美債上行短期已到尾聲

美債利率快速上行的階段即將過去，全球權(quán)益類市場(chǎng)有望擺脫恐慌情緒，A股市場(chǎng)也將企穩(wěn)重回慢牛節(jié)奏。股指期貨策略上，重視IC補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)。

近期，通脹預(yù)期之下，美債收益率快速上行引發(fā)內(nèi)外股票市場(chǎng)顯著調(diào)整。美國(guó)總統(tǒng)拜登1.9萬億美元刺激計(jì)劃通過后，美國(guó)國(guó)債收益率顯著上行，10年期國(guó)債利率從2月1日1.09%迅速上升突破了1.5%?；仡櫄v史，美國(guó)國(guó)債利率2017年12月的1.28%持續(xù)上行到2019年5月的2.35%，其中2018年2月通脹預(yù)期加速也引發(fā)了全球市場(chǎng)大跌，A股市場(chǎng)中外資持有較多的家電和銀行等板塊跌幅顯著，與近期市場(chǎng)的表現(xiàn)較為類似。

美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面并不支持利率水平的繼續(xù)上行。在疫情逐步得到控制后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開啟了恢復(fù)過程。2020年美國(guó)四季度GDP同比下降2.44%，仍然處于恢復(fù)過程中，但是這并未達(dá)到2017年四季度2.7%明顯正增長(zhǎng)的狀態(tài)?？紤]到疫情導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)有相當(dāng)?shù)木嚯x。從失業(yè)率的角度來看，美國(guó)現(xiàn)階段失業(yè)率是6.3%，遠(yuǎn)高于2018年4.0%左右的失業(yè)率水平，目前通脹水平也明顯低于2018年年初的水平。

美聯(lián)儲(chǔ)鴿派的表態(tài)也不支持利率水平的繼續(xù)上行。鮑威爾等美聯(lián)儲(chǔ)官員反復(fù)強(qiáng)調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇過程中，但是服務(wù)業(yè)復(fù)蘇還有相當(dāng)長(zhǎng)的路。美聯(lián)儲(chǔ)追求的目標(biāo)是平均通脹2%和充分就業(yè)的目標(biāo)。即使在通脹超過2%之后，美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)維持貨幣政策一段時(shí)間，以實(shí)現(xiàn)平均通脹目標(biāo)。那么，在當(dāng)前條件下將繼續(xù)保持寬松。

美債利率快速上行的階段即將過去，全球權(quán)益類市場(chǎng)有望擺脫恐慌情緒，A股市場(chǎng)也將企穩(wěn)重回慢牛節(jié)奏。一方面，快速上升之后，美債利率已經(jīng)反映了下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不出現(xiàn)較大的實(shí)質(zhì)性改善之前，利率繼續(xù)上行的空間較為有限。另一方面，年初以來各項(xiàng)利空對(duì)美債的負(fù)面沖擊集中出現(xiàn)，包括1.9萬億美元經(jīng)濟(jì)刺激和基建計(jì)劃提上議程，美股和大宗商品上演一輪牛市，新冠新增病例數(shù)大幅下降，疫苗接種的順利進(jìn)行，病毒變種暫時(shí)沒有產(chǎn)生較大負(fù)面影響等。這些利空在近兩周美債利率的上行中基本得到消化。

全國(guó)兩會(huì)臨近，關(guān)注五方面政策

2021年是“十四五”的開局之年，3月全國(guó)兩會(huì)市場(chǎng)關(guān)注度高。綜合2020年“十四五”規(guī)劃出臺(tái)后主要部委的表態(tài)，預(yù)計(jì)全國(guó)兩會(huì)政策聚焦五個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式方面，重點(diǎn)為全要素生產(chǎn)率的提升；二是產(chǎn)業(yè)政策方面，穩(wěn)定制造業(yè)比重，并在全球價(jià)值鏈位置向“微笑曲線”兩端邁進(jìn)；三是科技方面，重點(diǎn)提升研發(fā)強(qiáng)度，增加基礎(chǔ)科學(xué)研發(fā)占比；四是能源結(jié)構(gòu)方面，積極踐行“碳達(dá)峰”和“碳中和”承諾，大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)；五是國(guó)企改革方面，2021年是國(guó)企改革三年行動(dòng)計(jì)劃落實(shí)關(guān)鍵的一年，預(yù)計(jì)完成三年改革任務(wù)的70%以上。進(jìn)入3月，全國(guó)兩會(huì)政策熱點(diǎn)有望階段性改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好?？偨Y(jié)市場(chǎng)機(jī)遇的關(guān)鍵詞為制造業(yè)復(fù)蘇、科技自主、新能源擴(kuò)產(chǎn)、國(guó)企改革落實(shí)。

后續(xù)關(guān)注通脹預(yù)期和盈利驅(qū)動(dòng)

國(guó)內(nèi)PPI的上升將引領(lǐng)整個(gè)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的回升，2021年盈利驅(qū)動(dòng)的行情將取代2020年估值提升的行情，交易通脹成為當(dāng)前市場(chǎng)的主線。從2020年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的情況來看，業(yè)績(jī)預(yù)告向好的公司占比已經(jīng)達(dá)到57%，該比例已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的水平，見證著盈利驅(qū)動(dòng)的觀點(diǎn)。部分資金從基金抱團(tuán)股中撤出，由于前期市場(chǎng)并沒有其他板塊的機(jī)會(huì)只能去抱團(tuán)，造成了前期的“一九”分化的行情。隨著“通脹”和“盈利驅(qū)動(dòng)”邏輯逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可，市場(chǎng)中出現(xiàn)新的熱點(diǎn)時(shí)分化的反轉(zhuǎn)也自然到來。從短期看，這種反轉(zhuǎn)仍將持續(xù)。春節(jié)之后，市場(chǎng)風(fēng)格特點(diǎn)可總結(jié)為順周期行業(yè)、低PEG以及內(nèi)資定價(jià)，其中就包含中證500代表的制造業(yè)二線藍(lán)籌資產(chǎn)。2021年上半年，中證500盈利增速的彈性有望高于上證50，且估值分位數(shù)更低，相對(duì)收益價(jià)值凸顯。春節(jié)之后，中證500和中證1000指數(shù)的個(gè)股上漲比例已開始高于上證50和滬深300指數(shù)，繼續(xù)關(guān)注多IC空IH的策略。

股指期貨策略上，重視IC補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)。除了推薦持有IC遠(yuǎn)月合約多頭的單邊策略（遠(yuǎn)月合約存在貼水保護(hù)）以外，還推薦多IC空IH的跨品種套利策略。中證500指數(shù)和上證50指數(shù)的估值比的偏離程度也已接近極致，統(tǒng)計(jì)上存在回歸需求?；久嫔?，中證500指數(shù)業(yè)績(jī)彈性更大，上升驅(qū)動(dòng)力更強(qiáng)。