中長(zhǎng)期價(jià)格承壓

2020年，玉米產(chǎn)量受臺(tái)風(fēng)影響而下降，需求則由于生豬養(yǎng)殖的超預(yù)期恢復(fù)而增加，供應(yīng)缺口隨之?dāng)U大，以至于臨儲(chǔ)基本被清空，搬走了壓制玉米價(jià)格的一塊“大石頭”，玉米期現(xiàn)貨走出一輪波瀾壯闊的大牛市。不過，在玉米價(jià)格走高的過程中，其與替代品的價(jià)差逐漸拉大，進(jìn)口及國(guó)產(chǎn)谷物替代效應(yīng)明顯增強(qiáng)。本文著重探討替代品對(duì)玉米市場(chǎng)的影響，并據(jù)此談?wù)剬?duì)后期行情的看法。

圖為國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)貿(mào)易流向

進(jìn)口對(duì)國(guó)產(chǎn)玉米影響有限

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020/2021年度，國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)累計(jì)進(jìn)口玉米及代替品889.77萬噸，同比增加638.37萬噸，增幅為254%。其中，玉米增長(zhǎng)402%，高粱增長(zhǎng)266%，大麥增長(zhǎng)158%。替代品進(jìn)口量大幅攀升，主要是中美第一階段貿(mào)易協(xié)議及內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大所致。

圖為玉米及替代品進(jìn)口量

高粱方面，全球庫(kù)銷比處于近年低位，說明高粱供應(yīng)整體偏緊。全球市場(chǎng)高粱出口差不多九成來自美國(guó)，而前兩年中美貿(mào)易摩擦頻繁，加上美國(guó)自身供應(yīng)趨緊，高粱性價(jià)比并不高。2020年年底開始，隨著國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格的大幅上漲，高粱性價(jià)比提升，國(guó)內(nèi)自美國(guó)的進(jìn)口量增加，但考慮到全球市場(chǎng)可挖掘庫(kù)存有限，國(guó)內(nèi)最終進(jìn)口量很難超過700萬噸，相比國(guó)內(nèi)2.6億噸的玉米產(chǎn)量，影響有限。

大麥方面，全球供應(yīng)同樣緊張，庫(kù)銷比為近30年低位。往年，國(guó)內(nèi)大麥進(jìn)口主要來源國(guó)是澳大利亞和加拿大，而受國(guó)際關(guān)系影響，上述國(guó)家的對(duì)華出口受到抑制。目前，我國(guó)多從烏克蘭和法國(guó)進(jìn)口大麥。同樣因?yàn)榱考?jí)不大、性價(jià)比較高，進(jìn)口大麥很少大范圍流通，基本以自用為主，對(duì)國(guó)產(chǎn)玉米的沖擊有限。

玉米方面，全球市場(chǎng)庫(kù)銷比自2017/2018年度連續(xù)下降，作為第一生產(chǎn)大國(guó)的美國(guó)，庫(kù)銷比也連續(xù)兩個(gè)年度下降，說明全球市場(chǎng)玉米供應(yīng)趨緊。國(guó)內(nèi)玉米進(jìn)口主要來源國(guó)是美國(guó)和烏克蘭。中美第一階段貿(mào)易協(xié)議簽訂后，同時(shí)也為了彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)缺口，我國(guó)自美國(guó)的進(jìn)口量大幅增加，而烏克蘭受干旱影響大幅減產(chǎn)，其玉米性價(jià)比低于美玉米。截至目前，2020/2021年度我國(guó)自美國(guó)進(jìn)口的玉米占比已經(jīng)超過六成，美國(guó)可出口的玉米量仍較多，最終國(guó)內(nèi)玉米進(jìn)口量超過2000萬噸的概率較大。但是，考慮到美玉米是轉(zhuǎn)基因玉米，而轉(zhuǎn)基因玉米加工需要用糧企業(yè)持有轉(zhuǎn)基因加工證，且轉(zhuǎn)基因玉米流轉(zhuǎn)需要全程嚴(yán)格監(jiān)控，故進(jìn)口美玉米更多流向?qū)嵙^強(qiáng)的企業(yè)，很難自由流通。即使進(jìn)口玉米體量龐大，但其對(duì)國(guó)產(chǎn)玉米貿(mào)易沖擊有限，很難直接影響國(guó)產(chǎn)玉米價(jià)格。此外，進(jìn)口玉米及替代品大部分流向華南地區(qū)，這降低了當(dāng)?shù)貙?duì)國(guó)產(chǎn)玉米的依賴度。

