順周期和低估值板塊受到青睞

春節(jié)結(jié)束后市場(chǎng)擔(dān)憂流動(dòng)性收緊，股指表現(xiàn)不佳。在連續(xù)大幅回調(diào)后股指依然存在超跌反彈的機(jī)會(huì)，但上行空間有限。

近期A股持續(xù)弱勢(shì)大幅下跌，2月18日至3月4日上證指數(shù)、滬深300、中證500已經(jīng)累計(jì)下跌4.15%、9.07%、4.50%，板塊方面，順周期板塊和低估值板塊躁動(dòng)，近20個(gè)交易日以來鋼鐵、采掘、房地產(chǎn)等漲幅居首，食品飲料、醫(yī)藥生物、家用電器等抱團(tuán)股跌幅靠前。

2月以來，美債收益率持續(xù)走高，2月25日10年期美國國債收益率觸及去年2月以來新高1.45%，10年期中美國債收益率利差大幅收窄至183個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)日造成美股大幅下跌。經(jīng)過幾日的小幅回調(diào)后，3月3日10年期美國國債收益率再度飆升至1.476%，從而造成科技股大幅回調(diào)，3月4日A股低開低走全線大跌。

春節(jié)結(jié)束后市場(chǎng)持續(xù)擔(dān)憂流動(dòng)性收緊，股指表現(xiàn)不佳。中美經(jīng)濟(jì)與宏觀政策存在周期性錯(cuò)位，中國市場(chǎng)利率水平率先重估，提前反映和消化基本面及政策變化的影響，短期不會(huì)快速上行。此前央行也表示當(dāng)前應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的是央行公開市場(chǎng)操作利率、MLF利率等政策利率指標(biāo)，以及市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行情況。

整體來說，政策不會(huì)急轉(zhuǎn)彎，從目前央行較為穩(wěn)健的操作風(fēng)格來看，需要適當(dāng)?shù)亟档蛯?duì)指數(shù)未來空間的預(yù)期。

當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了明顯的變化，前期抱團(tuán)白馬股持續(xù)下跌調(diào)整并拖累指數(shù)表現(xiàn)，而順周期（有色金屬、鋼鐵等）和低估值板塊（金融和房地產(chǎn)）受到資金青睞。我們認(rèn)為，最近下跌的原因主要有三點(diǎn)：

第一，由于當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)都表現(xiàn)出較好的復(fù)蘇勢(shì)頭，市場(chǎng)擔(dān)憂貨幣政策逐漸收緊，美國國債利率上行以及我國央行較為中性的公開市場(chǎng)操作均超市場(chǎng)預(yù)期。

第二，大宗商品價(jià)格持續(xù)大漲，市場(chǎng)擔(dān)憂通脹到來。2021年以來，大宗商品持續(xù)火熱，周期股表現(xiàn)亮眼，上游原材料漲價(jià)恐會(huì)傳導(dǎo)到中下游從而帶來通脹預(yù)期。但當(dāng)前大宗商品上漲主要和我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有關(guān)，是階段性的表現(xiàn)。從宏觀層面看，歷史上大宗商品進(jìn)入“超級(jí)周期”往往與全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新增長(zhǎng)動(dòng)力緊密相關(guān)，然而，本輪上漲的宏觀經(jīng)濟(jì)背景更多表現(xiàn)為從去年谷底狀態(tài)反彈，而非出現(xiàn)可支撐長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的新動(dòng)力；從供需層面看，兩端均存在不確定性。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與實(shí)際間的“溫差”、供給方的反應(yīng)以及需求結(jié)構(gòu)的變化都將影響未來大宗商品價(jià)格走勢(shì)。

第三，前期漲幅過大的高估值板塊存在調(diào)整的需要，同時(shí)存量基金在股票市場(chǎng)上也有一定的調(diào)倉換股，將部分資金從獲利較多的抱團(tuán)股中撤出投入到低估值板塊和順周期板塊中。

當(dāng)前海外風(fēng)險(xiǎn)有所加劇，市場(chǎng)擔(dān)憂貨幣政策收緊。在連續(xù)大幅回調(diào)后股指依然存在超跌反彈的機(jī)會(huì)，但上行空間有限，一方面后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)弱存不確定性，另一方面各類積極政策退出可能對(duì)市場(chǎng)會(huì)有沖擊。整體上，在穩(wěn)健的貨幣政策下預(yù)計(jì)股市仍以慢牛長(zhǎng)牛的走勢(shì)為主。技術(shù)上看A股走勢(shì)較弱，短線仍存不確定性，建議先觀望，等待明確的企穩(wěn)信號(hào)。