在海外流動(dòng)性仍然偏寬松的背景下，國(guó)內(nèi)貨幣面保持穩(wěn)健，不急轉(zhuǎn)彎，暫未出現(xiàn)收緊信號(hào)。因此，短期內(nèi)股市以估值調(diào)整行情為主，股指期貨將處于劇烈振蕩的行情，可以逢低布局IC2106或IH2106合約。

春節(jié)以來(lái)，有色、能源等工業(yè)類大宗商品加速上漲，全球通脹預(yù)期升溫引發(fā)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)入估值調(diào)整行情。雖然PPI同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正且保持上行趨勢(shì)，但是CPI特別是核心CPI仍處于低位且難以快速上行，因此貨幣政策利率上調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)不大。股市呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，高估值的抱團(tuán)股由于美債收益率上升而顯得性價(jià)比不高，而低估值且盈利能力較強(qiáng)的行業(yè)和股票成為抗通脹的“香餑餑”。

通脹指標(biāo)PPI和CPI表現(xiàn)分化

2月以來(lái)，工業(yè)品快速上漲，市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)轉(zhuǎn)為“通脹預(yù)期”。其實(shí)工業(yè)品價(jià)格的上漲在去年4—5月份就開(kāi)始了，去年10月份上漲趨勢(shì)開(kāi)始加速。因此與其說(shuō)本輪市場(chǎng)關(guān)注“通脹預(yù)期”，倒不如說(shuō)市場(chǎng)擔(dān)憂貨幣政策的收緊。因此市場(chǎng)關(guān)注最多的指標(biāo)是10年期美債收益率這個(gè)資產(chǎn)價(jià)格的錨，當(dāng)其加速上漲突破1.5%時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就面臨估值調(diào)整的壓力。

PPI同比增速自去年5月開(kāi)始上行，在今年1月由負(fù)轉(zhuǎn)正，且仍將保持上行趨勢(shì)。歷史上PPI快速上行的階段有兩個(gè)：2009年三季度至2011年三季度以及2016年一季度至2017年一季度，這兩個(gè)階段末期均伴隨著貨幣政策的明顯收緊。不過(guò)相對(duì)于PPI，央行更關(guān)注CPI特別是核心CPI，2009年三季度至2011年三季度以及2016年一季度至2017年一季度這兩個(gè)階段的CPI高點(diǎn)均處于2.5%以上的較高位置。但是本輪通脹回升中CPI表現(xiàn)疲軟，服務(wù)項(xiàng)CPI是主要拖累項(xiàng)，CPI服務(wù)項(xiàng)中的衣著、教育、醫(yī)療、娛樂(lè)等普遍保持著下行的趨勢(shì)。

究其原因，雖然我國(guó)去年就開(kāi)啟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但是投資和出口的貢獻(xiàn)占比較大，而消費(fèi)恢復(fù)緩慢。由于疫情的不確定性，企業(yè)擴(kuò)張意愿較弱，居民收入增速放緩，目前居民可支配收入仍未恢復(fù)到疫情前的水平，居民消費(fèi)的意愿較低。疫情對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)服務(wù)類消費(fèi)的影響較低，短期內(nèi)居民的收入改善和消費(fèi)意愿回升仍需時(shí)間，而原油價(jià)格上行的輸入性通脹在CPI中占比較小，“房住不炒”調(diào)控政策對(duì)CPI上漲存在一定壓制作用，因此CPI短期內(nèi)難以快速上行，對(duì)貨幣政策的影響不大。

短期內(nèi)流動(dòng)性不會(huì)快速收緊

政府工作報(bào)告顯示，宏觀政策要繼續(xù)為市場(chǎng)主體紓困，保持必要支持力度，不急轉(zhuǎn)彎，根據(jù)形勢(shì)變化適時(shí)調(diào)整完善，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)。因此短期內(nèi)貨幣收緊的必要性較低，在經(jīng)濟(jì)景氣階段，只要貨幣政策利率不持續(xù)上行，股市牛轉(zhuǎn)熊的概率就不高。股市仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，春節(jié)前資金抱團(tuán)的股票由于高估值面臨調(diào)整壓力，而低估值且有業(yè)績(jī)支撐的行業(yè)和股票受到資金青睞。在這種“殺估值”的行情中，股票資金的移倉(cāng)引起指數(shù)波動(dòng)加劇，短期內(nèi)股指期貨將處于劇烈振蕩的行情。

外資長(zhǎng)期凈流入A股的趨勢(shì)不變

海外流動(dòng)性方面仍然保持寬松的格局，在美國(guó)1.9萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃推出的背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期疊加通脹上升的預(yù)期，可以反映出貨幣政策邊際收緊的趨勢(shì)，但是至少今年上半年內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性仍然充足，對(duì)海外貨幣收緊的擔(dān)憂不宜反應(yīng)過(guò)度。海外資金長(zhǎng)期凈流入A股的趨勢(shì)不會(huì)改變。

總體而言，國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)緩慢，CPI服務(wù)項(xiàng)仍然低迷，通脹主要體現(xiàn)在與生產(chǎn)資料關(guān)系密切的PPI上，CPI回升緩慢，短期內(nèi)不會(huì)快速上行。在海外流動(dòng)性仍然偏寬松的背景下，國(guó)內(nèi)貨幣面保持穩(wěn)健，不急轉(zhuǎn)彎，暫未出現(xiàn)收緊信號(hào)。因此，短期內(nèi)股市以估值調(diào)整行情為主，短期內(nèi)股指期貨將處于劇烈振蕩的行情，可以逢低布局IC2106或IH2106合約。