重視IC的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)

近期銀行間回購(gòu)利率的飆升不應(yīng)被視為政策急轉(zhuǎn)彎的信號(hào)。建議密切留意各地有關(guān)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策動(dòng)向以及3月全國(guó)“兩會(huì)”透露的政策信號(hào)。

從歷史行情來(lái)看，自2001年以來(lái)春節(jié)后的上證指數(shù)漲跌情況，可以清晰看到，A股存在非常明顯的“春節(jié)行情”特征。春節(jié)后5個(gè)交易日，上漲概率達(dá)75%，平均漲幅為1.01%。過(guò)去幾次春節(jié)期間外國(guó)市場(chǎng)明顯下滑均因?yàn)槿蛐酝话l(fā)事件影響。如果剔除2001年恐怖主義事件和2020年新冠疫情事件影響數(shù)據(jù)，上漲概率和漲幅還會(huì)提升。從行業(yè)角度來(lái)看，統(tǒng)計(jì)一級(jí)行業(yè)2001年春節(jié)以來(lái)表現(xiàn)，以春節(jié)后一個(gè)月平均漲幅來(lái)看，農(nóng)林牧漁、電子、計(jì)算機(jī)和有色金屬漲幅居前。

宏觀經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)環(huán)比修復(fù)放緩的階段

歷年2月都是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布真空期，在此環(huán)境下，PMI、行業(yè)數(shù)據(jù)等高頻數(shù)據(jù)對(duì)指引宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的意義重大。國(guó)內(nèi)方面，從PMI的視角看，受局部疫情、氣候、假期等因素影響，1月制造業(yè)PMI整體呈供需雙弱、價(jià)格回落的組合，非制造業(yè)景氣度也有所回落，一定程度上表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能有所弱化。從行業(yè)數(shù)據(jù)的角度看，高爐開(kāi)工率、半鋼胎開(kāi)工率等生產(chǎn)端數(shù)據(jù)有所回落，黑色、非金屬礦物制品等工業(yè)品價(jià)格明顯下行，與PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的量?jī)r(jià)雙弱形成互驗(yàn)。海外方面，進(jìn)入2021年以來(lái)，高頻數(shù)據(jù)顯示全球經(jīng)濟(jì)共振修復(fù)腳步有所放緩。從PMI出口訂單來(lái)看，外需對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的支撐力度有所減弱。

結(jié)合來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨供需雙弱的基本面環(huán)境，后續(xù)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步加速修復(fù)的動(dòng)能料不足，基本面將迎來(lái)環(huán)比修復(fù)放緩的階段。值得注意的是，受?chē)?guó)內(nèi)需求持續(xù)回升以及石油、鐵礦石和黑色金屬等原材料價(jià)格上漲等因素推動(dòng)，1月PPI同比上漲0.3%，實(shí)現(xiàn)自新冠疫情暴發(fā)以來(lái)的首次同比正增長(zhǎng)。向前看，隨著高基數(shù)的消退，CPI同比將較快轉(zhuǎn)正并逐步反彈。與此同時(shí)，PPI將受益于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)向好，或在5月升至短期高位。

圖為CPI和PPI（單位：%）

近期外資持續(xù)流入，政策穩(wěn)定為主

北上資金近期連續(xù)凈流入，顯示外資持續(xù)看好A股行情。1月北上資金凈買(mǎi)入400億元，北上資金日均交易總額為1200億元，環(huán)比增長(zhǎng)40%，占全部A股成交額的比重為13%，環(huán)比增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下階段新高。從歷年春節(jié)流動(dòng)性政策來(lái)看，央行在春節(jié)期間以維護(hù)流動(dòng)性穩(wěn)定為主。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇期，也不具備快速收緊的基礎(chǔ)。疊加后續(xù)隨著春節(jié)假期的臨近，央行有望采取措施平抑節(jié)前流動(dòng)性的波動(dòng)，因此投資者對(duì)于資金面的短期波動(dòng)不必過(guò)度擔(dān)憂。

1月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，有助于緩解流動(dòng)性擔(dān)憂。1月中國(guó)新增人民幣貸款同比多增2400億元，至3.58萬(wàn)億元，創(chuàng)出歷史新高，其中主要受益于居民短期貸款的拉動(dòng)。居民部門(mén)的中長(zhǎng)期貸款也顯著增加，其中部分貸款可能流向了樓市，支撐了近期房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮。此外，在人民幣貸款、外幣貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的推動(dòng)下，1月新增社融達(dá)到5.17萬(wàn)億元，也超出市場(chǎng)預(yù)期。這不僅反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求旺盛，也有助于緩解近期市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性緊縮的擔(dān)憂。從另一方面看，由于銀行對(duì)非銀貸款發(fā)放減速，社融存量增速繼續(xù)從去年12月的13.3%進(jìn)一步降至13.0%，這也與政策回歸正?；途o控金融風(fēng)險(xiǎn)的政策信號(hào)相符。與此同時(shí)，中國(guó)人民銀行在2020年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)保持貨幣政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。展望未來(lái)，盡管預(yù)計(jì)政策逐步邁向正?；阢y行間回購(gòu)利率的飆升也不應(yīng)被視為政策急轉(zhuǎn)彎的信號(hào)。建議密切留意各地有關(guān)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策動(dòng)向，以及在3月即將到來(lái)的全國(guó)“兩會(huì)”所透露的政策信號(hào)。