圖為全球市場(chǎng)玉米供需情況

拍賣小麥成交熱情較高漲

目前，小麥、玉米價(jià)差接近2011年的極值，石家莊、濟(jì)南、鄭州的小麥價(jià)格分別較玉米便宜370元/噸、380元/噸和380元/噸，而極值分別為350元/噸、500元/噸和420元/噸。就價(jià)值來說，小麥蛋白含量高于玉米，實(shí)際價(jià)值應(yīng)高于玉米。目前二者價(jià)差處于極不合理區(qū)間，促使小麥拍賣成交率快速走高，近期有兩拍的成交率幾乎在100%，成交均價(jià)也一度從2350元/噸攀上2500元/噸的平臺(tái)。2020年10月開始的2020/2021年度，僅4個(gè)多月，拍賣小麥累計(jì)成交量已經(jīng)超過2700萬噸?，F(xiàn)在周度拍賣小麥投放量維持在400萬噸，按照當(dāng)前42%的平均成交率推算，再有4個(gè)多月，總成交量就會(huì)超過6000萬噸。當(dāng)然，小麥作為主糧，政策力度有待觀察。如果小麥成交量達(dá)到預(yù)估，那么影響力就可以類比臨儲(chǔ)玉米，特別是在拍賣小麥價(jià)格大幅低于國(guó)產(chǎn)玉米價(jià)格的情況下，大量拍賣小麥流入市場(chǎng)，終將拉低國(guó)產(chǎn)玉米價(jià)格，可謂量變引起質(zhì)變。

圖為小麥和玉米價(jià)差走勢(shì)

拍賣小麥替代玉米是量級(jí)最大的一個(gè)，且小麥流通性相較進(jìn)口替代品更強(qiáng)。近期小麥成交均價(jià)在2500元/噸，加上出庫(kù)費(fèi)、升貼水，對(duì)應(yīng)北港玉米價(jià)格超過2700元/噸，而小麥庫(kù)銷比下降之后，供應(yīng)趨緊，后期價(jià)格超過2700元/噸較為合理，這個(gè)價(jià)格可看作盤面的一個(gè)強(qiáng)支撐。2.6億噸玉米和0.6億噸小麥掰手腕，雖然玉米力量占優(yōu)，但小麥也有了上臺(tái)較量的資本。最終，小麥和玉米價(jià)格將走向均衡，以玉米回調(diào)、小麥上漲來實(shí)現(xiàn)。

圖為小麥拍賣成交量及成交均價(jià)變化

北糧南運(yùn)格局將受沖擊

就國(guó)內(nèi)玉米貿(mào)易流向來看，主產(chǎn)區(qū)為東北和華北地區(qū)，主銷區(qū)為長(zhǎng)江流域和華南地區(qū)，華北的山東玉米供應(yīng)缺口也較大，這就形成了傳統(tǒng)的北糧南運(yùn)的貿(mào)易流向。不過，目前，華南地區(qū)由于進(jìn)口玉米以及替代品大量到港，內(nèi)外貿(mào)谷物庫(kù)存遠(yuǎn)高于近年同期水平，當(dāng)?shù)夭糠执笃髽I(yè)的進(jìn)口谷物訂單甚至已排到下半年，其對(duì)國(guó)產(chǎn)玉米的依賴下降。而就長(zhǎng)江流域和山東來看，拍賣小麥集中在華北的河南、長(zhǎng)江流域的安徽，加上長(zhǎng)江流域也有定向水稻以及進(jìn)口替代補(bǔ)充，山東和長(zhǎng)江流域的企業(yè)可以靠拍賣小麥來補(bǔ)充需求。據(jù)了解，部分企業(yè)能做到全小麥配方。后期，傳統(tǒng)主銷區(qū)因?yàn)樘娲返亩鄻踊按罅抗?yīng)，其對(duì)國(guó)產(chǎn)玉米的依賴將下降，北糧南運(yùn)的貿(mào)易格局也將受到?jīng)_擊，最終倒逼玉米價(jià)格回調(diào)來修復(fù)與替代品之間過高的價(jià)差。

總體而言，低價(jià)替代品大幅增加，可能通過改變傳統(tǒng)貿(mào)易流向影響玉米價(jià)格。其中，小麥在量級(jí)上和流通上對(duì)于玉米的沖擊最大。玉米市場(chǎng)由于供應(yīng)缺口的存在，價(jià)格高于小麥，從而吸引拍賣小麥流出，進(jìn)而替代玉米。雖然替代量大，但小麥更多流向飼料企業(yè)，深加工企業(yè)還得依賴國(guó)產(chǎn)玉米維持生產(chǎn)，而目前企業(yè)的玉米庫(kù)存并不高。2020/2021年度玉米銷售進(jìn)度明顯快于往年同期，年前已經(jīng)接近七成。售糧速度快而企業(yè)庫(kù)存不高，更多的玉米成為渠道庫(kù)存。短期內(nèi)，余糧已經(jīng)不多，價(jià)格風(fēng)向標(biāo)的深加工企業(yè)又需要補(bǔ)庫(kù)，若渠道心態(tài)穩(wěn)定，則玉米期現(xiàn)貨將有一波沖高行情。中長(zhǎng)期內(nèi)，在政府定調(diào)增加玉米種植面積、替代數(shù)量攀升的情況下，量變導(dǎo)致質(zhì)變，玉米價(jià)格承壓。