2月25日10年期美債收益率上升至1.54%,盤中一段突破1.6%。筆者觀察發(fā)現(xiàn),自2月10日至25日美國10年期通脹保值債券(TIPS)利率上升46BP,本輪美債收益率快速上行源自通脹預(yù)期與實際利率共同推升,且實際利率上升速度更快。 由于疫情期間各國寬松貨幣政策引發(fā)流動性過剩,權(quán)益市場、房市、商品等資產(chǎn)價格實現(xiàn)普漲,而隨著全球通脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期抬頭,各國貨幣政策邊際收緊,資本市場對流動性變得異常敏感。雖然美聯(lián)儲官員近期持續(xù)釋放偏“鴿派”信號,表示美國通脹仍低于2%的長期目標(biāo),貨幣政策將維持寬松。但隨著拜登1.9萬億美元刺激法案落地,市場擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過快帶來貨幣收緊。實際利率是影響全球資產(chǎn)再平衡的重要因素,實際利率上升將會導(dǎo)致融資成本增加,令風(fēng)險資產(chǎn)承壓,不利于高估值資產(chǎn)。由于美聯(lián)儲2020年QE期間大量買入美債,壓低美國實際利率,扭曲了基本面定價,因此實際利率仍在負(fù)區(qū)間。當(dāng)前一輪實際利率的快速抬升實質(zhì)是投資者逐步按照基本面對實際收益率進(jìn)行再定價,預(yù)計后續(xù)實際收益率將回升至零以上,對10年期美債收益率貢獻(xiàn)60BP—80BP上升空間。 10年期美債收益率快速上行突破關(guān)鍵點位1.5%,除了基本面因素推動,不排除技術(shù)因素導(dǎo)致。由于部分程序化交易指令在關(guān)鍵點位產(chǎn)生連鎖反應(yīng),最終導(dǎo)致超賣。2月25日當(dāng)日,10年期美債隔夜波動率已經(jīng)接近過去一年的2倍標(biāo)準(zhǔn)差,因此我們判斷短期債市將出現(xiàn)回調(diào),后續(xù)維持振蕩,中期回歸基本面驅(qū)動。由于目前美聯(lián)儲貨幣政策仍處于寬松階段,10年期美債收益率短期繼續(xù)快速走高的可能性不大,將處于穩(wěn)步上升階段,至下半年回升至1.7%—1.9%區(qū)間。 美債走勢通常對國內(nèi)早盤債券走勢有一定影響,但國內(nèi)基本面仍是驅(qū)動債市的主要因素。此外,目前中美利差超過180BP,對美債收益率快速上升壓力不大。后續(xù)來看,國內(nèi)債市需要關(guān)注債券供給、央行流動性投放節(jié)奏以及2月PMI數(shù)據(jù)對債市的影響。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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