流動(dòng)性中性偏緊，股市仍有支持

在2020年的國(guó)內(nèi)顯著信貸擴(kuò)張后，2021年可能會(huì)迎來(lái)“緊信用”。不過(guò)，受益于居民資產(chǎn)配置更多傾向金融資產(chǎn)、海外資金仍可能關(guān)注人民幣資產(chǎn)等趨勢(shì)，股市流動(dòng)性仍有一定支持。A股市場(chǎng)正在繼續(xù)呈現(xiàn)“機(jī)構(gòu)化”、機(jī)構(gòu)“頭部化”、投資風(fēng)格“基本面化”的特征。

節(jié)后有望迎來(lái)政策利好行情

2021年全國(guó)“兩會(huì)”將于3月5日在北京召開(kāi)，也就是春節(jié)過(guò)后三周。按照往常慣例，2021年全國(guó)“兩會(huì)”將正式通過(guò)并公布“十四五”規(guī)劃全文。2021年地方“兩會(huì)”總體延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的主基調(diào)，產(chǎn)業(yè)布局圍繞“十四五”規(guī)劃展開(kāi)，集中表現(xiàn)為：穩(wěn)增長(zhǎng)仍是硬要求、均設(shè)定GDP目標(biāo)，科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈提升、促消費(fèi)是三大重點(diǎn)，制度紅利有望進(jìn)一步釋放，房地調(diào)控收緊、傳統(tǒng)基建退潮、更注重化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2021年政策主基調(diào)仍是穩(wěn)字當(dāng)頭、不急轉(zhuǎn)彎，政策收緊、防風(fēng)險(xiǎn)是必選項(xiàng)，但節(jié)奏和力度會(huì)比較緩和。

短期來(lái)看，春季行情可期。資金面相對(duì)寬裕、北向資金繼續(xù)流入和新基金仍在建倉(cāng)期可能意味著市場(chǎng)仍未到需要全面轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎的時(shí)機(jī)。但考慮到市場(chǎng)整體的估值，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有較為充分的預(yù)期。中國(guó)政策漸變，中期維度要防止市場(chǎng)波動(dòng)增加，建議A股配置要注重結(jié)構(gòu)，結(jié)合行業(yè)景氣程度及估值等因素來(lái)選擇行業(yè)及個(gè)股。去年四季度GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期、PMI繼續(xù)維持高位，顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前景氣度仍然較高，復(fù)蘇仍領(lǐng)先海外。A股盈利預(yù)警披露中業(yè)績(jī)向好的比例達(dá)到59%，較三季度45%的比例有著顯著提升，顯示企業(yè)盈利面也較好。近期仍是A股業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布密集期，關(guān)注業(yè)績(jī)快報(bào)的盈利情況。

目前A股市場(chǎng)整體趨勢(shì)向好。配置方向上，建議關(guān)注科技、順周期和大金融三條主線。2月進(jìn)入年報(bào)披露窗口期，前期超跌的部分藍(lán)籌股具備補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，優(yōu)先關(guān)注估值相對(duì)偏低，且業(yè)績(jī)預(yù)期向好的優(yōu)質(zhì)品種。歷年春節(jié)后，農(nóng)林牧漁、電子和計(jì)算機(jī)等板塊勝率較高。

股指中期會(huì)有波動(dòng)，但重心向上

從產(chǎn)能周期的角度，本輪宏觀經(jīng)濟(jì)的拓展在2021年仍將持續(xù)。從信貸周期的角度看，從寬松到正常的進(jìn)程已經(jīng)發(fā)生，但是從正常向收緊的過(guò)程還未到來(lái)。2021年市場(chǎng)的主要矛盾可能還是經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與政策的正?；a(chǎn)能擴(kuò)張得幅度很可能要大于信貸收緊的幅度。對(duì)權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)而言，盈利擴(kuò)張速度快于流動(dòng)性收緊速度的組合為指數(shù)重心的向上提供了基礎(chǔ)。2021年A股市場(chǎng)的表現(xiàn)可能會(huì)弱于2019年和2020年，但重心仍然向上。

股指期貨策略上，重視IC補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)。除了推薦持有IF和IC遠(yuǎn)月合約多頭的單邊策略（遠(yuǎn)月合約存在貼水保護(hù)）以外，還推薦多IC空IH的跨品種套利策略，中證500指數(shù)和上證50指數(shù)的估值比的偏離程度也已接近極致，統(tǒng)計(jì)上存在回歸需求，基本面上存在中證500指數(shù)業(yè)績(jī)彈性更大的驅(qū)動(dòng)力，交易層面上存在IC與IH遠(yuǎn)月合約貼水幅度差的保護(hù)。