強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期

2020年6月至今，油脂板塊一路上行至歷史相對高位，棕櫚油累計(jì)漲70%，菜油累計(jì)漲65%，豆油累計(jì)漲65%。這其中既有宏觀及資金面因素作用的原因，更是源于板塊自身強(qiáng)勁的基本面驅(qū)動(dòng)。

圖為2020年至今油脂板塊走勢

供需決定價(jià)格，一個(gè)品種的長期趨勢與自身基本面高度相關(guān)。同時(shí)，宏觀環(huán)境也會對價(jià)格產(chǎn)生影響。大行情必須是品種基本面與宏觀環(huán)境的結(jié)合，否則就是局部行情。基本面與宏觀環(huán)境的不同組合，催生出以下四種商品價(jià)格關(guān)系：宏觀強(qiáng)，基本面強(qiáng)，牛市行情；宏觀弱，基本面弱，熊市行情；宏觀強(qiáng)，基本面弱，局部行情；宏觀弱，基本面強(qiáng)，局部行情。正是由于宏觀與基本面的強(qiáng)勢共振，自2020年6月至今的油脂市場牛市行情才應(yīng)運(yùn)而生。

原油反彈及流動(dòng)性寬松

整體來看，國際原油價(jià)格上漲及全球貨幣流動(dòng)性寬松，為油脂板塊走強(qiáng)提供了大背景。原油價(jià)格上漲，有利于穩(wěn)定生物燃料的摻混比例，提高棕櫚油、豆油、菜油等原料的性價(jià)比，利多油脂的工業(yè)消費(fèi)。且隨著新冠疫苗接種范圍擴(kuò)大，全球經(jīng)濟(jì)逐步從疫情中走出，油脂消費(fèi)市場邊際回暖。同時(shí)，為盡快擺脫疫情影響，全球范圍陸續(xù)推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，貨幣流動(dòng)性充裕，有利于推升商品價(jià)格，特別是近年來處于低位的農(nóng)產(chǎn)品板塊。

全球油脂市場持續(xù)去庫

一是2020年以來馬棕油一路去庫存，為棕櫚油領(lǐng)漲油脂市場提供了堅(jiān)實(shí)支撐。2019年東南亞產(chǎn)區(qū)長時(shí)間降水不足及疫情導(dǎo)致種植園棕櫚收獲面積明顯下滑，2020年馬棕油產(chǎn)量1914萬噸，同比減少3.4%。而隨著疫情相對穩(wěn)定，中國、印度和歐盟等主要進(jìn)口地陸續(xù)進(jìn)行補(bǔ)庫，2020年6月開始馬棕油出口一直維持在高位。良好的出口數(shù)據(jù)，疊加強(qiáng)勁的國內(nèi)需求，2020年馬棕油庫存持續(xù)下滑，期末庫存由年初的176萬噸下降至127萬噸，較2019年年底減少57.5%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

二是美豆庫存及庫銷比邊際回落，有利于全球豆油及其他油脂價(jià)格走高。2020年中國進(jìn)口美國大豆2361萬噸，同比增加42.2%。2020年巴西大豆播種較正常年份延后1個(gè)月，2021年巴西大豆出口窗口亦相應(yīng)推遲，美豆階段性壟斷市場，出口需求持續(xù)強(qiáng)勢。供應(yīng)增量不及需求增量，2020/2021年度美豆期末庫存下降至325萬噸，庫銷比下降至2.61%，均為歷史極低值。從月度公布的平衡表來看，2020年9月至今美豆期末庫存連續(xù)7個(gè)月穩(wěn)中下行，美豆及美豆油價(jià)格連續(xù)大幅上漲。

三是全球菜油供應(yīng)繼續(xù)收緊，保持一貫的強(qiáng)勢格局。加拿大與歐盟是全球最大的油菜籽生產(chǎn)地，其產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的50%以上。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)顯示，2020/2021年度加拿大油菜籽產(chǎn)量1900萬噸，同比減產(chǎn)60萬噸；歐盟27國油菜籽產(chǎn)量1690萬噸，與上一年度持平；2020/2021年度全球油菜籽產(chǎn)量6887萬噸，全球油菜籽庫存509萬噸，同比減少193萬噸，降幅達(dá)27.49%。2020/2021年度全球菜油產(chǎn)量2736萬噸，全球菜油庫存194萬噸，同比減少37萬噸，降幅16.02%。在全球油菜籽產(chǎn)量沒有明顯增長的情況下，全球菜油仍處于加速去庫存階段。

在需求復(fù)蘇及供應(yīng)偏緊的背景下，國內(nèi)油脂庫存維持低位。2020年全年，國內(nèi)豆油庫存維持在歷史低位水平，2021年至今仍在去庫。上周豆油商業(yè)庫存總量74.83萬噸，環(huán)比減少9.92%，同比減少12.87%。因進(jìn)口利潤長期倒掛，棕櫚油庫存也偏低，上周全國港口食用棕櫚油總庫存56.03萬噸，環(huán)比減少6.5%，同比減少33.80%。菜油作為油脂市場基本面最好的品種，長期供應(yīng)緊張。上周兩廣及福建地區(qū)菜油庫存1.7萬噸，環(huán)比減少19.05%，同比減少61.36%；華東地區(qū)菜油庫存20.47萬噸，環(huán)比增加38.28%，同比減少21.86%。

油脂趨勢性行情難覓

2020年下半年至今，宏觀向好疊加基本面偏強(qiáng)，油脂市場走出一輪牛市行情。展望未來，油脂板塊行情如何演繹呢？我們持保守觀點(diǎn)。一是宏觀面支撐力度將減弱。隨著全球疫情逐步得到控制以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，貨幣流動(dòng)性難以進(jìn)一步寬松，甚至不排除邊際收緊的可能性。同時(shí)，原油市場影響因素將增多。二是油脂價(jià)格近強(qiáng)遠(yuǎn)弱也會阻礙行情的流暢度。目前，雖然馬棕油及美豆仍處于低位去庫存階段，國內(nèi)油脂庫存依舊偏緊，但三四季度馬棕油有累庫預(yù)期，且2021年美豆產(chǎn)量也有大幅增加的可能性。強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期，疊加宏觀面存在邊際收緊的可能性，油脂市場趨勢行情難覓，關(guān)注局部交易機(jī)會。