自2月底以來，短纖期貨持續(xù)下跌。截至3月23日收盤，短纖期貨自高點下跌幅度已達16%，現(xiàn)貨價格下跌幅度亦達12%。需求透支帶來的自下而上負反饋是本次價格回調的主要原因，同時原油大跌讓短纖成本支撐弱化，加劇市場悲觀情緒。時至當下，我們認為短纖本輪調整已接近尾聲。

原油長期向好

短期來看，美債收益率大幅上行，對全球金融市場形成明顯沖擊，疊加歐洲疫情出現(xiàn)反復，新的封鎖措施弱化了原油需求恢復前景，此外，中美貿易對話進展并不順暢。供給方面，雖然OPEC+克制的增產策略、美國頁巖油較低的增長潛力對油價仍有支撐，但是供給端的利多已經消化比較充分。目前，Brent和WTI原油的近月月差幅度明顯收縮，尤其是WTI原油近端已轉變?yōu)镃ontango結構，月差結構的轉變表明現(xiàn)貨端的弱勢，即實際需求恢復節(jié)奏低于預期，裂解價差同樣給出了相似的印證，除新加坡區(qū)域的汽柴航煤裂解價差保持相對平穩(wěn)外，紐約、鹿特丹的裂解價差均是振蕩走弱。因此，原油價格出現(xiàn)較大幅度調整。不過長期來看，美債收益率上行表明后期經濟前景樂觀，在通脹預期強化的大背景下，原油會首先受益，因此對中長期原油價格持樂觀判斷。

需求負反饋暫告一段落

最近一個月江浙聚酯產銷清淡，平均產銷僅三成，短纖產銷僅兩成。主要原因在于聚酯下游紡織企業(yè)前期囤積了大量的原料庫存，而終端訂單并未大幅改善，因此紡織企業(yè)近期以消耗原料庫存為主，對原料的采購動力不足，造成聚酯產銷低迷，產業(yè)鏈自下而上發(fā)生負反饋。在持續(xù)一個月消耗原料庫存以后，目前紡織企業(yè)開工率呈現(xiàn)持續(xù)走強態(tài)勢，截至3月17日，江浙織機開工率88%，處在歷史同期最高水平，江浙加彈開工率95%，亦大幅高于往年同期。終端開工表現(xiàn)較好，在原料降價讓利下游以后，預計紡織企業(yè)采購潛力將大幅回升，需求負反饋預計告一段落，短纖產銷有望回升。

短纖期現(xiàn)結構轉好

短纖期貨自上市以來，一直是期貨升水的Contango期現(xiàn)結構。在這種市場結構下，部分企業(yè)會選擇在盤面賣出套保，這股賣保力量始終會制約價格上行。目前經過這一個月的下跌調整，短纖的期現(xiàn)結構從Contango變得平坦，目前2105合約基本平水現(xiàn)貨價格，一旦期現(xiàn)結構完成從Contango到Back的轉變，那么壓制盤面的套保力量將會消失，短纖價格會呈現(xiàn)出易漲難跌的特點。

綜合以上分析，我們對原油中長期仍然看好，短纖成本端支撐仍在。終端方面，下游紡織企業(yè)在高開工下有原料回補需求，預計短纖產銷有望觸底回升。而短纖自身經過一段時間的價格調整以后，近月基差結構走好。因此，我們認為短纖本輪價格回調已接近尾聲，后市有望重回上漲態(tài)勢，建議投資者關注做多機會。