進(jìn)入2020/2021榨季，歐盟、泰國(guó)、中美洲產(chǎn)量不及預(yù)期令機(jī)構(gòu)頻繁調(diào)整全球食糖供求平衡表，主流國(guó)際機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期本榨季存在供應(yīng)缺口，分歧僅在于缺口量的大小，但對(duì)印度的修訂滯后，存在高估風(fēng)險(xiǎn)。由于本榨季以來(lái)印度產(chǎn)糖量持續(xù)偏高，且以往印度糖業(yè)協(xié)會(huì)估產(chǎn)與實(shí)際產(chǎn)量偏差大，即使印度糖協(xié)已于1月底下修估產(chǎn)至3020萬(wàn)噸，國(guó)際機(jī)構(gòu)也依然維持3100萬(wàn)—3200萬(wàn)噸估產(chǎn)。隨著生產(chǎn)的推進(jìn)，印度各邦關(guān)于糖廠乙醇產(chǎn)量超預(yù)期及糖廠將提前收榨的消息頻現(xiàn)，增加印度糖產(chǎn)量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。因此，在這個(gè)全球存在供應(yīng)缺口且市場(chǎng)需要印度糖補(bǔ)充的榨季，印度糖市場(chǎng)動(dòng)態(tài)對(duì)國(guó)際糖價(jià)的影響依然關(guān)鍵。

2020/2021榨季印度糖產(chǎn)量或接近3000萬(wàn)噸

在2019年、2020年，印度西南季風(fēng)降雨連續(xù)超過(guò)正常水平，水庫(kù)水位增加，利于甘蔗種植與生長(zhǎng)，上榨季因旱大幅減產(chǎn)的馬邦、卡邦地區(qū)，本榨季甘蔗種植面積得以恢復(fù)。根據(jù)印度糖業(yè)協(xié)會(huì)衛(wèi)星監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2020/2021榨季印度甘蔗種植面積527萬(wàn)公頃，同比增加43萬(wàn)公頃，產(chǎn)糖量將較上榨季的2742萬(wàn)噸明顯恢復(fù)。印度糖業(yè)協(xié)會(huì)在2020年10月的第一次估產(chǎn)中，預(yù)測(cè)本榨季印度甘蔗可產(chǎn)糖量為3302萬(wàn)噸，考慮到政府刺激、引導(dǎo)糖廠用甘蔗汁、B糖蜜、糖漿生產(chǎn)乙醇，乙醇對(duì)糖的分流量將由上榨季的80萬(wàn)噸擴(kuò)大至200萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)產(chǎn)糖量約3100萬(wàn)噸。

根據(jù)實(shí)際生產(chǎn)情況，印度糖業(yè)協(xié)會(huì)在2021年1月的第二次估產(chǎn)中，下調(diào)印度糖估產(chǎn)至3020萬(wàn)噸。具體估產(chǎn)如下：北方邦產(chǎn)糖1050萬(wàn)噸，減產(chǎn)213.7萬(wàn)噸，乙醇分流糖67.4萬(wàn)噸，同比增加30.4萬(wàn)噸；馬邦產(chǎn)糖1054.1萬(wàn)噸，增產(chǎn)437.2萬(wàn)噸，乙醇分流糖65.5萬(wàn)噸，同比增加51.3萬(wàn)噸；卡邦產(chǎn)糖425.1萬(wàn)噸，增產(chǎn)75.7萬(wàn)噸，乙醇分流糖54.1萬(wàn)噸，同比增加29.9萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)全國(guó)乙醇分流糖201萬(wàn)噸，其中三大產(chǎn)區(qū)占比93%。

表為印度糖估產(chǎn)數(shù)據(jù)

就生產(chǎn)進(jìn)度看，2020/2021榨季印度產(chǎn)糖量持續(xù)高于上榨季，截至3月15日，累計(jì)產(chǎn)糖2587萬(wàn)噸，同比增加424萬(wàn)噸。具體各邦生產(chǎn)數(shù)據(jù)：馬邦產(chǎn)糖940.5萬(wàn)噸，同比增加382萬(wàn)噸；北方邦產(chǎn)糖842.5萬(wàn)噸，同比減少29.1萬(wàn)噸；卡邦產(chǎn)糖413.5萬(wàn)噸，同比增加80萬(wàn)噸。不過(guò)，收榨進(jìn)度加快，已有171家糖廠收榨，高于去年同期的138家；收榨進(jìn)度34.06%，高于去年同期的30.2%。

