在外盤帶動下，國內(nèi)油系及相關(guān)化工品種大幅跟漲。甲醇期貨2105合約也從節(jié)前2248元/噸的收盤價一度沖破2450元/噸大關(guān)，漲幅近9%。我們認(rèn)為節(jié)后甲醇的上漲動力主要源自下游聚烯烴上漲帶來的估值變化，其自身供需并不支持價格持續(xù)走高。

弱勢的聚烯烴市場壓制甲醇價格

2月上旬，北美爆發(fā)寒潮，南北走向的落基山脈和阿巴拉契亞山脈無法有效阻擋北冰洋的強冷空氣，寒潮一路南下至能源化工重地得克薩斯州。極端天氣導(dǎo)致電力系統(tǒng)崩潰、近400萬桶/日的原油產(chǎn)能停產(chǎn)，大部分化工工廠受到波及。美國乙烯價格從2月初的730美元/噸漲至當(dāng)前的1000美元/噸附近。乙烯、丙烯大幅上漲帶動了下游如聚乙烯、氯乙烯、環(huán)氧乙烷、乙二醇、苯乙烯、聚丙烯、環(huán)氧丙烷、丙烯腈等品種大幅上漲。

烯烴作為甲醇的核心下游，其生產(chǎn)利潤決定了甲醇價格的天花板，2020年12月下旬相對弱勢的聚烯烴價格就對甲醇有明顯壓制，在MTO利潤大幅壓縮、部分烯烴廠陷入虧損與國內(nèi)新裝置投產(chǎn)的共同影響下，甲醇價格持續(xù)走弱至節(jié)前最后一個交易日。節(jié)后，國內(nèi)聚烯烴價格強勢上漲，相較節(jié)前PP、LLDPE、PVC主力合約漲幅均在11%—14%，供應(yīng)受干擾大、基本面較好的品種帶動了相對較弱的品種跟漲，甲醇漲幅在9%左右，與此同時PP-3MA價差繼續(xù)擴大。

2021年甲醇下游需求將出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)

事實上，甲醇需求端并不悲觀。傳統(tǒng)下游方面，以MTBE為例，2020年疫情導(dǎo)致出行受限，作為汽油添加劑的MTBE需求萎縮，2020年國內(nèi)MTBE產(chǎn)量在1200萬噸左右，同比2019年減少接近100萬噸。但隨著疫苗大規(guī)模接種，出行恢復(fù)，2021年MTBE需求將重回高位。同時，海外出行可能會恢復(fù)至疫情前水準(zhǔn)，MTBE出口也會明顯增長。整體上，我們看好2021年MTBE市場價格，MTBE開工恢復(fù)也能在一定程度上拉動甲醇需求。甲醇傳統(tǒng)下游需求中，我們較為看好醋酸。醋酸在2020年下半年就已經(jīng)出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇跡象。2020年12月醋酸的模擬生產(chǎn)利潤一度接近3000元/噸，并且開工率在2020年8月已經(jīng)回到歷年同期水準(zhǔn)。我們較為看好醋酸需求的核心邏輯在于PTA產(chǎn)能投放帶來的拉動。PTA對醋酸的需求逐年攀升，2018年P(guān)TA產(chǎn)能已超過醋酸酯類，成為醋酸行業(yè)最大的下游。2021年仍有接近1190萬噸的PTA產(chǎn)能投產(chǎn)，對應(yīng)的醋酸需求也將出現(xiàn)較大增量。

整體上，我們認(rèn)為甲醇下游需求在2021年將出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

甲醇價格下行風(fēng)險的核心邏輯在于供應(yīng)端的壓制。這種壓制在節(jié)前就已經(jīng)較為明顯，具體表現(xiàn)為內(nèi)地和港口價格的劈叉拉大。內(nèi)地受新增產(chǎn)能投放的影響，價格持續(xù)走弱。受外盤裝置大規(guī)模檢修、進(jìn)口減少的影響，同時春節(jié)前物流不暢，內(nèi)地供應(yīng)難以企及華東區(qū)域，港口持續(xù)去庫，價格相對強勢。但目前華東港口的供應(yīng)端利好支撐將面臨挑戰(zhàn)。

華東港口或重回累庫節(jié)奏

未來供應(yīng)端的變化主要有以下幾點：一是外盤裝置開工將逐步回升，伊朗目前大部分裝置已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)進(jìn)口將在3月份恢復(fù)至100萬噸左右的規(guī)模，并且逐月遞增。二是內(nèi)地供應(yīng)壓力將傳導(dǎo)至港口，神華榆林、延長中煤兩套裝置共計360萬噸產(chǎn)能以及即將投產(chǎn)的100萬噸裝置的中煤鄂爾多斯將重構(gòu)內(nèi)地供應(yīng)生態(tài)，西北地區(qū)明顯供需失衡，原本就地消化的甲醇產(chǎn)能只能尋找新的出路，在疫情緩解、物流恢復(fù)的情況下，內(nèi)地富余供應(yīng)將主要運至山東、江蘇等地。在檢修與新增產(chǎn)能方面，目前確定的春檢產(chǎn)能規(guī)模不大，部分天然氣裝置待恢復(fù)，短期開工或維持高位。新增產(chǎn)能方面，包括上述3套大裝置，2021年上半年有近800萬噸產(chǎn)能投放。在進(jìn)口和國產(chǎn)數(shù)量邊際增加的雙重壓力下，華東港口或重回累庫節(jié)奏。

總之，從基本面來看，雖然甲醇需求持續(xù)復(fù)蘇，但仍難以匹配高供應(yīng)。隨著美國寒潮逐漸消退，當(dāng)前停工的原油及煉廠產(chǎn)能恢復(fù)生產(chǎn)，化工品市場或迎來情緒拐點，投資者可擇機逢高布局甲醇空單。