3月以來(lái)，滬銅價(jià)格持續(xù)在66500元/噸附近橫盤(pán)整理，64000元/噸一線支撐較強(qiáng)，振蕩幅度不斷收窄。

貨幣政策不改

3月以來(lái)，美債收益率多次飆升，3月19日更是創(chuàng)出14個(gè)月新高，股債“蹺蹺板”現(xiàn)象明顯，并對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生一定的擾動(dòng)。不過(guò)，3月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議中，鮑威爾表態(tài)無(wú)需對(duì)美債收益率大漲做出反應(yīng)，并表示美聯(lián)儲(chǔ)仍然聚焦實(shí)現(xiàn)通脹和就業(yè)目標(biāo)，且利率點(diǎn)陣圖也顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)未來(lái)兩年不會(huì)加息。之后，歐洲央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)，不斷升溫的通脹預(yù)期接連被“潑冷水”。

年內(nèi)全球主要央行貨幣政策并無(wú)明顯轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)，通脹預(yù)期也僅僅停留在預(yù)期，債券市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)商品市場(chǎng)的影響更多為短期擾動(dòng)，且影響正在淡化。

下游“畏高”延續(xù)

銅價(jià)回調(diào)后，短期市場(chǎng)對(duì)于銅價(jià)的關(guān)注點(diǎn)在終端需求。據(jù)SMM調(diào)研，2月精銅制桿企業(yè)開(kāi)工率為40.62%，環(huán)比減少26.42個(gè)百分點(diǎn)；漆包線開(kāi)工率為55.30%，環(huán)比下降28.20個(gè)百分點(diǎn)；銅板帶箔企業(yè)整體開(kāi)工率為63.79%，環(huán)比下降21.09個(gè)百分點(diǎn)。銅材環(huán)節(jié)2月開(kāi)工率均不及預(yù)期且環(huán)比錄得較大幅度的跌幅，除有春節(jié)因素?cái)_動(dòng)外，銅價(jià)大幅飆漲帶來(lái)的原料成本提升致使新訂單明顯受抑制。2月末銅價(jià)在70000元/噸以上高位快速回調(diào)至65000元/噸后，下游并未見(jiàn)有效入市采購(gòu)，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)多數(shù)時(shí)間仍然持續(xù)貼水，現(xiàn)貨市場(chǎng)供需僵持狀態(tài)一直未見(jiàn)明顯打破。

從庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，自2月26日銅價(jià)高位回調(diào)以來(lái)，國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存增加4.17萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存增加1.92萬(wàn)噸，其中保稅區(qū)庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到2019年8月以來(lái)高位，超過(guò)去年年初的庫(kù)存水平?？梢?jiàn)，到目前為止，銅的終端需求仍然沒(méi)有有效跟進(jìn)，因此短期銅價(jià)仍有回調(diào)空間。

中期需求可期

截至去年12月末，國(guó)內(nèi)家用空調(diào)庫(kù)存1929.7萬(wàn)臺(tái)，為有家用空調(diào)庫(kù)存數(shù)據(jù)以來(lái)的最高值。高庫(kù)存縱然預(yù)示著空調(diào)企業(yè)對(duì)于今年空調(diào)需求的極大信心，但如此高的庫(kù)存也令我們推測(cè)，空調(diào)環(huán)節(jié)用銅量在3月將會(huì)降溫。此外，從板帶箔企業(yè)開(kāi)工情況來(lái)看，1月板帶箔行業(yè)開(kāi)工率進(jìn)一步提升至84.88%，已連續(xù)6個(gè)月提升，同期板帶箔庫(kù)存振蕩回落，折射下游需求的強(qiáng)勁。由于2021年庫(kù)存壓力明顯減弱，我們對(duì)于汽車(chē)行業(yè)生產(chǎn)以及用銅量持樂(lè)觀態(tài)度。

此外，全球新冠肺炎新增確診病例自1月初起基本呈現(xiàn)見(jiàn)頂回落態(tài)勢(shì)。此前疫情極其嚴(yán)重的美國(guó)單日新增確診病例從去年12月末的最高35.6萬(wàn)例大幅回落至目前的10萬(wàn)例左右；歐洲各主要國(guó)家的單日新增確診病例也從1月初起緩慢回落，其中英國(guó)確診病例回落最為明顯，從峰值的單日新增12萬(wàn)例回落至目前的1萬(wàn)余例，俄羅斯、德國(guó)等歐洲國(guó)家也有較為明顯的疫情好轉(zhuǎn)傾向；南美的巴西、秘魯?shù)榷鄧?guó)新增確診病例未見(jiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大。雖然目前歐洲新冠肺炎感染人數(shù)再度增加，但疫情影響逐漸弱化。美國(guó)1.9萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃落地后，市場(chǎng)對(duì)其新的基建刺激政策還有期待，疫情對(duì)銅需求的擾動(dòng)較為溫和，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)歐美需求回暖也有期待。

總之，短期銅價(jià)仍有回調(diào)空間。待下游認(rèn)可銅價(jià)后，銅價(jià)將再度走強(qiáng)。