南美大豆將逐步上市，美豆出口開始下滑。豆系品種走勢出現(xiàn)分化，其中豆粕受終端需求不明朗等因素影響走勢偏弱。

美豆庫存維持偏緊

美國農(nóng)業(yè)部2月供需報告對美豆出口預(yù)估及庫存稍作調(diào)整，最終將全球大豆庫存下調(diào)1.13%至8336萬噸，庫存消費比降至22.54%。其中，美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存下調(diào)至325萬噸，上月預(yù)估為380萬噸，低于市場平均預(yù)期330萬噸，美豆庫銷比從上月預(yù)估的3.1%下調(diào)至2.6%。而且前期美豆壓榨利潤較好，截至2月19日當(dāng)周，美豆壓榨利潤為每蒲式耳2.01美元，周環(huán)比提高15.5%，比去年同期提高9.8%。美國全國油籽加工商協(xié)會（NOPA）發(fā)布的報告顯示，1月美國大豆壓榨量為1.84654億蒲式耳，創(chuàng)下歷史同期新高。受此影響，美豆依然維持偏緊狀態(tài)。出口方面，截至2月25日，USDA出口檢疫報告顯示，當(dāng)周美豆出口檢疫量約88萬噸，稍好于預(yù)期。另外，美國農(nóng)業(yè)部在2月18日舉行的農(nóng)業(yè)展望論壇上預(yù)計2021年美國大豆種植面積也將同比增加690萬英畝，達(dá)到9000萬英畝，遠(yuǎn)高于上年水平，也高于之前市場預(yù)期的8940萬英畝。

南美供給仍不確定

雖然巴西大豆產(chǎn)量大概率創(chuàng)紀(jì)錄，但短期來看，機構(gòu)普遍認(rèn)可巴西2020/2021年度大豆收獲為10年來同期最慢。截至2月25日，巴西大豆收割完成25%，較前一周推進10%，但仍落后于去年的40%。且目前巴西港口仍較擁堵，巴西大豆排船量在1700萬噸左右。巴西政府發(fā)布的2月商品出口數(shù)據(jù)顯示，2月巴西大豆出口量290萬噸，較上年同期大幅減少40%。

阿根廷方面，干燥天氣仍在影響大豆作物。布宜諾斯艾利斯谷物交易所稱，截至2月25日，大豆差劣率為15%，正常率為70%，優(yōu)良率為15%。相比之下，一周前的優(yōu)良率為19%，上年同期為64%。土壤墑情短缺到非常短缺率為26%，良好到理想率為74%。相比之下，一周前的良好到理想率為79%，上年同期為96%。阿根廷大豆也進入了比較關(guān)鍵的結(jié)莢期，后期天氣情況對產(chǎn)量仍有較大影響。

國內(nèi)豆粕期貨承壓

今年需求端生豬養(yǎng)殖擾動因素較多。非洲豬瘟疫情造成的損失遠(yuǎn)高于去年，生豬存欄損失較大。市場主流預(yù)計2020年11月至2021年1月能繁母豬存欄量下滑170萬—180萬頭，降幅約10%。而且能繁母豬處于換代階段，性能下降，2020年9—12月仔豬出生頭數(shù)環(huán)比平均降幅保持1.2個百分點。懷孕母豬屠宰比例環(huán)比上升10個百分點，同比提升13個百分點。此外，春節(jié)期間也存在拋售情況，2月初90公斤以下生豬出欄率升至17%以上。這些都將影響后期的飼料需求。

目前國內(nèi)豆油庫存處于低位。截至2月26日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量84.74萬噸，周度環(huán)比降幅為3%，較去年同期的119.78萬噸降35.04萬噸，降幅為29.25%。后期隨著巴西大豆出口進入高峰，我國進口大豆也將增加。3月國內(nèi)各港口進口大豆預(yù)報到港95船620.2萬噸，4月預(yù)計在760萬噸左右。在油脂庫存緊張情況下，油廠大豆壓榨量大概率維持高位，也將對豆粕價格造成壓力。春節(jié)后油廠開工快速回升，截至2月26日當(dāng)周，全國各地油廠大豆壓榨總量約152萬噸，大豆壓榨開機率約43%，較上周增長33個百分點。

總之，當(dāng)前豆粕價格上行壓力較大，應(yīng)持續(xù)關(guān)注后期豆粕累庫情況。