圖為印度半月產(chǎn)糖量

值得注意的是，卡邦已收榨糖廠62家，同比增加12家，未收榨糖廠4家，后期產(chǎn)量有限。此外，因印度政府推動(dòng)將汽油中的乙醇摻混比例提高至20%目標(biāo)由2030年提前至2025年（屆時(shí)乙醇分流糖量將接近600萬(wàn)噸），提供乙醇生產(chǎn)及產(chǎn)能建設(shè)的政策支持，刺激乙醇分流糖量超預(yù)期。西印度糖廠協(xié)會(huì)主席表示，將本榨季馬邦糖估產(chǎn)由1080萬(wàn)噸下修至1020萬(wàn)噸，低于印度糖協(xié)預(yù)測(cè)的1054萬(wàn)噸，主要因預(yù)期3月、4月將有大量糖廠收榨，收榨進(jìn)度早于預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士指出，由于產(chǎn)糖內(nèi)銷(xiāo)收益不及乙醇，預(yù)計(jì)本榨季馬邦有120萬(wàn)噸糖被乙醇分流，較印度糖業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)的65萬(wàn)噸高55萬(wàn)噸。北方邦方面，雨水浸泡導(dǎo)致甘蔗蟲(chóng)害嚴(yán)重，甘蔗量少，本榨季開(kāi)榨的120家糖廠中，已有18家收榨，去年同期未有糖廠收榨。

印度糖業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)本榨季北方邦產(chǎn)糖1050萬(wàn)噸，但北方邦糖業(yè)部門(mén)實(shí)地調(diào)研顯示甘蔗產(chǎn)量不及預(yù)期，且生產(chǎn)乙醇可減輕糖過(guò)剩壓力并能更快獲得資金兌付蔗款，糖廠提高乙醇產(chǎn)量，預(yù)計(jì)本榨季北方邦產(chǎn)糖量在980萬(wàn)—1050萬(wàn)噸。

因此，就印度本土估產(chǎn)來(lái)看，2020/2021榨季印度糖產(chǎn)量仍存在下修風(fēng)險(xiǎn)，3月底生產(chǎn)數(shù)據(jù)指引是關(guān)鍵。綜合評(píng)估，將本榨季印度糖估產(chǎn)調(diào)整為3000萬(wàn)噸，低于國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的3100萬(wàn)—3200萬(wàn)噸，較上榨季的2742萬(wàn)噸增長(zhǎng)258萬(wàn)噸。

2020/2021榨季印度糖估產(chǎn)變動(dòng)的影響評(píng)估

根據(jù)印度糖供求平衡情況，2020/2021榨季期初庫(kù)存1070萬(wàn)噸，產(chǎn)量3000萬(wàn)噸，消費(fèi)量2600萬(wàn)噸，可出口量充足，簡(jiǎn)單就數(shù)據(jù)評(píng)估，產(chǎn)量變動(dòng)最主要影響期末庫(kù)存水平，但實(shí)際情況是，出口會(huì)存在細(xì)節(jié)差異。當(dāng)前評(píng)估，本榨季補(bǔ)貼出口量550萬(wàn)噸，達(dá)不到600萬(wàn)噸出口目標(biāo)；期末庫(kù)存將降至890萬(wàn)噸，同比減少180萬(wàn)噸；庫(kù)存消費(fèi)比34.23%，為近4個(gè)榨季新低，較上榨季降低7.49個(gè)百分點(diǎn)。庫(kù)存壓力明顯緩解，榨季生產(chǎn)結(jié)束后，印度國(guó)內(nèi)糖價(jià)將慢慢抬升。

表為印度糖供求平衡

出口方面，疫情影響印度經(jīng)濟(jì)及財(cái)政，經(jīng)過(guò)蔗農(nóng)抗議、糖廠及相關(guān)部門(mén)極力爭(zhēng)取，2020年12月16日政府才同意批準(zhǔn)600萬(wàn)噸食糖出口補(bǔ)貼，補(bǔ)貼額度5833盧比/噸（3.6美分/磅），遠(yuǎn)低于上榨季10448盧比/噸（6.4美分/磅）的補(bǔ)貼。雖然補(bǔ)貼在減少，在國(guó)際糖價(jià)上漲助推下，印度糖廠已簽訂430萬(wàn)噸出口協(xié)議（包括30萬(wàn)噸上榨季出口補(bǔ)貼配額），但去年11月以來(lái)的集裝箱緊張抑制出口發(fā)運(yùn)進(jìn)度，本榨季以來(lái)僅發(fā)運(yùn)糖250萬(wàn)噸。

