今年2月，受極寒天氣影響，美國大量石化企業(yè)宣布不可抗力，導(dǎo)致油價大幅上漲，同時，國外PP貨源也快速收緊，PP價格因此暴漲，進(jìn)而使得春節(jié)之后國內(nèi)聚丙烯價格也快速拉升。截止3月8日，PP主力期價最高漲至9660元/噸，較節(jié)前收盤價上漲17.8%。然而，由于PP價格上漲速度過快，下游對高價原料的接受力度減弱，疊加油價回調(diào)，PP期價繼續(xù)沖高乏力并于3月中旬開始震蕩下行。截止3月24日，PP2105一度跌破8800元/噸，較月內(nèi)高點下跌9.1%。

需求表現(xiàn)仍是當(dāng)前重點關(guān)注因素

由于春節(jié)之后PP價格迅速大漲，而下游企業(yè)成本傳導(dǎo)并不順暢，終端接貨積極性偏低。部分下游企業(yè)以生產(chǎn)前期訂單為主，對原材料PP多按需采購，進(jìn)而使得PP庫存消化速度偏慢。這種由終端向上形成的負(fù)反饋導(dǎo)致PP價格繼續(xù)上行乏力，并經(jīng)過一段時間的震蕩運行后開始向下回落。從PP下游行業(yè)開工率來看，春節(jié)后下游陸續(xù)復(fù)工，開工率回升較快，3月之后塑編與BOPP行業(yè)開工沒有繼續(xù)提升。截止3月25日當(dāng)周，塑編行業(yè)開工率為60%，BOPP行業(yè)開工率60%，較年后高點下滑1個百分點，目前兩大行業(yè)開工率均處于近幾年偏低水平，反應(yīng)當(dāng)前PP需求并不十分強勁。

庫存也反應(yīng)了近段時間聚丙烯需求相對偏弱的狀態(tài)。通常每年春節(jié)期間PP石化庫存會慣性累積，隨著下游陸續(xù)開工并對原料進(jìn)行補庫，石化庫存在節(jié)后一個月內(nèi)會以較快的速度下降。截止3月19日，PP石化庫存為33.44萬噸，較春節(jié)后僅減少4.06萬噸，庫存消化速度偏慢。貿(mào)易商庫存自年初以來呈現(xiàn)逐漸增加態(tài)勢，春節(jié)之后增長速度加快，當(dāng)前暫未有明顯拐頭跡象。據(jù)市場反應(yīng)近日PP低價成交有一定增加，考慮到前期下游剛需采購，原料庫存并不高，同時傳統(tǒng)“金三銀四”旺季預(yù)期尚存，暫且對需求不過分悲觀。不過，當(dāng)前仍需繼續(xù)關(guān)注市場成交積極性能否持續(xù)或者明顯改善，若需求持續(xù)弱勢，則PP價格反彈動力也將受限。

供給端短期新增壓力有限

2021年仍是PP擴能大年。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，今年國內(nèi)計劃新增產(chǎn)能達(dá)560萬噸/年，產(chǎn)能增速接近20%。截止3月下旬，海國龍油石化兩條線合計55萬噸的裝置已經(jīng)出產(chǎn)品，其中35萬噸/年的裝置目前低負(fù)荷運行；東明石化近期計劃將出合格品。此外，3-4月還將有中韓石化、東華能源二期、青島金能以及天津石化等多套裝置（合計年產(chǎn)能175萬噸）計劃投產(chǎn)。新裝置投產(chǎn)預(yù)期是近期打壓市場行情的另一重要因素。

不過，考慮到新裝置試車可能出現(xiàn)延遲或者不穩(wěn)定的情況，預(yù)計3-4月新裝置實際釋放的產(chǎn)量有限。同時，3月下旬開始，國內(nèi)PP裝置檢修將逐漸增加，有利于緩解新裝置投產(chǎn)帶來的壓力。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，4-5月計劃內(nèi)檢修的裝置產(chǎn)能超過330萬噸/噸，預(yù)計4月因裝置檢修而損失產(chǎn)量在16萬噸左右，考慮臨停裝置的可能，實際損失產(chǎn)量會更大。檢修高峰的到來將較大程度的抵消新產(chǎn)能帶來的供給增量。隨著檢修裝置的重啟，疊加新產(chǎn)能的陸續(xù)穩(wěn)定運行，5月以后供給端的壓力或逐漸加大。

國內(nèi)裝置新增與檢修并存，短期壓力偏小。國外因不可抗力而引起的供給收緊，導(dǎo)致國內(nèi)凈進(jìn)口增速預(yù)計偏低。今年1-2月，國內(nèi)PP累計進(jìn)口80萬噸，同比增長僅2%，而由于1-2月出口量同比增長明顯，使得1-2月國內(nèi)PP累計凈進(jìn)口量同比下滑了1.6%。2月國外裝置因極寒天氣而集中停車，國內(nèi)PP價格較國外貼水幅度迅速擴大，國內(nèi)出口利潤窗口打開，出口量劇增。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，自春節(jié)過后至3月下旬，國內(nèi)聚丙烯出口量達(dá)45萬噸，而2020年國內(nèi)總出口量僅42.5萬噸。當(dāng)前國內(nèi)PP進(jìn)口利潤窗口仍未打開，預(yù)計4月出口量將繼續(xù)高于往年正常水平。出口量的驟然增長，使得3-4月國內(nèi)凈進(jìn)口量大概率同比繼續(xù)下降，進(jìn)而減輕國內(nèi)PP供給端的壓力。

綜合而言，PP經(jīng)過一波連續(xù)下跌后，利空因素已得到一定程度的反應(yīng)。盡管新產(chǎn)能投放預(yù)期漸起，但檢修也將進(jìn)入高峰季，疊加3-4月國內(nèi)凈進(jìn)口同比大概率明顯下降，5月合約面臨的供給增速相對偏中性。前期高價PP打壓了下游采購積極性，隨著近期PP價格的下調(diào)以及下游成本的逐漸向下傳導(dǎo)，疊加傳統(tǒng)“金三銀四”的旺季預(yù)期，5月合約供需矛盾并不十分突出，短期不宜過分看空PP。中長期來看，二季度投產(chǎn)計劃集中，若新產(chǎn)能順利釋放，遠(yuǎn)月合約壓力相對較大。

短期風(fēng)險因素：國際油價深跌，PP需求持續(xù)減弱等。

（中信建投期貨 張遠(yuǎn)亮）