當(dāng)前鐵礦石價格是承壓的，壓力主要源自美元對風(fēng)險資產(chǎn)的壓制以及唐山限產(chǎn)對鐵礦石需求的影響，前者的影響是決定性的，當(dāng)前價格的調(diào)整也是主要為了釋放這部分風(fēng)險。

2021年年初，市場對于風(fēng)險資產(chǎn)的回報預(yù)期普遍較為樂觀，但經(jīng)過一個多月的調(diào)整，股市以及大宗商品價格的前景似乎蒙上了一層陰影，全面看多的情緒明顯減弱。春節(jié)以來，市場節(jié)奏轉(zhuǎn)換明顯加快，宏觀和基本面因素交織在一起，價格暴漲暴跌。由于鐵礦石過去兩年的突出表現(xiàn)，期市投資者對其一直較為關(guān)注。筆者認為，當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈成材強、原料弱的格局已經(jīng)形成，鐵礦石的基本面強于焦炭，但品種間套利由于各品種波動差異節(jié)奏很難把握，受下游地產(chǎn)需求的影響，短期礦價承壓，以跟隨鋼價波動為主，缺乏主動上行的動能。

美債收益率回升直接影響市場的風(fēng)險偏好

研判商品價格走勢首先需要明確當(dāng)前是由現(xiàn)實驅(qū)動還是由預(yù)期驅(qū)動。新冠疫情發(fā)生以來，由于全球采取經(jīng)濟刺激政策，在寬松的貨幣狀態(tài)下復(fù)蘇和通脹的預(yù)期推動資產(chǎn)價格快速回升。美元作為全球金融體系的核心，美債作為資產(chǎn)價格的定價基準(zhǔn)，它們的變化對金融資產(chǎn)回報預(yù)期的影響是巨大的。自2月中旬美國十年期國債收益率加速回升，風(fēng)險資產(chǎn)價格均出現(xiàn)不同程度的回調(diào)，甚至形成負向反饋，美聯(lián)儲偏鴿派的表態(tài)也不能安撫市場當(dāng)下的悲觀情緒。在本輪由美債驅(qū)動的調(diào)整過程中可以明顯察覺到，國際化資產(chǎn)受到的影響更大一些，比如美股以及境外投資者偏好的國內(nèi)藍籌股、原油、銅，等等。鐵礦石也是一種國際化商品，在這種背景下難以獨善其身。

投機情緒降溫后市場擁抱確定性較強的資產(chǎn)

在市場狂熱的階段，大部分投資者都是非理性的，一旦投機情緒出現(xiàn)降溫的跡象，確定性就成為機構(gòu)倉位調(diào)整的重要考量，這也是“高估值的抱團股瓦解，低估值的資源股受到追捧”的原因。在現(xiàn)有的市場環(huán)境下，絕對價格上升動能減弱，必須從結(jié)構(gòu)上去找一些新的機會。在“碳中和、碳達峰”的環(huán)保背景下，粗鋼產(chǎn)量壓減導(dǎo)致鋼廠利潤增加的確定性是比較高的。因此，我們看到，在2021年國內(nèi)滬深300、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板都下跌的情況下，申萬一級行業(yè)指數(shù)中鋼鐵板塊以超過10%的漲幅領(lǐng)跑。焦炭弱于鐵礦石是由于鐵礦石、鋼鐵、焦化行業(yè)自身的實力和集中度決定的，在鋼價上漲乏力但鋼廠利潤預(yù)期提升的情況下，資金更傾向打壓焦炭價格，所以焦炭已經(jīng)形成了期現(xiàn)價格的負反饋，鐵礦石相對焦炭則強勢得多。但是，我們也不能忽視，隨著“十四五”國內(nèi)鋼鐵企業(yè)重組，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)在鐵礦石采購上的議價能力也在逐步提升，這會在一定程度上打壓國內(nèi)礦價上漲的彈性。

唐山高爐限產(chǎn)影響鐵礦石短期的真實需求

3月份唐山地區(qū)的高爐限產(chǎn)力度是空前的。3月11日生態(tài)環(huán)境部部長黃潤秋到唐山市暗訪重污染天氣應(yīng)急響應(yīng)落實情況，發(fā)現(xiàn)唐山不銹鋼公司、唐山金馬鋼鐵集團有限公司、唐山市春興特種鋼有限公司和唐山東華鋼鐵企業(yè)集團有限公司存在重污染天氣應(yīng)急響應(yīng)期間未落實相應(yīng)減排要求、生產(chǎn)記錄造假等問題。受此影響，唐山地區(qū)停產(chǎn)高爐超40座，影響鐵水日產(chǎn)超10萬噸。當(dāng)下正值礦山發(fā)運回升的階段，河北地區(qū)限產(chǎn)情況導(dǎo)致一部分海運貨船選擇山東的港口，這可能會導(dǎo)致港口庫存出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾。未來如果鐵礦石出現(xiàn)期現(xiàn)共振下跌，那么山東地區(qū)鐵礦石貿(mào)易情況比較關(guān)鍵，值得重點關(guān)注。

總體來說，筆者認為當(dāng)前鐵礦石價格是承壓的，壓力主要源自美元對風(fēng)險資產(chǎn)的壓制以及唐山限產(chǎn)對鐵礦石需求的影響，前者的影響是決定性的，當(dāng)前價格的調(diào)整也是主要為了釋放這部分風(fēng)險。但是在目前鋼廠的原料采購政策下不排除未來可能出現(xiàn)期現(xiàn)價格共振下跌的負反饋。在鋼材短期需求不超預(yù)期或者鋼廠庫存不下降至往年的平均水平的情況下，礦價的上漲是缺乏動力的，建議以振蕩或者振蕩偏弱的思維對待。