進(jìn)口食糖91萬噸，超出市場(chǎng)預(yù)期，同比增加70萬噸。

2020年10—12月累計(jì)進(jìn)口食糖250萬噸，同比增加151萬噸，階段性進(jìn)口壓力較大。不過，外盤走強(qiáng)刺激進(jìn)口成本增加，進(jìn)口預(yù)期改善。根據(jù)船運(yùn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2021年1月巴西糖到港量將回落至42萬噸，2月到港量進(jìn)一步降至16萬噸，進(jìn)口成本提升至5000元/噸上方，1月4日以來無新船運(yùn)，意味著3月上半月無巴西糖到港。當(dāng)前配額外低價(jià)食糖進(jìn)口成本為5051元/噸，盤面進(jìn)口利潤在186元/噸，后期進(jìn)口趨于減少。政策上，1月進(jìn)口許可證緩發(fā)，進(jìn)口食糖流入市場(chǎng)數(shù)量受限，關(guān)注2021年許可證政策變化。

2020年12月我國進(jìn)口糖漿10.85萬噸，實(shí)現(xiàn)月環(huán)比二連降。最新動(dòng)態(tài)方面，泰國2020年12月向中國出口糖漿4萬噸，環(huán)比減少1.7萬噸；2021年1月泰國糖漿到港量將下降。此外，2021年我國糖漿開始實(shí)施新稅則，與東盟國家維持零關(guān)稅，但國內(nèi)地方海關(guān)管控趨嚴(yán)，糖漿進(jìn)口不順暢，1月糖漿清關(guān)量趨于進(jìn)一步減少，后期關(guān)注成本及政策動(dòng)態(tài)。

本榨季國產(chǎn)食糖產(chǎn)銷兩慢，庫存增加。截至2020年12月底，全國累計(jì)產(chǎn)糖353.38萬噸，同比減少26.32萬噸；累計(jì)銷糖147.06萬噸，同比減少50.75萬噸；月末工業(yè)庫存206.32萬噸，同比增加24.43萬噸。廣西產(chǎn)銷數(shù)據(jù)拉低全國數(shù)據(jù)。截至2020年12月底，廣西累計(jì)產(chǎn)糖199.46萬噸，同比減少27.90萬噸；累計(jì)銷糖83.79萬噸，同比減少41.98萬噸；工業(yè)庫存115.67萬噸，同比增加14.08萬噸。不過，收榨已經(jīng)啟動(dòng)，3月將現(xiàn)庫存拐點(diǎn)。當(dāng)前新疆、內(nèi)蒙古分別有13家、6家糖廠收榨，預(yù)計(jì)2月初春節(jié)前結(jié)束榨季生產(chǎn)。廣西已有4家糖廠收榨，預(yù)計(jì)本周還將有2家糖廠收榨，2月底至3月初迎來收榨高峰期，收榨進(jìn)度較2019/2020榨季提前。

現(xiàn)貨采購方面，受節(jié)前采購及盤面強(qiáng)勢(shì)刺激，1月上半月現(xiàn)貨銷售尚可，各糖業(yè)集團(tuán)報(bào)價(jià)總體穩(wěn)中有漲，廣西、云南糖業(yè)集團(tuán)日內(nèi)出現(xiàn)二三次報(bào)價(jià)。截至1月15日，南寧、昆明、曹妃甸報(bào)價(jià)分別達(dá)到5350元/噸、5370元/噸、5430元/噸，較去年12月底分別漲150元/噸、170元/噸、200元/噸。但隨著節(jié)前采購結(jié)束，盤面走勢(shì)趨弱，1月下半月現(xiàn)貨價(jià)格開始回落。截至1月底，南寧、昆明、曹妃甸食糖報(bào)價(jià)已降至5250元/噸、5280元/噸、5350元/噸。元宵節(jié)前處于現(xiàn)貨采購淡季，現(xiàn)貨自身缺乏上行驅(qū)動(dòng)，但廣西糖業(yè)集團(tuán)資金狀況尚可，食糖報(bào)價(jià)繼續(xù)下調(diào)空間有限。

國際市場(chǎng)供應(yīng)偏緊

1月份主流機(jī)構(gòu)修訂2020/2021榨季全球食糖供求平衡表，預(yù)測(cè)存在供應(yīng)缺口仍是主流。StoneX將本榨季全球食糖供應(yīng)缺口由去年10月預(yù)期的220萬噸上調(diào)至330萬噸，為2015/2016榨季以來最高水平；預(yù)測(cè)庫存消費(fèi)比為39.6%，為2016/2017榨季以來最低水平，同比降低2.1個(gè)百分點(diǎn)。F.O.LICHT則預(yù)測(cè)本榨季供應(yīng)缺口為380萬噸，低于上榨季的550萬噸。Rabobank預(yù)測(cè)本榨季存在30萬噸供應(yīng)缺口，同時(shí)將上榨季的供求平衡預(yù)期由缺口100萬噸調(diào)整至過剩180萬噸。Platts預(yù)測(cè)本榨季存在供應(yīng)缺口58萬噸，但下榨季將轉(zhuǎn)為過剩143萬噸。

