受“就地過節(jié)”影響，市場普遍預計國內(nèi)社會鋅錠庫存春季累積程度將較往年更加平緩，因此鋅價節(jié)前止跌、節(jié)后振蕩向上的概率較大。

節(jié)前市場交投清淡背景下，上周滬鋅振蕩止跌后迅速走強，倫鋅單周上漲4%，滬鋅漲幅超過3%。市場氛圍快速轉(zhuǎn)向，我們認為，一方面與外盤交易情緒反復波動有關(guān)，如美國股市上周經(jīng)歷短線下跌后再創(chuàng)新高、美元指數(shù)及貴金屬漲跌波動大；另一方面，國內(nèi)有色金屬多個品種短線快速拉漲，與市場主動修正春節(jié)節(jié)中及節(jié)后的累庫預期有關(guān)。受“就地過節(jié)”倡議引導，今年春節(jié)及節(jié)后持續(xù)三四周左右的春季累庫趨勢很可能因早復工變得更平緩，這是帶動鋅價反彈、修復跌幅的主因。

節(jié)前鋅市開始累庫

鋅上下游產(chǎn)業(yè)鏈中、上游冶煉更加集中，產(chǎn)量供應在春節(jié)前后偏穩(wěn)，節(jié)中僅有少量減停，通常表現(xiàn)為小的月度產(chǎn)出環(huán)比降低，但中下游產(chǎn)銷如鍍鋅板消費，尤其是壓鑄鋅合金終端廠家更加分散，多數(shù)企業(yè)選擇在正月十五以后慢慢復工。這種春節(jié)前后上下游生產(chǎn)集中、分散的程度，對社會鋅錠庫存的表現(xiàn)，往往呈現(xiàn)春節(jié)前一周開始累庫，正月十五后三到四周達到累庫峰值的特點。

臨近春節(jié)休市，現(xiàn)貨市場及社會庫存表現(xiàn)符合節(jié)前交易的特點。首先，下游產(chǎn)成品報價遲滯、跟隨鋅價調(diào)漲力度不高；其次，下游備貨、省際運輸降溫后，市場機構(gòu)統(tǒng)計的社會鋅錠庫存開始累積。節(jié)前社庫水平略低于往年同期，客觀來看，1月鋅市消費慣性強。結(jié)合盤面，上周鋅市場已經(jīng)如預期累庫，上下游交投停滯，鋅價上周卻走出短線快速反彈，我們認為，這與市場積極修正春季累庫預期有關(guān)。

節(jié)后振蕩向上概率大

受“就地過節(jié)”影響，當前普遍預計國內(nèi)社會鋅錠庫存節(jié)后春季累積程度將較往年更加平緩，因此預計節(jié)前鋅價止跌、節(jié)后振蕩向上的概率大。

回顧往年，鋅錠庫存往往于春節(jié)前兩周開始上漲，峰值通常在正月十五后的第三周或第四周出現(xiàn)，隨后市場進入至少持續(xù)兩個月的旺季去庫。具體來看，2018年淡季累庫幅度從15萬噸到最高突破30萬噸；2019年從11萬噸累庫到最高23.95萬噸；2020年從10萬噸水平最高累庫到30.6萬噸。與往年相比，本年度春節(jié)后的累庫峰值大概率會很平滑，出現(xiàn)累庫遲滯的情況，或者說旺季消費訂單的承接將較往年來的更快，這將支持2月、3月間的鋅價表現(xiàn)，并可能支持滬鋅市場近強遠弱。

精鋅產(chǎn)出延續(xù)往年節(jié)奏

與國內(nèi)鋅市場消費旺季前置相比，一季度國內(nèi)精鋅產(chǎn)出供應節(jié)奏延續(xù)往年相對獨立。數(shù)據(jù)顯示，1月國內(nèi)鋅及鋅合金產(chǎn)出48.4萬噸，同比增長5.9%，環(huán)比減少1300噸，2月受春節(jié)部分小產(chǎn)能減停以及當月少3個工作日影響，預計單月產(chǎn)出減少5.9萬噸至43萬噸；SMM統(tǒng)計口徑顯示，國內(nèi)1月精鋅產(chǎn)出54.2萬噸，2月預計環(huán)比減少6.4萬噸至47.75萬噸。

同時，上游節(jié)前鋅精礦加工費報價已經(jīng)停滯，自產(chǎn)鋅精礦加工費低位運行在3900—3950元/金屬噸間，外礦散單在80美元/干噸。盡管我們認為加工費已經(jīng)觸底，但預計整個一季度、甚至春夏交替期間，礦端供應緊張還會持續(xù)，加工費回暖趨勢偏慢，將支撐鋅價走勢。

綜上所述，我們認為，市場已經(jīng)積極修正累庫預期，旺季消費承接早于往年，而供應節(jié)奏變動不大。節(jié)前滬鋅完成觸底，建議節(jié)中輕倉為主，節(jié)后側(cè)重逢低買入。