節(jié)后歸來，滬膠期貨2105合約呈現(xiàn)“過山車”式的走勢，期價從15000元/噸一線啟動，快速拉升，最高攀升至17335元/噸，隨后又在短短三個交易日內(nèi)，盡數(shù)回吐漲幅。筆者認(rèn)為，隨著短期利空因素消化，膠價繼續(xù)回調(diào)空間有限，受益于偏強(qiáng)基本面，預(yù)計(jì)后市有望止跌企穩(wěn)。

流動性收緊預(yù)期浮現(xiàn)

不難看出，全球流動性充裕，疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)是本輪膠價快速上漲的驅(qū)動力，不過隨著美國10年期國債收益率快速飆升，流動性提前收緊預(yù)期浮現(xiàn)卻在一定程度上動搖了市場繼續(xù)做多風(fēng)險資產(chǎn)的熱情。數(shù)據(jù)顯示，2月24日美國10年期國債收益率升破1.40%關(guān)口，為2020年2月以來首次。2月25日10年期美債收益率就連續(xù)漲破1.5%和1.6%兩道關(guān)口，步入“飆升”模式。美國長期國債收益率是全球各大類資產(chǎn)的定價錨，其觸及一年多來新高或意味著通脹上漲過快會令美聯(lián)儲提前結(jié)束低利率周期，從而誘發(fā)全球金融市場恐慌拋售情緒蔓延。不過美聯(lián)儲多位重量級官員及時安撫市場，表態(tài)美債收益率回升至疫情前水平，是“重返常態(tài)”而不是“有問題”的現(xiàn)象。筆者認(rèn)為，短期滬膠期價出現(xiàn)高位回調(diào)一方面是擔(dān)憂情緒的有效釋放，另一方面是在夯實(shí)中期上漲的步伐，畢竟慢牛走勢更有利于膠價走得長遠(yuǎn)。

供應(yīng)偏緊優(yōu)勢仍在

目前，東南亞天膠產(chǎn)區(qū)步入停割期，膠水產(chǎn)出日趨減少致使原料價格出現(xiàn)上漲，外盤報價持續(xù)走強(qiáng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月1日，泰國膠水收購價漲至61.5泰銖/公斤，較節(jié)前上漲13.5泰銖/公斤，累計(jì)漲幅達(dá)28%。與此同時，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)也處在停割期，全乳膠減產(chǎn)后可交割庫存較低。目前距離新一輪開割仍有一個多月。換言之，短期內(nèi)膠水原料供應(yīng)依然稀少。此外，2月初，泰國橡膠局啟動“橡膠新鮮膠乳管理計(jì)劃”，從市場中采購新鮮膠水20萬噸，通過化學(xué)藥劑延長保鮮期至兩個月，然后以合理價格向市場銷售，此舉有利于進(jìn)一步強(qiáng)化膠市在停割季供應(yīng)偏緊的優(yōu)勢，形成提振效應(yīng)。

終端需求景氣度高

根據(jù)往年歷史規(guī)律，隨著春節(jié)假期結(jié)束，國內(nèi)輪胎行業(yè)逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，企業(yè)開工率逐漸提升。截至2月26日當(dāng)周，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負(fù)荷為59.02%，周環(huán)比提升41.53個百分點(diǎn)。國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負(fù)荷為55.96%，周環(huán)比增長35.49個百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)山東地區(qū)全鋼胎企業(yè)平均開工率有望在3月上中旬提升至60%—65%，而國內(nèi)半鋼胎開工率也有望在3月上中旬提升至65%—70%。下游需求企業(yè)開工率回升意味著橡膠原料采購節(jié)奏將加快。

此外，在下游終端方面，作為天膠需求晴雨表的我國重卡市場在步入2021年以來，繼續(xù)承接良好勢頭，延續(xù)高景氣度。今年1—2月國內(nèi)重卡銷量合計(jì)達(dá)29.9萬輛，較去年同期凈增長14.4萬輛，大幅增長92.9%，再度刷新了重卡市場1—2月份銷量歷史紀(jì)錄。在后疫情時期，2021年是“十四五”開局之年，預(yù)計(jì)2021年國內(nèi)重卡市場料維持高增長趨勢，繼續(xù)給予膠價利多提振。

總體來看，目前宏觀預(yù)期出現(xiàn)分歧，潛在利空浮現(xiàn)，不過依托膠市基本面依然偏樂觀的基石，后市膠價繼續(xù)回調(diào)空間較為有限。預(yù)計(jì)國內(nèi)滬膠2105合約料轉(zhuǎn)入止跌企穩(wěn)的走勢，期價或維持在14800—15800元/噸的區(qū)間振蕩整理。