進(jìn)入1月份之后，國內(nèi)鋼材需求快速走弱，部分鋼廠陷入虧損，檢修量有所增加疊加外礦發(fā)貨量反季節(jié)性回升，鐵礦石期現(xiàn)貨價格走出一波回調(diào)行情，現(xiàn)貨普氏指數(shù)最低下探至148.07美元/噸，主力合約2105最低下探至933.5元/噸，之后快速反彈。我們認(rèn)為上半年鐵礦石基本面仍偏強，2105合約或以振蕩偏強為主。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，需求依然偏強

在成本高企和需求走弱的影響下，1月中旬開始國內(nèi)鋼廠開始進(jìn)入虧損狀態(tài)，螺紋、熱卷最大虧損幅度均超過150元/噸，鋼廠檢修開始增多，加上鋼廠鐵礦石庫存達(dá)到階段性高位，繼續(xù)補庫存空間不大，鐵礦石需求階段性走弱預(yù)期逐漸增強。不過，目前鐵水產(chǎn)量同比依然保持著10萬噸以上的增速，2月份第一周為242.06萬噸，環(huán)比增加1.1萬噸，同比增加17.78萬噸。考慮到市場對于春節(jié)后需求預(yù)期依舊較高，因此春節(jié)期間大幅減產(chǎn)的可能性不大，而3—4月份一般又是上半年生鐵日均產(chǎn)量的高點，故國內(nèi)鐵礦石需求依舊偏強。

同時，海外鋼廠產(chǎn)量恢復(fù)也會對鐵礦石需求形成提振。自去年4月海外疫情暴發(fā)之后，海外生鐵產(chǎn)量持續(xù)下降，4—10月除中國之外的其他地區(qū)生鐵產(chǎn)量同比下降4271萬噸，但11月份之后海外生鐵產(chǎn)量同比開始轉(zhuǎn)正，11—12月累計增加155.3萬噸。由于去年11月以來海外鋼材價格明顯上漲，隨著疫情的逐步好轉(zhuǎn)，預(yù)計今年海外生鐵產(chǎn)量將延續(xù)回升態(tài)勢，鐵礦石需求也將有所恢復(fù)。

短期供應(yīng)反季節(jié)回升，但上半年仍偏緊

1月份一般為傳統(tǒng)的外礦發(fā)貨淡季，鐵礦石發(fā)貨量數(shù)據(jù)出現(xiàn)了連續(xù)4周的下降，但1月下旬，隨著季節(jié)性熱帶氣旋和暴雨影響減弱，外礦發(fā)貨量和到港量出現(xiàn)了反季節(jié)性回升，1月最后一周全球鐵礦石發(fā)運量3175.3萬噸，環(huán)比增加551.2萬噸；國內(nèi)45港鐵礦石到港量2580.8萬噸，環(huán)比回升143.9萬噸，供應(yīng)的反季節(jié)性回升是近期鐵礦石價格下跌的一個主要原因。但從上半年來看，我們認(rèn)為鐵礦石供應(yīng)依然還是呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢，目前4大礦山2020年四季度產(chǎn)量數(shù)據(jù)及2021年產(chǎn)量目標(biāo)均已公布，按照中間值估算，2021年供給增量約為2944萬噸，主要增量在淡水河谷，投產(chǎn)時間主要集中于下半年。澳洲中小礦山和其他國家的非主流礦盡管也有一些增量，但年中之前大量釋放的可能性不大。

進(jìn)口利潤低位及盤面高貼水支撐價格

除前文所述基本面階段性轉(zhuǎn)弱外，近兩個月國家頻提粗鋼產(chǎn)量管控以及放開廢鋼進(jìn)口兩件事情，加劇了市場對鐵礦石價格后期走勢的悲觀預(yù)期。但我們看到，在本輪礦價下跌的過程中，盤面對現(xiàn)貨的貼水逐漸拉大，主力合約對金布巴粉的貼水幅度最高達(dá)到22.67%，接近歷史高位，那么在政策進(jìn)一步明確之前，高貼水可能對盤面價格形成支撐。同時，1月份鐵礦石進(jìn)口利潤持續(xù)為負(fù)，2月份之后在外盤價格下跌的影響下才開始轉(zhuǎn)正，但利潤水平整體仍偏低。若后期在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，外盤鐵礦石繼續(xù)堅挺，則對港口現(xiàn)貨以及盤面價格也會形成支撐。

綜合以上分析，基本面階段性轉(zhuǎn)差是近期鐵礦石價格下跌的主要原因，但上半年來看，鐵礦石基本面仍偏強，從需求端看，國內(nèi)鋼材產(chǎn)量仍在高位，而海外鋼廠也在逐步恢復(fù)生產(chǎn)，從供給端來看，港口庫存始終低位徘徊，上半年鐵礦石供應(yīng)增量也有限。同時，進(jìn)口利潤低位以及盤面高貼水也會對鐵礦石價格形成支撐。因此，鐵礦石2105合約春節(jié)后可能仍以振蕩偏強為主。