2月大宗商品上漲如火如荼，一部分商品甚至創(chuàng)下歷史新高，整個(gè)市場(chǎng)演繹了“后疫情階段”強(qiáng)有力的需求恢復(fù)以及全球貨幣政策寬松帶來(lái)的“通脹流循環(huán)”，這給予市場(chǎng)最大的反饋就是商品價(jià)格向上波動(dòng)和消費(fèi)需求強(qiáng)勁提升。

PTA作為產(chǎn)業(yè)鏈最重要的商品期貨，產(chǎn)品線健全完善、結(jié)構(gòu)統(tǒng)一，即原油——石腦油——PX/BZ——PTA——PET及下游織造等。所以，當(dāng)下PTA的上漲處于整個(gè)行情的哪個(gè)階段，是投資者以及生產(chǎn)、消費(fèi)者最為關(guān)注的主體內(nèi)容。

上下游共振

數(shù)據(jù)顯示，2020年11月6日到2021年2月10日，WTI原油期貨連續(xù)價(jià)格從同一時(shí)段的35.5美元/桶上漲到58.5美元/桶，漲幅為64.5%左右，居化工之首。旗下石腦油價(jià)格從368美元/噸漲至551美元/噸，漲幅達(dá)到49.7%，PX價(jià)格從517美元/噸漲至745美元/噸，漲幅達(dá)44%。整個(gè)化工品在同一區(qū)間里，PTA價(jià)格從3350元/噸上升至4140元/噸，整體價(jià)格上升800元/噸，漲幅為25%左右，相關(guān)產(chǎn)品如乙二醇上漲21%、短纖上漲21%、瀝青上漲23%、苯乙烯上漲18%、甲醇上漲10%左右等。通過(guò)數(shù)據(jù)對(duì)比，PTA相對(duì)于其他化工品是跟隨原材料價(jià)格力度最強(qiáng)的商品。另外，對(duì)比上游漲幅，PTA整個(gè)價(jià)格重心抬升還是其成本端來(lái)自聚酯鏈的上漲，從估值角度來(lái)講，仍舊處于低估狀態(tài)。

PX強(qiáng)勢(shì)抬頭

從春節(jié)到上周末，我們可以明顯看到，PX價(jià)格從2月10日的745美元/噸漲到885—900美元/噸，整體漲幅將近20%。同步，PTA期貨價(jià)格從4298元/噸上漲到4870元/噸，漲幅達(dá)到13.5%。也就是說(shuō)，在此輪看似PTA上漲較快較大的路線上，PX上漲幅度仍大于PTA，PTA在上升過(guò)程中，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的十足擴(kuò)大。其他商品如乙二醇上漲36%、苯乙烯上漲32%、聚丙烯上漲14.5%。即在化工品市場(chǎng)，PTA漲幅也未處于高水位狀態(tài)，甚至在整個(gè)上漲區(qū)間里，也并非相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的角色。

那么在這個(gè)過(guò)程里，PX上漲是否符合基本面支持呢？我們來(lái)看一下PX的平衡表數(shù)據(jù)：

可以看到，PX自身進(jìn)入3月以后要面臨持續(xù)去庫(kù)，同時(shí)，PX檢修路徑比較集中，在浙江石化的芳烴產(chǎn)能投放之前，緊張的格局可能愈演愈烈。我們認(rèn)為，PTA就是在其成本端PX不斷強(qiáng)勢(shì)抬頭的格局下，重心同步抬升，相對(duì)于原材料的上漲，PTA自身屬于被動(dòng)型跟隨的過(guò)程。

關(guān)注集中檢修程度

據(jù)筆者了解，3—4月，PTA裝置面臨著總計(jì)2000萬(wàn)噸級(jí)的檢修計(jì)劃，覆蓋的裝置有將近10家生產(chǎn)企業(yè)和13套生產(chǎn)裝置，從現(xiàn)貨市場(chǎng)交易情況來(lái)看，基差走強(qiáng)也異常明顯。這正是由于先前的原材料成本大幅上漲，導(dǎo)致PTA即便跟隨提價(jià)也導(dǎo)致各家單位有計(jì)劃地進(jìn)行了生產(chǎn)檢修，而這一舉動(dòng)，是否會(huì)形成被動(dòng)型跟隨到主動(dòng)型提升的過(guò)程，我們需要繼續(xù)觀察下游情況。

那么面臨如此緊張的格局，作為PTA的消費(fèi)端，聚酯企業(yè)目前現(xiàn)狀如何呢？

我們來(lái)看一下聚酯各產(chǎn)品的利潤(rùn)情況：

從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，近期PTA、MEG大漲，聚酯各個(gè)產(chǎn)品POY、DTY、FDY、滌綸短纖、聚酯瓶片以及聚酯切片都表現(xiàn)出有利潤(rùn)的狀態(tài)，尤其是傳統(tǒng)最大下游POY和新晉明星產(chǎn)品短纖都有極為可觀的盈利結(jié)構(gòu)。那么，這些產(chǎn)品的庫(kù)存結(jié)構(gòu)如何，當(dāng)下的價(jià)格是否可以允許其傳導(dǎo)至下游呢？

圖為聚酯各產(chǎn)品當(dāng)下庫(kù)存和庫(kù)存變化趨勢(shì)

從上圖可以看出，聚酯各產(chǎn)品庫(kù)存在這輪原料漲價(jià)過(guò)程中反而不斷降低，聚酯成品順利傳導(dǎo)給了下游織造，這也從根本邏輯上再次驗(yàn)證全球經(jīng)濟(jì)和需求強(qiáng)烈復(fù)蘇的直接反饋。

聚酯的下游——織造產(chǎn)業(yè)，春節(jié)以后，不斷大幅提升負(fù)荷，對(duì)聚酯成品的需求顯示出極大的采購(gòu)力度?？v觀整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，PTA自身供應(yīng)初顯緊張格局，加上上游強(qiáng)烈支撐，下游利好支持，所以，目前PTA上漲仍舊處于合理狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈的健康傳導(dǎo)是行情發(fā)展的最大基石。