近期全球工業(yè)商品價格暴漲，加之豬肉等食品價格維持高位，引發(fā)市場再通脹擔憂，疊加全球疫苗見效后，產(chǎn)量將大幅增加，市場對全球經(jīng)濟復(fù)蘇達成普遍共識，利率從1月低點的3.1%迅速上行至3.3%附近。本輪通脹預(yù)期究其原因在于一方面美國大選“藍營橫掃”后，新一輪規(guī)模1.9萬億刺激方案超預(yù)期落地，打消了市場對其政策收緊的擔憂；另一方面，全球疫苗接種均出現(xiàn)正面報告，每日新增病例明顯下滑，隨著疫苗產(chǎn)量的擴大，發(fā)達經(jīng)濟體實現(xiàn)群體免疫時間將大幅縮短，市場對經(jīng)濟完全復(fù)蘇形成一致預(yù)期。同時，近期供給端緊缺加劇了商品的單邊走勢，市場擔憂海外通脹傳導(dǎo)至國內(nèi)，加之春節(jié)后貨幣政策邊際收緊，市場對利率的預(yù)期從年初的分化轉(zhuǎn)為一致，期債快速下跌。

短期來看，當前海外和國內(nèi)經(jīng)濟階段分化，同時海外供給端所帶來的通脹難以完全傳導(dǎo)至國內(nèi)且其持續(xù)時間尚有待觀察，不構(gòu)成貨幣政策轉(zhuǎn)向的必要條件。當前市場對再通脹預(yù)期或高估，期債難以延續(xù)此前的單邊下跌行情，或維持3.2%—3.4%區(qū)間振蕩。

進入2021年，全球疫苗接種不斷傳出正面報告，疫苗產(chǎn)量也快速增加。自拜登上任以來，美國30天共接種4433.8萬劑，且接種意愿已上升至71%，當前輝瑞和莫德納已上調(diào)產(chǎn)能，按照日均158萬劑接種量，且6月疫苗產(chǎn)能將從1000萬劑/周擴大3倍至3000萬劑/周來測算，當前待免疫人口約為2.95億人，假設(shè)疫苗有效率90%，那么疫苗產(chǎn)能大增意味著美國實現(xiàn)群體免疫的時間將縮短60%至4個月左右。在疫苗大量接種的背景下，美國每日新增確診病例數(shù)在1月26日出現(xiàn)拐點并快速下降。歐洲方面，疫情也出現(xiàn)拐點、接種人數(shù)也在上升，部分發(fā)達國家預(yù)計三季度將完成群體免疫。此前市場較為擔心的變異病毒并未廣泛擴散，但根據(jù)此前經(jīng)驗，疫苗針對變異的有效率仍需要觀察。

在疫情逐漸明朗、且美國“藍營橫掃”為財政刺激方案掃除了障礙的大背景下，市場對全球經(jīng)濟快速復(fù)蘇預(yù)期增強，疊加全球許多商品端出現(xiàn)供給端緊缺，加劇了全球商品的單邊走勢。商品單邊快速上行也再次拉高了輸入性通脹壓力，考慮到原油價格大概率較去年翻倍、基礎(chǔ)金屬大幅上漲、CPI和PPI分別可能在5月觸及3%和5%的高點，在國內(nèi)貨幣政策已經(jīng)邊際收緊、通脹驅(qū)動的貨幣政策收緊更可能發(fā)生的環(huán)境下，債券收益率快速上行。不過，考慮到本輪通脹主要是供給端緊缺所傳導(dǎo)，從歷史來看，供給端通脹的持續(xù)時間普遍低于需求端傳導(dǎo)，因此本輪輸入性通脹持續(xù)的時間尚有待觀察。且對于國內(nèi)而言，生豬存欄和出欄已經(jīng)明顯上行，食品端對我國的通脹數(shù)據(jù)貢獻最大。當前來看，整體通脹尚在可控范圍內(nèi)，市場反應(yīng)有些過于悲觀。

綜上所述，海外疫苗見效、新增病例得到控制、美國刺激方案得到通過拉升市場對經(jīng)濟復(fù)蘇的信心與預(yù)期，市場對短期需求端較為樂觀，疊加部分商品端如原油、銅出現(xiàn)供給端緊缺，在強需求弱供給的背景下，大宗商品價格普遍上揚。不過，當前食品端價格整體穩(wěn)定，海外輸入性通脹整體仍在可控范圍內(nèi)，市場對于通脹對國內(nèi)的沖擊估計有點過于悲觀。春節(jié)后市場貨幣再次趨于寬松，盡管市場對通脹憂慮加深，但貨幣政策并無改變，再次對應(yīng)政策“不急轉(zhuǎn)彎”的定力。在經(jīng)歷了利率的快速上修調(diào)整后，短期債市可能重回振蕩走勢。短期收益率穩(wěn)定維穩(wěn)經(jīng)濟、長期收益率掛鉤通脹，因此，在各期限利差修復(fù)后，收益率曲線走陡概率再次增加，繼續(xù)關(guān)注10-2Y、10-5Y價差套利機會。