棉花短期振蕩走高，宏觀大類資產(chǎn)的多頭情緒以及美棉大漲帶動(dòng)棉花上行，此外，春節(jié)前下游補(bǔ)庫(kù)行為以及對(duì)未來(lái)的樂(lè)觀預(yù)期亦導(dǎo)致棉花整體走強(qiáng)。但從短期基本面看，棉花上漲出現(xiàn)一定過(guò)熱跡象，未來(lái)行情恐面臨較大波動(dòng)，需要警惕。

宏觀利空仍然存在，值得重視

宏觀方面，原油維持較強(qiáng)上行趨勢(shì)，突破62美元/桶，美股亦短期振蕩走高，帶動(dòng)全球大類資產(chǎn)走強(qiáng)，美元指數(shù)低位振蕩，表現(xiàn)疲弱，宏觀面短期利好棉花。但中期看，美股歷史性高位帶來(lái)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)依然存在，一方面是通脹預(yù)期本身對(duì)股市產(chǎn)生一定壓制作用，另一方面高估值亦使得美股向下概率增強(qiáng)，美股仍有較大可能繼續(xù)下行，從而拖累大類資產(chǎn)走勢(shì)。此外，原油達(dá)到62美元/桶，創(chuàng)下年度新高，之后亦有一定背離跡象。短期需要密切關(guān)注宏觀層面的變動(dòng)。

全球棉花供大于求格局不改

外圍方面，美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）2021年最新發(fā)布的2月份全球棉花供需預(yù)測(cè)報(bào)告顯示，2020/2021年度全球棉花總產(chǎn)量2485.2萬(wàn)噸，較上月調(diào)增27.8萬(wàn)噸，同比大幅減少173.6萬(wàn)噸；全球消費(fèi)量2551.9萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)增32.3萬(wàn)噸，同比大幅增加317.9萬(wàn)噸；進(jìn)出口貿(mào)易量約956.1萬(wàn)噸，較上月調(diào)增8萬(wàn)噸，同比增加70.4萬(wàn)噸。全球期末庫(kù)存2084.4萬(wàn)噸，環(huán)比調(diào)減12.7萬(wàn)噸，同比減少69.4萬(wàn)噸。雖然棉花消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，期末庫(kù)存減少，但棉花總體供需格局依然是供大于求的局面。

國(guó)內(nèi)工業(yè)庫(kù)存增至6年高位，短期補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力缺失

從中國(guó)的情況看，最新數(shù)據(jù)顯示，隨著短期棉花下游補(bǔ)庫(kù)結(jié)束，下游棉花庫(kù)存處于近年高位，商業(yè)庫(kù)存出現(xiàn)回落，工業(yè)庫(kù)存增加。1月底全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存總量約525.36萬(wàn)噸，較上月減少3.91萬(wàn)噸，降幅0.74%，高于去年同期24.17萬(wàn)噸。下游方面，產(chǎn)成品庫(kù)存處于近年來(lái)較低狀態(tài)，紗線及坯布需求大幅改善，但棉花工業(yè)庫(kù)存增長(zhǎng)，下游春節(jié)前加大力度采購(gòu)棉花，提升了工廠庫(kù)存，截至1月底，紡織企業(yè)在庫(kù)棉花工業(yè)庫(kù)存量為95.03萬(wàn)噸，較上月底上升12.82萬(wàn)噸。紡織企業(yè)可支配棉花庫(kù)存量為138.67萬(wàn)噸，較上月上升18.72萬(wàn)噸。棉花工業(yè)庫(kù)存上升至近6年高位。

短期下游企業(yè)棉花庫(kù)存充足，春節(jié)后短期內(nèi)對(duì)于棉花采購(gòu)積極性不高，這將使得棉花短期上行動(dòng)力缺失，棉花價(jià)格難以維持較高位置。未來(lái)仍需關(guān)注棉花庫(kù)存變動(dòng)情況。

技術(shù)面上，16800元/噸附近存較強(qiáng)壓力

從技術(shù)面上看，棉花短期快速反彈后突破16000元/噸關(guān)口，16500—17000元/噸存在一定壓力。短周期出現(xiàn)一定技術(shù)性背離，短期進(jìn)入調(diào)整概率增大。

從季節(jié)性角度來(lái)看，棉花2105合約在1月及2月上漲概率較大，3月及5月下跌概率較大。不過(guò)棉花在15300元/噸附近仍然存在較強(qiáng)支撐，我們預(yù)計(jì)2月末至3月初棉花可能出現(xiàn)回落，后續(xù)走勢(shì)仍需關(guān)注下游補(bǔ)庫(kù)情況以及宏觀層面的變動(dòng)。

期權(quán)方面，短期波動(dòng)率大幅走高，達(dá)到23%附近，短期棉花上漲，期權(quán)波動(dòng)率加大，中期可以逢高賣出虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)或考慮備兌持倉(cāng)，如持有期貨多頭的同時(shí)賣出16500—17000區(qū)間認(rèn)購(gòu)期權(quán)，或者賣出寬跨式策略做空波動(dòng)率。