隨著全球疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，在歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)步復(fù)蘇以及通脹預(yù)期增強(qiáng)的背景下，美債10年期收益率步入上升道通，流動(dòng)性或提前收緊的負(fù)面因素令商品資產(chǎn)價(jià)格承壓。在金融屬性轉(zhuǎn)弱的背景下，膠市供應(yīng)端出現(xiàn)分歧，此前占據(jù)優(yōu)勢(shì)的商品屬性也逐漸弱化。上周?chē)?guó)內(nèi)橡膠期貨呈現(xiàn)大幅回落的走勢(shì)，其中滬膠期貨2105合約自15300元/噸一線大幅回落至14365元/噸，當(dāng)周累計(jì)跌幅達(dá)5.90%。

宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱

今年以來(lái)，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率快速上行，加重金融市場(chǎng)參與者的擔(dān)憂情緒。步入3月以后，美國(guó)10年期國(guó)債收益率更是轉(zhuǎn)入“飆升”模式，連續(xù)升破1.5%、1.6%和1.7%，創(chuàng)14個(gè)月來(lái)新高，國(guó)內(nèi)外能源化工品資產(chǎn)價(jià)格受到不同程度的沖擊。美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率是全球各大類資產(chǎn)的“定價(jià)錨”，其觸及一年多來(lái)的高點(diǎn)或意味著通脹上漲過(guò)快會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)考慮提前結(jié)束低利率周期，從而引發(fā)全球金融市場(chǎng)恐慌拋售。盡管美聯(lián)儲(chǔ)最新會(huì)議紀(jì)要釋放“鴿派”信號(hào)，極力安撫市場(chǎng)——承諾2023年以前仍會(huì)維持低利率政策，重申資產(chǎn)收購(gòu)力度不變，但投資者期待的“扭轉(zhuǎn)操作”并未出現(xiàn)。從根本上看，對(duì)于美債收益率的關(guān)注源自對(duì)全球美元流動(dòng)性和國(guó)際資本流動(dòng)的關(guān)注。通脹預(yù)期上升可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊貨幣政策的共識(shí)越來(lái)越強(qiáng)烈，短期對(duì)滬膠等商品價(jià)格的沖擊不容小覷。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)開(kāi)割

依照往年我國(guó)產(chǎn)膠規(guī)律，3月下旬云南西雙版納產(chǎn)區(qū)會(huì)逐漸開(kāi)割，而4月初海南產(chǎn)區(qū)將陸續(xù)試割橡膠樹(shù)。當(dāng)前云南西雙版納產(chǎn)區(qū)物候狀態(tài)整體表現(xiàn)相對(duì)正常，雖然局部地區(qū)出現(xiàn)白粉病災(zāi)害，但整體影響范圍有限，后期仍需進(jìn)一步觀察。同時(shí)，海南方面近期全島小雨天氣，樹(shù)葉逐漸轉(zhuǎn)至深綠色，預(yù)計(jì)海南南部地區(qū)20日左右可以開(kāi)割，白沙地區(qū)預(yù)計(jì)月底也將開(kāi)割，而瓊中一帶聽(tīng)聞4月初將陸續(xù)開(kāi)割。在開(kāi)割初期，加工廠生產(chǎn)將主要以濃乳加工為主，不過(guò)全面開(kāi)割以后，全乳產(chǎn)量也會(huì)跟上。經(jīng)歷去年的低產(chǎn)，筆者認(rèn)為，今年國(guó)內(nèi)割膠及生產(chǎn)積極性會(huì)有所增強(qiáng)，產(chǎn)量也會(huì)有所修復(fù)。

下游需求尚佳

下游輪胎行業(yè)迎來(lái)傳統(tǒng)需求旺季，“金三銀四”特征逐漸顯露。截至3月19日當(dāng)周，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開(kāi)工負(fù)荷為78.32%，較前一周增長(zhǎng)1.12個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增長(zhǎng)14.59個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開(kāi)工負(fù)荷為73.71%，較前一周增長(zhǎng)0.81個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期上漲11.62個(gè)百分點(diǎn)。依據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，輪胎企業(yè)保持高開(kāi)工率的態(tài)勢(shì)將持續(xù)至6月中旬，之后才會(huì)階段性回落。季節(jié)性因素是，夏季用電高峰工業(yè)企業(yè)讓渡給民用需求，輪胎行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷受限，存在階段性回調(diào)。在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)，國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷將維持旺盛狀態(tài)，有利于加快橡膠原料需求的采購(gòu)節(jié)奏。

總體來(lái)看，隨著前期利多因素消化，宏觀預(yù)期從此前偏樂(lè)觀轉(zhuǎn)向略悲觀，同時(shí)我國(guó)天膠產(chǎn)區(qū)迎來(lái)開(kāi)割季，供應(yīng)壓力有所抬升。不過(guò)，膠市下游輪胎開(kāi)工負(fù)荷保持高位，需求驅(qū)動(dòng)仍在。經(jīng)歷過(guò)上周五膠價(jià)大幅下跌以后，短期進(jìn)一步深跌空間較為有限，但超跌反彈同樣困難。預(yù)計(jì)后市滬膠2105合約跌勢(shì)趨緩，短期走勢(shì)仍將承壓。