通常未有出口需求年份，印度只生產(chǎn)白糖用于內(nèi)銷(xiāo)，只有確定的出口需求才會(huì)生產(chǎn)原糖，本榨季出口補(bǔ)貼政策出臺(tái)時(shí)間較上榨季延后兩個(gè)半月，導(dǎo)致出口進(jìn)度推后，集裝箱緊張進(jìn)一步抑制白糖出口，目前近80%出口為原糖，若后期收榨超預(yù)期，原糖的生產(chǎn)能否滿(mǎn)足出口存疑。

此外，印度糖大量出口集中在一、二季度，因6—9月為印度雨季，糖的發(fā)運(yùn)會(huì)受限，相當(dāng)于印度糖出口時(shí)間窗口被壓縮。印度全國(guó)合作制糖廠聯(lián)合會(huì)因而預(yù)計(jì)本榨季印度糖出口量?jī)H500萬(wàn)噸，Bloomberg的一項(xiàng)調(diào)查接近此估值，預(yù)測(cè)本榨季印度糖出口量490萬(wàn)噸，低于上榨季的595萬(wàn)噸。不過(guò)，基于3.6美分/磅的出口補(bǔ)貼，16.2美分/磅的出口價(jià)格即可以覆蓋印度原糖生產(chǎn)成本，且本榨季政府允許糖廠將內(nèi)銷(xiāo)配額與出口配額進(jìn)行交換，對(duì)存在出口需求的糖廠更加便利，目前交換量已達(dá)到47萬(wàn)噸，有助于促進(jìn)出口。因此，暫且評(píng)估新榨季印度糖補(bǔ)貼出口量550萬(wàn)噸，低于前期預(yù)期的600萬(wàn)噸。

對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)而言，印度糖產(chǎn)量調(diào)整直接影響榨季供求平衡。近期Datagro將2020/2021榨季全球食糖供應(yīng)缺口預(yù)期由91萬(wàn)噸上調(diào)至143萬(wàn)噸，連續(xù)第二個(gè)榨季過(guò)剩，但其對(duì)印度糖估產(chǎn)為3200萬(wàn)噸，按照印度糖估產(chǎn)3000萬(wàn)噸估算，則Datagro的全球供應(yīng)缺口預(yù)期需上調(diào)至343萬(wàn)噸。國(guó)際糖業(yè)組織ISO則將供應(yīng)缺口預(yù)期上調(diào)至480萬(wàn)噸，高于先前預(yù)期的350萬(wàn)噸，其對(duì)印度糖估產(chǎn)為3100萬(wàn)噸，按照印度糖估產(chǎn)3000萬(wàn)噸估算，則ISO的全球供應(yīng)缺口預(yù)期高達(dá)580萬(wàn)噸，期末庫(kù)存降至9169萬(wàn)噸，同比降低592萬(wàn)噸；庫(kù)存消費(fèi)比將降至52.75%，為近4個(gè)榨季以來(lái)新低，較2019/2020榨季低4.57個(gè)百分點(diǎn)，全球供求格局改善。

綜上所述，2020/2021榨季印度糖出口時(shí)間窗口縮短、集裝箱緊張限制出口進(jìn)度以及提前收榨可能影響原糖出口量，都會(huì)對(duì)國(guó)際糖貿(mào)易流產(chǎn)生一定影響，尤其是當(dāng)前至二季度初，在南巴西糖未大量供應(yīng)前，印度糖出口影響尤為關(guān)鍵，近月合約下方空間有限，遠(yuǎn)月合約則更多受新榨季南巴西糖影響。

此外，隨著印度糖期末庫(kù)存恢復(fù)至相對(duì)正常水平，疊加下榨季乙醇政策推進(jìn)有助于進(jìn)一步分流糖過(guò)剩壓力，下榨季首要關(guān)注印度糖產(chǎn)量與消費(fèi)量間的差額，暫且評(píng)估在350萬(wàn)噸附近，來(lái)自印度糖的出口壓力減輕，且補(bǔ)貼出口預(yù)期也趨于弱化，印度糖對(duì)國(guó)際糖市沖擊降低。