3月份玉米主力2105合約呈現(xiàn)加速下跌的跡象，而港口價格為2750—2800元/噸，現(xiàn)貨價格始終保持升水期貨狀態(tài)，說明市場對遠期價格保持憂慮。截至目前，東北玉米累計跌幅最高超過200元/噸，華北地區(qū)跌幅也逼近百元/噸。

節(jié)后拋售價格走弱

春節(jié)后往往是飼料和深加工企業(yè)的階段性消費淡季，并且節(jié)后北方氣溫同比偏高，并且不少區(qū)域出現(xiàn)較大降水，濕度大、溫度高不利于玉米存放，東北和華北基層存儲條件較差的玉米面臨拋售壓力。節(jié)后企業(yè)門前上量普遍較快，價格明顯回落，節(jié)后至今全國均價由3003元/噸一路下跌至2930元/噸附近，作為市場標(biāo)桿的北港價格在一個月內(nèi)由3000元/噸跌至目前不到2800元/噸，跌幅達到200元/噸，山東價格也由3100元/噸左右下跌至目前的3000元/噸附近。不過隨著階段性拋售潮過去，基層余糧進一步減少，糧源更加集中，許多貿(mào)易主體捂貨不出仍然期待后續(xù)行情，總體有利于價格企穩(wěn)。

消費萎縮更加“致命”

目前小麥拍賣持續(xù)投放貨源，以當(dāng)前成交價核算，出庫價格不到2500元/噸，遠低于玉米價格。拍賣糧源主要集中在華北黃淮地區(qū)，目前區(qū)內(nèi)飼料廠已經(jīng)大量使用小麥，并且陳水稻脫殼粉碎摻混15%小麥的玉米替代品也在華北地區(qū)廣泛使用，價格便宜，飼料企業(yè)反響良好主動上門提貨。并且沿海地區(qū)還有諸如進口玉米、大麥等其他谷物替代品，價格均較國內(nèi)玉米優(yōu)勢明顯。玉米“性價比”較差，嚴(yán)重限制使用。我們認為目前各主體惜售情緒支撐價格，但是小麥玉米價差將繼續(xù)收斂。深加工方面，由于原料玉米價格高企，產(chǎn)品競爭力下降，市場份額萎縮，企業(yè)盈利受到影響，無論淀粉還是酒精企業(yè)開機率均為4年最低。截至最近一周，淀粉和酒精企業(yè)開機率分別為73%和54%，較去年同期偏低4—8個百分點，對玉米整體的消化能力也在持續(xù)萎縮。

進口壓力增加利空遠期價格

2021年1—2月中國玉米進口量為479.6萬噸，較上年同期大幅飆升414.51%，兩個月進口量已經(jīng)達到2019年全年水平。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報告，上周再次出現(xiàn)進口玉米密集簽單，單周簽訂387.6萬噸美國玉米，本年度美國玉米已經(jīng)累計對華銷售超過2000萬噸，不排除繼續(xù)增加的可能。

市場上一直有聲音認為調(diào)控手段不多、力量有限，我們在一直提醒要對調(diào)控有所敬畏，不是能力不行，是沒開始調(diào)控，元旦的小麥拍賣政策調(diào)整后市場迅速降溫，以及當(dāng)前的進口快速增長就是最好的例證。

綜上所述，我們認為目前國內(nèi)供應(yīng)壓力更多是階段性的，而替代品使用持續(xù)增加以及進口不斷到港有根本性扭轉(zhuǎn)供需平衡的可能。短期內(nèi)，在消費下降和利潤兌現(xiàn)的雙重作用下，玉米價格將向小麥價格靠攏。不過隨著玉米價格回落，玉米使用也會回升，畢竟企業(yè)并不是不想用玉米，而是“用不起”太貴的玉米。同時隨著玉米價格下跌，進口放緩以及小麥拍賣暫停都是可能發(fā)生的，畢竟小麥屬于必保的口糧品種，在處理掉5年及以上的陳庫存之后，去庫存壓力小很多，屆時玉米價格可能迎來新的平衡。