原油下跌使得PP成本塌陷，加之PP供需面沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，在這種情況下，PP價(jià)格階段性見頂概率較大，建議以偏空思路操作。

去年3月底以來，國際原油價(jià)格大幅上漲。受此帶動(dòng)，包括PP在內(nèi)的化工品價(jià)格觸底反彈，走出一波長達(dá)一年的單邊行情。近期國際油價(jià)大幅回落，成本塌陷使得PP期貨價(jià)格也隨之走弱，出現(xiàn)階段性見頂跡象。

成本支撐不斷減弱

去年二季度以來的化工品價(jià)格單邊上漲是諸多因素共同推動(dòng)的結(jié)果，包括通脹預(yù)期、成本支撐和需求改善。其中，成本支撐是最主要和直接的因素。在一年時(shí)間里，WTI原油由不到30美元/桶漲至60美元/桶上方，上漲幅度超過1倍，化工品成本重心大幅上移。OPEC預(yù)估一季度全球原油需求量為9304萬桶/日，只要OPEC產(chǎn)量達(dá)到2531萬桶/日，全球原油需求即可實(shí)現(xiàn)平衡。2月OPEC的原油產(chǎn)量為2484.8萬桶/日，全球原油整體上處于緊平衡狀態(tài)。

雖然OPEC+限產(chǎn)使得原油供應(yīng)偏緊，但這畢竟不是常態(tài)，難以長期維持。不僅如此，前期WTI原油一度漲至68美元/桶附近，創(chuàng)下近兩年的高點(diǎn)，但全球原油庫存仍然處于高位，因此油價(jià)有被高估的嫌疑，這也是近期國際油價(jià)在基本面沒有發(fā)生重大變化的前提下大幅下挫的原因。

油價(jià)下挫使得PP成本塌陷，PP價(jià)格重心不斷下移。不過，考慮到OPEC+減產(chǎn)延續(xù)，全球原油供應(yīng)偏緊的現(xiàn)實(shí)，國際原油價(jià)格短期內(nèi)不具備深跌條件。因此，成本端對(duì)于PP價(jià)格的支撐力度會(huì)減弱，但是PP深跌的概率不大。

高成本向下傳導(dǎo)不暢

受國際原油價(jià)格大幅下挫影響，近期PP企業(yè)利潤有所增加。目前，煤制PP利潤在3000元/噸左右，油制PP和PDH工藝的利潤在2000元/噸附近，即使外采甲醇和外采丙烯制PP也處于盈利狀態(tài)，行業(yè)利潤處于近幾年以來的偏高水平，企業(yè)生產(chǎn)積極性上升。不過，臨近二季度，PP行業(yè)進(jìn)入檢修旺季，鎮(zhèn)海煉化、茂名石化等企業(yè)的PP裝置均有檢修計(jì)劃，國內(nèi)市場PP供應(yīng)呈現(xiàn)小幅下降態(tài)勢。與此同時(shí)，受疫情影響，海外PP供應(yīng)下降，對(duì)我國PP需求相應(yīng)大幅上升，出口量增加加快了國內(nèi)PP去庫存進(jìn)程。

截至3月19日，PP石化庫存為12.4萬噸，較去年同期下降4.485萬噸，同比下降26.55%；社會(huì)庫存為2.38萬噸，較去年同期下降0.49萬噸，同比下降17.07%。國內(nèi)PP庫存偏低，行業(yè)去庫存壓力不大，對(duì)PP價(jià)格有一定支撐。

需求方面，截至3月18日，PP下游塑編、共聚注塑、BOPP開工負(fù)荷分別為52%、60%和60.35%，與去年同期接近。不過，目前PP價(jià)格較高，下游訂單一般，使得下游企業(yè)的高成本很難向終端傳導(dǎo)，下游企業(yè)利潤被急劇壓縮，生產(chǎn)積極性下降，下游企業(yè)大多采取剛性采購的備貨策略，PP需求疲軟。

綜上所述，近期國際原油價(jià)格大幅下挫，成本塌陷使得PP價(jià)格走弱。雖然PP供應(yīng)小幅下降，且?guī)齑嫫?，但由于終端消費(fèi)不暢，下游難以將高價(jià)PP成本轉(zhuǎn)嫁，PP價(jià)格存在回調(diào)訴求。我們認(rèn)為PP價(jià)格階段性頂部已現(xiàn)。