拐點(diǎn)未至

短期來(lái)看，A股風(fēng)格切換可能反映了市場(chǎng)對(duì)基金抱團(tuán)股估值泡沫的擔(dān)憂。從估值上來(lái)看，代表大盤(pán)藍(lán)籌板塊的滬深300、上證50指數(shù)估值處于歷史高位，而代表中小盤(pán)的中證500指數(shù)存在估值優(yōu)勢(shì)。

周二兩市股指全天維持振蕩走勢(shì)，截至收盤(pán)，滬指收?qǐng)?bào)3636.36點(diǎn)，跌0.17%。期指方面，三大期指全線下跌，IF收跌0.77%于5563.6點(diǎn)，IH收跌0.01%于3886.6點(diǎn)，IC收跌0.51%于6569.8點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇進(jìn)程中，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)及企業(yè)盈利已基本恢復(fù)至疫情前水平，消費(fèi)、出口和制造業(yè)投資增速有望延續(xù)反彈。

受疫情影響，海外供應(yīng)鏈恢復(fù)速度慢于需求端，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所帶來(lái)的需求溢出帶動(dòng)我國(guó)出口增速反彈。在供需缺口持續(xù)擴(kuò)大、設(shè)備迭代更新、全球補(bǔ)庫(kù)周期共振等利好因素影響下，制造業(yè)投資有望維持高增長(zhǎng)。

消費(fèi)方面，春節(jié)期間國(guó)內(nèi)消費(fèi)實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，影視、餐飲行業(yè)復(fù)蘇加快。隨著疫情得到有效控制，餐飲、影院、旅游等受疫情沖擊嚴(yán)重的行業(yè)逐步復(fù)蘇，服務(wù)類(lèi)價(jià)格有望觸底回升，拉動(dòng)消費(fèi)增速向疫情前水平回歸。

本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能來(lái)自全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振。全球補(bǔ)庫(kù)周期共振疊加弱美元周期，有利于以美元定價(jià)的大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上漲，PPI仍存在上行空間。由于PPI與企業(yè)盈利有直接關(guān)系，PPI上行往往對(duì)應(yīng)的是工業(yè)企業(yè)盈利上行階段，因此在PPI拐點(diǎn)未至的背景下，判斷基本面拐點(diǎn)還為時(shí)尚早。

節(jié)后央行公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)開(kāi)展700億元逆回購(gòu)操作，回籠4700億元，等量續(xù)作2000億元MLF，最終實(shí)現(xiàn)凈回籠4000億元。由于今年提倡“就地過(guò)節(jié)”，節(jié)前資金取現(xiàn)需求和節(jié)后現(xiàn)金回流規(guī)模不及往年，但央行回籠力度強(qiáng)于往年，流動(dòng)性邊際收緊。

對(duì)于市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性邊際收緊的擔(dān)憂，2月19日央行轉(zhuǎn)發(fā)金融時(shí)報(bào)文章稱，“當(dāng)前已不應(yīng)過(guò)度關(guān)注央行操作數(shù)量”，“重點(diǎn)關(guān)注的應(yīng)當(dāng)是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、MLF利率等政策利率指標(biāo)，以及市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行情況”。在此之前，央行發(fā)布《2020年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》稱，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎。這意味著貨幣政策仍以穩(wěn)為主，不急轉(zhuǎn)彎，資金面收緊幅度有限。

節(jié)后A股波動(dòng)加大，基金抱團(tuán)股出現(xiàn)較大調(diào)整而中小市值公司迎來(lái)反彈。從行業(yè)板塊來(lái)看，醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備、汽車(chē)、食品飲料等板塊資金流出較大，而有色金屬、鋼鐵、建筑裝飾、化工等板塊資金獲得資金青睞。

短期來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)格切換可能反映了市場(chǎng)對(duì)基金抱團(tuán)股估值泡沫的擔(dān)憂。從估值上來(lái)看，代表大盤(pán)藍(lán)籌板塊的滬深300、上證50指數(shù)估值處于歷史高位，而代表中小盤(pán)的中證500指數(shù)存在估值優(yōu)勢(shì)。截至2月22日，上證50、滬深300的估值分別為14.6倍和17.05倍，處于歷史82%和83%分位附近，中證500估值29.4倍，處于37%分位數(shù)附近。

從基本面來(lái)看，2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)需求共振，疊加補(bǔ)庫(kù)周期開(kāi)啟，順周期板塊仍有修復(fù)空間。政策上，在“十四五”規(guī)劃指導(dǎo)下，各行業(yè)規(guī)劃將陸續(xù)出臺(tái)，為市場(chǎng)提供更多投資機(jī)會(huì)。與滬深300、上證50相比，中證500更多代表的是具有高成長(zhǎng)性的二線藍(lán)籌股和細(xì)分行業(yè)龍頭股，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)爆發(fā)點(diǎn)。此外，隨著增量資金的注入，中小盤(pán)的估值修復(fù)行情有望展開(kāi)，IC仍存在上行空間。

綜合來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇進(jìn)程中，基本面拐點(diǎn)未至。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中后階段，腰部公司的復(fù)蘇彈力相對(duì)較大，且IC估值上較IF、IH更具性價(jià)比，建議多IC空IF、IH。