2月以來(lái)，受美國(guó)新冠肺炎疫情改善影響，美債收益率走高，持續(xù)壓制貴金屬價(jià)格。白銀寬幅振蕩運(yùn)行，滬銀最高6085元/千克，春節(jié)前曾一度回落至5385元/千克。隨著2月下旬美國(guó)疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)、美國(guó)財(cái)政政策實(shí)施、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，引發(fā)市場(chǎng)再通脹預(yù)期，大宗商品上漲氛圍濃厚，我們預(yù)計(jì)白銀也將跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)，延續(xù)漲勢(shì)。

近期美國(guó)基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率觸及近一年高位，增加了持有非收益貴金屬的機(jī)會(huì)成本，春節(jié)期間貴金屬價(jià)格總體偏弱運(yùn)行。但我們發(fā)現(xiàn)，因?yàn)樯唐穼傩圆煌?，金銀價(jià)格走勢(shì)也出現(xiàn)了分化，大宗商品對(duì)白銀的提振力強(qiáng)于金融屬性對(duì)白銀的壓力，白銀價(jià)格明顯優(yōu)于黃金，這反映出當(dāng)前市場(chǎng)的通脹預(yù)期。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間本周一美國(guó)眾議院預(yù)算委員會(huì)以19票贊成16票反對(duì)的投票結(jié)果，決定推進(jìn)拜登政府1.9萬(wàn)億美元紓困法案，并將在本周晚些時(shí)候提交眾議院進(jìn)行表決，我們預(yù)計(jì)美國(guó)1.9萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃將在周末前通過(guò)，以提振市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望，但代價(jià)是未來(lái)通脹上升。

受疫情影響，去年3月，以原油為代表的大宗商品價(jià)格一度創(chuàng)下近幾年新低，而目前價(jià)格已大幅抬升，這會(huì)反映到通脹數(shù)據(jù)上，我們預(yù)計(jì)二季度的通脹數(shù)據(jù)同比將出現(xiàn)較大增幅。

目前標(biāo)普500指數(shù)仍在紀(jì)錄高位附近，較去年3月低點(diǎn)上漲了75%左右，即使在周一大跌之后，比特幣等加密貨幣今年仍大幅上漲，考慮到市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值相對(duì)較高，后期投資者大概率會(huì)對(duì)傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)沖配置。近期黃金ETF、白銀ETF持續(xù)處于流出狀態(tài)，反映出市場(chǎng)目前還未將焦點(diǎn)再度轉(zhuǎn)向貴金屬，白銀價(jià)格大漲仍存在壓力。貴金屬ETF通常是反映市場(chǎng)情緒的重要指標(biāo)，我們認(rèn)為其是否增持將成為判斷未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格能否大漲的重要信號(hào)。

1月底鮑威爾稱現(xiàn)在還不是討論關(guān)于縮減資產(chǎn)購(gòu)買力度的時(shí)候，在近期的公開(kāi)露面中其重申，美聯(lián)儲(chǔ)將保持寬松的貨幣政策姿態(tài)，以支持經(jīng)濟(jì)從新冠疫情大流行中復(fù)蘇。全球貨幣政策趨于寬松總體支撐貴金屬價(jià)格，但貨幣政策的邊際變化對(duì)于貴金屬價(jià)格的壓制也較為明顯，美債收益率近期之所以持續(xù)上升，白銀價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行，與市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將縮減QE有直接關(guān)系，這也是當(dāng)前貴金屬價(jià)格最大的利空因素和風(fēng)險(xiǎn)要素。

從技術(shù)角度來(lái)看，白銀價(jià)格近期強(qiáng)勢(shì)上漲，已經(jīng)開(kāi)始形成高低點(diǎn)上移的特征，均線出現(xiàn)金叉向上呈多頭排列，MACD等指標(biāo)金叉向上，短時(shí)漲勢(shì)預(yù)計(jì)將持續(xù)。

總而言之，雖然不斷上升的實(shí)際利率壓制貴金屬價(jià)格，但市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂情緒加劇，我們認(rèn)為白銀等帶有對(duì)沖通脹屬性的傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)仍是投資者重要的配置工具。