市場(chǎng)“高低切換”

在經(jīng)過(guò)階段調(diào)整后，鑒于市場(chǎng)風(fēng)格“高低切換”，以及資金面再平衡配置，后期IC期指貼水有進(jìn)一步收窄可能，逢低關(guān)注配置IC2106或IC2109。

近期受港股提高印花稅事件，以及美債收益率上升影響，市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大，港股及A股均出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。對(duì)于此輪調(diào)整，不必過(guò)度恐慌。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、流動(dòng)性、業(yè)績(jī)?nèi)匀皇菦Q定后期股指走勢(shì)的主要因素。

海外流動(dòng)性還未收緊

美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)釋放寬松信號(hào)，將繼續(xù)以接近零利率和大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買來(lái)支持經(jīng)濟(jì)，直到取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。在美元流動(dòng)性延續(xù)寬松環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)處于逐步恢復(fù)過(guò)程。前期大宗商品價(jià)格大漲一方面反映市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及未來(lái)通脹預(yù)期升溫；另一方面也是貨幣寬松推波助瀾。與此同時(shí)，前期美國(guó)10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)小幅回升苗頭，美國(guó)10年期-2年期國(guó)債收益率差值從2020年下半年的0.4回升至2021年3月初的1.3，或許暗示著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)后，流動(dòng)性邊際收緊預(yù)期。但短期在美國(guó)1.9萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃有望推出情形下，3月初美債收益率平緩回落，給予市場(chǎng)踹息之機(jī)，股指企穩(wěn)反彈正當(dāng)時(shí)。

海外流動(dòng)性收緊尚未到來(lái)，鑒于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)好于國(guó)外，央行在公開(kāi)市場(chǎng)適度回籠流動(dòng)性，LPR連續(xù)10個(gè)月未變，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)宏觀流動(dòng)性與海外市場(chǎng)相比，不是很寬松。但這并不妨礙A股增量流動(dòng)性，在金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放以及資本市場(chǎng)制度改革背景下，外資、險(xiǎn)資、新發(fā)基金等各類機(jī)構(gòu)資金仍會(huì)借階段性利空事件影響逢低布局。

權(quán)益資產(chǎn)與商品對(duì)利率波動(dòng)敏感度增強(qiáng)

目前，金融市場(chǎng)正逐步進(jìn)入到“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)+利率上行預(yù)期”階段，周期類板塊受益于經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)影響表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，此前漲幅較大的成長(zhǎng)價(jià)值類板塊受利率上行預(yù)期影響進(jìn)入到消化偏高估值階段。盤面上呈現(xiàn)出“高低切換”，資金面從偏高估值板塊逐步轉(zhuǎn)換至價(jià)格偏低的周期板塊中，形成新平衡配置格局。中短期優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)波動(dòng)加大，但價(jià)格調(diào)整到合理位置后，需要有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光和寬廣格局去積極配置持有。對(duì)于周期類（有色煤炭鋼鐵化工等）股價(jià)波動(dòng)錨定的并不是估值水平高低，而是基于宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性變化背景下的商品供需強(qiáng)弱。周期類股票是一種逆向投資思維，當(dāng)商品價(jià)格處于高位，業(yè)績(jī)最好的時(shí)候，是賣出時(shí)機(jī)；反之，當(dāng)商品價(jià)格處于低位，業(yè)績(jī)最差的時(shí)候，是買入時(shí)機(jī)。

近期，大宗商品連續(xù)上漲后或?qū)⒂兴菡?，周期類股價(jià)上漲可持續(xù)性需觀察。結(jié)構(gòu)分化與板塊輪動(dòng)仍是常態(tài)，短期波動(dòng)加劇，中長(zhǎng)期周期類板塊與核心資產(chǎn)均有輪番表現(xiàn)機(jī)會(huì)。在價(jià)值投資時(shí)代，商業(yè)模式好，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)仍然需要重點(diǎn)關(guān)注，對(duì)于優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)聚集的IH、IF仍有上升空間。IC成分股以中小市值細(xì)分行業(yè)龍頭為主，目前PE估值25倍左右，處于歷史分位數(shù)30%位置，后期補(bǔ)漲動(dòng)能較強(qiáng)。

IC貼水有進(jìn)一步收窄可能

從歷史上股指期貨基差變化規(guī)律看，在單邊階段上漲行情中，股指期貨貼水會(huì)逐漸收窄，并逐漸轉(zhuǎn)為升水。以IC活躍合約為例，自2021年1月底至2021年2月中旬，中證500活躍合約貼水逐漸收窄，基差均值24.58，較1月中旬調(diào)整階段基差均值35.38，中證500期指貼水收窄近30%。在此期間，中證500主力合約最大漲幅9.6%。在經(jīng)過(guò)階段調(diào)整后，鑒于市場(chǎng)風(fēng)格“高低切換”，以及資金面再平衡配置，后期IC期指貼水有進(jìn)一步收窄可能，逢低關(guān)注配置IC2106或IC2109。

綜上所述，股指振蕩上行趨勢(shì)并沒(méi)有變化，中短期調(diào)整是資金從偏高估值板塊向低估值板塊切換的過(guò)程，市場(chǎng)風(fēng)格在核心資產(chǎn)與周期板塊間形成新平衡格局。短期若美債收益率繼續(xù)平緩回落，對(duì)市場(chǎng)情緒是一種安撫，有利于股指后續(xù)反彈展開(kāi)。IH、IF、IC期指活躍遠(yuǎn)月合約均可以逢低布局，重點(diǎn)關(guān)注IC補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。