后疫情時代，在全球復(fù)蘇背景下，紙漿中長期向好基本面不變。當(dāng)前技術(shù)面處于調(diào)整中，預(yù)計春節(jié)后仍有向上突破動力。

造紙工業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)中重要的基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)之一。紙漿作為造紙工業(yè)的原材料，被稱為“經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，兼具商品屬性和金融屬性，其期貨運行情況反映全球經(jīng)濟(jì)走勢。由于百年一遇的疫情危機，西方實施史無前例量化寬松政策，加上自身產(chǎn)能增長遲滯，紙漿期貨自2020年2月摸底成本位4252點至本月一度觸及6778點，創(chuàng)造了高達(dá)59.4%的漲幅，紙漿價格或處于十年一遇的牛市上漲機遇期。

宏觀復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)回暖，刺激計劃助燃通脹預(yù)期

2020年第四季度中國GDP增速超預(yù)期，企業(yè)盈利持續(xù)改善。2021年1月官方、財新制造業(yè)PMI雙雙回落，但仍位于擴張區(qū)間，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定復(fù)蘇的軌道。國外方面，受第二波疫情沖擊，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，為避免再次陷入衰退，歐洲央行擴大緊急抗疫購債計劃（PEPP）規(guī)模。美國國會參議院于2月5日上午通過一項決議，拜登新政府提出的1.9萬億美元經(jīng)濟(jì)刺激計劃，將可以在不經(jīng)過共和黨人投票支持的情況下直接獲得通過。史無前例的美國經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)?；虼嬖陔[患，將對通脹和金融泡沫產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

針漿產(chǎn)能全球無增長，國內(nèi)庫存處于低位

2020年，全球紙漿產(chǎn)量為18093.4萬噸。從年度產(chǎn)能增長數(shù)據(jù)看，2021年針葉漿幾乎沒有新增產(chǎn)能，反而存在產(chǎn)能縮減，主要的原因是針葉漿在2020年至2024年，有持續(xù)的裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)成絨毛漿、溶解漿以及本色漿。

庫存方面，中國主要港口木漿庫存在去年12月降至2019年以來的偏低水平。1月中旬青島、常熟、保定港紙漿庫存合計152.6萬噸，降至2019 年1月以來最低水平。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至1月底青島港庫存88.5萬噸，常熟港庫存70.2萬噸，保定港庫存7.8萬噸。

紙漿現(xiàn)貨大漲，下游成紙企業(yè)紛紛發(fā)布漲價函

現(xiàn)貨方面，智利 Arauco2021年2月份進(jìn)口木漿外盤面價：針葉漿銀星 810 美元/噸，較上輪提漲 120 美元/噸；闊葉漿明星620美元/噸，較上輪提漲75美元/噸。從下游來看，由于原材料價格大漲，APP、華泰、岳陽林紙等規(guī)模紙廠連續(xù)發(fā)布漲價函，提漲幅度高達(dá)800元/噸，涉及銅版紙、雙膠紙、白卡紙、生活用紙、箱板紙、廢紙等。

海外需求復(fù)蘇，限塑、限廢等驅(qū)動國內(nèi)需求

隨著疫情逐步得到控制，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將提振海外市場對紙漿和成紙的需求。國內(nèi)方面，2020年1月我國發(fā)布最嚴(yán)“禁塑令”，全面限制不可降解塑料使用。作為塑料的重要替代品，食品類包裝紙、紙質(zhì)吸管等紙品的需求將會增加。同時自2021年起，我國禁止以任何方式進(jìn)口固體廢物。隨著“禁廢令”的落地，進(jìn)口廢紙的原料缺口也增加了紙漿需求。供需的結(jié)構(gòu)錯配助力了年初的漲幅行情。另外，今年適逢建黨100周年，相關(guān)宣傳預(yù)期或拉動并放大文化用紙需求。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，促成大宗商品牛市波動共振

紙漿期貨作為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”，與GDP、大宗商品指數(shù)、銅期貨價格有著明顯的正相關(guān)關(guān)系。自2020年11月初紙漿期貨開啟了一輪上漲行情，至今漲幅已達(dá)40%。相比去年四季度，目前紙漿相較于其他商品低估值優(yōu)勢明顯下降，僅12月中旬以來漲幅高達(dá)30%，絕對價格達(dá)到近13年來價格84.7%分位之上?？紤]到國內(nèi)仍處于補庫存階段，企業(yè)盈利持續(xù)改善，全球經(jīng)濟(jì)在量化寬松背景下將逐步由復(fù)蘇轉(zhuǎn)向過熱，順周期商品必將大放異彩。筆者大膽預(yù)測今年紙漿價格8000點可期。

調(diào)整是節(jié)前短期技術(shù)行為

從技術(shù)面來看，紙漿主力合約在一月錄得高達(dá)16.6%的漲幅之后，正面臨日線和周線級別的一次技術(shù)休整，以化解春節(jié)長假前后流動性變化，預(yù)計20日平均價格或?qū)@示重要技術(shù)支持意義。

綜上所述，后疫情時代，在全球復(fù)蘇背景下，紙漿中長期向好基本面不變。當(dāng)前技術(shù)面處于調(diào)整中，預(yù)計春節(jié)后仍有向上突破動力，牛市波動多頭配置或是主要選擇。