2月最后一個(gè)交易日尿素期貨主力UR2105低開低走直至跌停，我們認(rèn)為尿素供應(yīng)端利空大部分已反映，進(jìn)入3月后需求端大概率環(huán)比改善，在廠家?guī)齑鎵毫Σ淮蠛蜕唐放Ｊ蟹諊?yīng)仍存的條件下，中短期尿素繼續(xù)下跌空間有限，仍存反彈可能。

日產(chǎn)量已到歷史高位，增加空間有限

1月份氣頭裝置大面積限產(chǎn)導(dǎo)致尿素日產(chǎn)量?jī)H處于11.5萬(wàn)噸的歷史低位，2月份國(guó)內(nèi)尿素裝置日產(chǎn)量明顯提升，當(dāng)前尿素日產(chǎn)量已達(dá)到近幾年同期的高位水平。展望3月份供應(yīng)端情況，除海南富島80萬(wàn)噸/年的尿素裝置從2月底起進(jìn)行為期2—3周的計(jì)劃性檢修外，3月初山西晉豐、寧夏石化、內(nèi)蒙古天野和大慶石化的裝置陸續(xù)重啟復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)日產(chǎn)增量在0.8萬(wàn)噸左右。若考慮部分裝置短停和故障，日產(chǎn)增量大概0.5萬(wàn)噸，屆時(shí)供應(yīng)端有望保持大約16.5萬(wàn)噸的高日產(chǎn)量運(yùn)行。

農(nóng)業(yè)需求有望放量，工業(yè)需求或明顯提高

春節(jié)后，華北市場(chǎng)農(nóng)業(yè)需求放量不夠明顯，下游觀望心態(tài)濃厚。據(jù)了解，當(dāng)前尿素社會(huì)庫(kù)存處于偏低的狀態(tài)，3月份華北農(nóng)業(yè)返青肥需求仍有望放量，復(fù)合肥整體庫(kù)存處于歷史低位，下游補(bǔ)庫(kù)的可能性大。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部文件，東北和黃淮海等地區(qū)增加玉米種植面積1000萬(wàn)畝以上，按照種植1畝玉米的尿素需求量在30—40公斤，玉米對(duì)尿素需求量有望增加30萬(wàn)—40萬(wàn)噸。另外，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大漲刺激農(nóng)作物種植意愿增加，從而有望提升尿素的需求量。

工業(yè)需求方面，當(dāng)前板材廠開工率處于中低位，3月份企業(yè)復(fù)工或基本達(dá)到正常運(yùn)行狀態(tài)。據(jù)了解，板材廠春節(jié)備貨庫(kù)存并不高，由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)需求釋放，板材廠的訂單大概率環(huán)比改善，預(yù)測(cè)今年3—4月份的工業(yè)板材需求或較2020年同期明顯提高，每月可能增加60萬(wàn)—80萬(wàn)噸。綜合來(lái)看，3—4月份尿素的需求增量在150萬(wàn)—180萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)15%左右。

基于經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，我們測(cè)算3月份的供需差為-43萬(wàn)噸，4月份的供需差為25萬(wàn)噸，5月前尿素供需整體處于平衡狀態(tài)，后期廠家仍有望保持去庫(kù)狀態(tài)?？紤]到調(diào)節(jié)水量的淡儲(chǔ)貨源“水庫(kù)”對(duì)整體市場(chǎng)供需能夠起到較明顯的調(diào)整作用，市場(chǎng)出現(xiàn)供應(yīng)緊張的可能性較低。

另外，2020年全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲，全球擴(kuò)種預(yù)期提升。受此影響，近期海外尿素價(jià)格高位回落后再次明顯反彈，海外工廠3月份的尿素貨源基本預(yù)售完畢。海外尿素價(jià)格高位運(yùn)行或?qū)?guó)內(nèi)價(jià)格形成支撐。

展望3月份，雖然尿素廠家或維持高日產(chǎn)，但需求端剛需補(bǔ)庫(kù)較足，且需求或明顯好于去年同期，我們推測(cè)市場(chǎng)可能呈現(xiàn)供需兩旺的局面，后期尿素現(xiàn)貨在需求驅(qū)動(dòng)下可能還有向上的空間，但難繼續(xù)大漲，不排除會(huì)適度高位回調(diào)。期貨盤面來(lái)看，當(dāng)前UR2105已大幅貼水，估值偏低，在全球貨幣寬松、商品牛市氛圍效應(yīng)仍存下，做空性價(jià)比不高，后期需求端補(bǔ)庫(kù)大概率給予盤面向上動(dòng)能，可以考慮逢低做多UR2105，不排除UR2105重新站上2100元/噸關(guān)口，另外關(guān)注3月份印度招標(biāo)是否有進(jìn)一步利好效應(yīng)。