國際原糖貿(mào)易流緊張程度得到緩解，白糖貿(mào)易流依舊偏緊。1月上半月國際食糖貿(mào)易流偏緊。印尼發(fā)放2021年原糖進(jìn)口許可331萬噸，其中上半年進(jìn)口許可193萬噸，同比增加38%，印尼在1月上半月大量采購原糖，需求強(qiáng)勁。與此同時(shí)，巴基斯坦產(chǎn)量不及預(yù)期升溫，政府批準(zhǔn)零關(guān)稅進(jìn)口85萬噸糖，屬于預(yù)期外進(jìn)口需求，增加國際白糖貿(mào)易流緊張程度。

1月下半月國際原糖貿(mào)易流由緊向松轉(zhuǎn)變。隨著印尼大量采購?fù)戤?，印度原糖升水?月初的135點(diǎn)降至82點(diǎn)，以期在南巴西4月開榨前大量出口。

此外，中美洲食糖生產(chǎn)從去年底的不良天氣中恢復(fù)正常，出口原糖量增加，國際原糖貿(mào)易流逐漸趨于寬松。不過，歐盟、泰國白糖出口減少，且印度白糖出口受品質(zhì)及集裝箱緊張限制，國際白糖貿(mào)易流依舊偏緊，這也導(dǎo)致白糖與原糖價(jià)差由去年12月底的79.4美元/噸擴(kuò)大至107.11美元/噸，接近2020年6月水平。倫敦白糖3月合約即將于2月中旬到期，預(yù)計(jì)交割量小，白糖與原糖價(jià)差維持高位將刺激煉糖廠購買原糖需求。

泰國產(chǎn)銷兩慢。截至1月21日，泰國產(chǎn)糖299萬噸，同比減少162萬噸。2020年12月出口糖14.38萬噸，為2010年以來當(dāng)月最低水平，同比減少59.28萬噸，環(huán)比減少5.84萬噸。此外，本榨季泰國甘蔗價(jià)自上榨季的750泰銖/噸提高至950泰銖/噸，生產(chǎn)成本增加，原糖升水維持1.8美分/磅附近，預(yù)計(jì)后期泰國糖高溢價(jià)將成為常態(tài)。

印度在出口補(bǔ)貼刺激及國際糖價(jià)上漲的雙重助推下，已簽訂170萬—200萬噸出口協(xié)議，其中135萬噸為原糖，印尼為原糖主要出口目的地。根據(jù)船運(yùn)監(jiān)測(cè)，2020/2021榨季印度已發(fā)運(yùn)糖105萬噸，其中1月、2月船期分別為18.35萬噸和8.75萬噸。在3.6美分/磅補(bǔ)貼基礎(chǔ)上，印度原糖在14.4美分/磅和16.2美分/磅可分別持平國內(nèi)政府最低售價(jià)和生產(chǎn)成本，預(yù)計(jì)本榨季印度能達(dá)到600萬噸的出口目標(biāo)。不過，實(shí)際生產(chǎn)情況不及預(yù)期，印度糖協(xié)下調(diào)本榨季估產(chǎn)至3020萬噸，較去年10月估產(chǎn)低80萬噸，遠(yuǎn)低于機(jī)構(gòu)當(dāng)前的估產(chǎn)3200萬噸。供求平衡方面，期初庫存1070萬噸，國內(nèi)消費(fèi)2600萬噸，期末庫存將降至890萬噸，同比減少180萬噸，庫存壓力降低。

資金方面，生產(chǎn)商賣出套保的同時(shí)，買入套保也在增加。CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，截至1月26日，商業(yè)空單高達(dá)91.08萬手，接近2020年2月11日的93萬手水平，較去年12月底增加6.6萬手；商業(yè)多單42.53萬手，較去年12月底增加6.15萬手?；饎t更凸顯流動(dòng)性。截至1月26日，大基金凈多已降至15.61萬手，與去年12月底相仿，明顯低于1月5日、1月19日的18.3萬手及17.31萬手。因此，商業(yè)多單連續(xù)四周增加，提升原糖價(jià)格底部，而大基金凈多已降至低位，加倉游刃有余，提供原糖價(jià)格上漲高度。

總體而言，國內(nèi)食糖現(xiàn)貨庫存壓力需要消化，但價(jià)格下調(diào)空間有限。外盤原糖價(jià)格處于高位，壓縮進(jìn)口利潤，一季度國內(nèi)進(jìn)口預(yù)期改善，政策管控減輕階段性加工糖壓力。國際市場(chǎng)階段性預(yù)期偏強(qiáng)，本月中旬和月底分別迎來倫敦白糖和ICE原糖3月合約交割，預(yù)期交割量低，或加大外盤上行驅(qū)動(dòng)，投資者可關(guān)注鄭糖中線做多機(jī)會(huì)。