進(jìn)入2月份以來(lái)，盡管新公布PMI數(shù)據(jù)超季節(jié)性回落、利率債供給壓力有限、央行開(kāi)始陸續(xù)投放流動(dòng)性穩(wěn)定節(jié)前資金面以及銀行體系資金價(jià)格明顯下行，但由于央行對(duì)于跨節(jié)資金投放較為克制，市場(chǎng)對(duì)政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期有所升溫，因此債市情緒較悲觀，國(guó)債期貨一路走跌。后期看，央行已明確今年春節(jié)資金需求偏少、財(cái)政支出偏大，因此春節(jié)前后資金面維持緊平衡狀態(tài)概率較大。此外，近期市場(chǎng)預(yù)期全國(guó)“兩會(huì)”前大概率提前發(fā)行部分專項(xiàng)債，對(duì)債市不利。基本面方面，盡管PMI以及高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)顯露疲態(tài)，但是在預(yù)期差出現(xiàn)之前，短線觀望為宜，等待經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)預(yù)期差后的入場(chǎng)機(jī)會(huì)，可關(guān)注跨期套利策略。

春節(jié)前后資金緊平衡概率大

盡管春節(jié)臨近，但央行自1月下旬開(kāi)始連續(xù)回籠資金疊加央行官員強(qiáng)調(diào)貨幣政策應(yīng)適當(dāng)轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)后期政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期增強(qiáng)，盡管上周四央行開(kāi)始投放跨節(jié)資金，但并未實(shí)現(xiàn)凈投放，仍令市場(chǎng)預(yù)期偏謹(jǐn)慎。從往年央行操作習(xí)慣看，一般春節(jié)假期前3—5天資金需求集中，央行均會(huì)適當(dāng)投放流動(dòng)性。但若資金持續(xù)吃緊，資金利率緩解不明顯，期債多承壓下行。隨著節(jié)后需求釋放，資金利率回落明顯，若央行再對(duì)年前釋放的流動(dòng)性進(jìn)行對(duì)沖，期債反彈概率較大。盡管當(dāng)前14天逆回購(gòu)操作啟動(dòng)，但節(jié)前資金缺口猶存。央行公告稱今年春節(jié)前居民提現(xiàn)需求明顯少于往年，同時(shí)節(jié)前財(cái)政支出增加較多，但我們認(rèn)為后續(xù)大概率還有流動(dòng)性投放，不用擔(dān)心“錢(qián)荒”。

此外，隨著信用債市場(chǎng)違約風(fēng)波逐漸平息，債券融資功能修復(fù)，年初信貸活動(dòng)旺、部分資產(chǎn)價(jià)格上漲，或使央行態(tài)度出現(xiàn)一定變化。因此春節(jié)后，流動(dòng)性操作取向?qū)⒆兊酶忧逦?，我們認(rèn)為后續(xù)投放偏謹(jǐn)慎，2021年春節(jié)期間資金緊平衡。

地方政府專項(xiàng)債發(fā)行或臨近

據(jù)了解，近日財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委發(fā)布通知，要求各省市在2月21日前上報(bào)2021年新增專項(xiàng)債券項(xiàng)目資金需求。實(shí)際上，去年10月份之后不少省份已經(jīng)提前做好今年專項(xiàng)債申報(bào)工作。去年受疫情影響，地方政府新增專項(xiàng)債規(guī)模高達(dá)3.75萬(wàn)億元，是地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的重要資金來(lái)源，備受市場(chǎng)關(guān)注。預(yù)計(jì)今年新增專項(xiàng)債券資金規(guī)模超過(guò)3萬(wàn)億元，如果準(zhǔn)備工作順利，按照此前全國(guó)人大的授權(quán)，財(cái)政部有可能在全國(guó)“兩會(huì)”前將部分新增專項(xiàng)債額度提前下達(dá)地方。據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，提前下達(dá)額度在萬(wàn)億元級(jí)別，對(duì)疲弱的債市可謂雪上加霜。

關(guān)注跨期套利策略

進(jìn)入2月份，5年期和10年期國(guó)債期貨基差明顯上行，已由前期的較低水平上行至中性，但資金利率的下行使得國(guó)債期貨凈基差水平有所下調(diào)。后續(xù)看，基差仍更傾向于上行，年初機(jī)構(gòu)的配置意愿一般較強(qiáng)，將使得現(xiàn)券上的做多力量強(qiáng)于期貨市場(chǎng)。另外，在預(yù)期債券利率會(huì)繼續(xù)上行的基礎(chǔ)上，國(guó)債期貨上單邊做空和套期保值的力量會(huì)加大。

目前，期債主力2103合約的基差因臨近交割而收斂的動(dòng)力將不斷加大。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，在交割月前的最后5個(gè)交易日中，2年期國(guó)債期貨CTD券基差的平均值約0.08元；5年期國(guó)債期貨CTD券基差的平均值約0.17元；10年期國(guó)債期貨CTD券基差的平均值約0.20元。當(dāng)前期債2103合約的基差水平已明顯向上，且存在因交割而收斂的預(yù)期，做多基差的投資者可平倉(cāng)止盈或移倉(cāng)至2106合約。因做多基差投資者在期貨上是空頭頭寸，其主動(dòng)平倉(cāng)或移倉(cāng)將使得跨期價(jià)差上行。后續(xù)看，國(guó)債期貨的換月移倉(cāng)已展開(kāi)，投資者可考慮參與國(guó)債期貨的跨期價(jià)差交易。