基本面穩(wěn)中向好

春節(jié)過后，股指以快速下跌的方式完成價值重估，風(fēng)險和壓力得到充分釋放，但市場信心需要時間修復(fù)。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的基礎(chǔ)不變，企業(yè)盈利持續(xù)改善，無風(fēng)險利率邊際回落，股指基本面穩(wěn)中向好。

3月25日，滬深300和上證50指數(shù)再次探底回升，周線五連跌后首次收漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月26日收盤，滬深300指數(shù)市盈率為15.47倍，上證50指數(shù)市盈率為13.49倍，中證500指數(shù)市盈率為26.77倍，分別較年內(nèi)高位下降了11.36%、9.86%和9.53%。

受低基數(shù)效應(yīng)的影響，今年1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯偏高，與去年同期不可比。剔除基數(shù)影響，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)整體保持平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的基礎(chǔ)沒有改變。政府工作報告明確今年經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)為6%以上，2020年我國GDP同比增長2.3%，預(yù)計今年GDP增速有望超過8%，兩年平均增速在6%左右。

一季度經(jīng)濟(jì)增速顯著偏高，企業(yè)盈利繼續(xù)改善

投資增速繼續(xù)回升，工業(yè)生產(chǎn)維持高位。中國1—2月固定資產(chǎn)投資同比增長35%，去年同期為下降24.5%，比2019年2月增長3.5%，兩年平均增長1.7%。其中，1—2月房地產(chǎn)投資同比增長38.3%，基建投資同比增長36.6%，制造業(yè)投資同比增長37.3%，而去年同期分別下降16.3%、30.3%和31.5%。1—2 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長35.1%，上年同期同比下降 13.5%，比2019年1—2月增長16.9%，兩年平均增長8.1%，為近五來較高水平。受低基數(shù)效應(yīng)的影響，今年1—2月固定資產(chǎn)投資增速顯著偏高，但剔除基數(shù)影響，基建和制造業(yè)投資依然較弱。隨著企業(yè)盈利進(jìn)一步改善，制造業(yè)投資有望加快恢復(fù)。

消費增速穩(wěn)步回升。中國1—2月社會消費品零售總額同比增長33.8%，去年同期為下降 20.5%，較2019年1—2月份增長6.4%，但依然低于潛在增速。今年1—2月限額以上汽車類商品零售額同比增長77.6%，去年同期為下降37%，較2019年1—2月增長11%。1—2月限額以上家用電器和音像器材類零售額同比增長43.2%，去年同期為下降30%，較2019年1—2月下降5%。數(shù)據(jù)表明，剔除基數(shù)影響，消費尚未恢復(fù)至正常水平，今年政府工作報告強調(diào)，穩(wěn)定增加汽車、家電等大宗消費。隨著居民收入進(jìn)一步恢復(fù)增長，在汽車、家電下鄉(xiāng)等消費刺激政策的推動下，前期積壓的消費需求將進(jìn)一步釋放，消費增速有望繼續(xù)回升，成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。

剔除基數(shù)影響，進(jìn)出口保持韌性。按美元計價，中國1—2月出口同比增長60.6%，進(jìn)口同比增長22.2%，分別高于去年12月42.5和 15.7個百分點。前兩個月實現(xiàn)貿(mào)易順差1032.6億美元，而去年同期為逆差74.3億美元。去年1—2月進(jìn)出口增速基數(shù)較低，今年春節(jié)“就地過年”加快了節(jié)后復(fù)工進(jìn)度，是進(jìn)出口超預(yù)期增長的主要原因，預(yù)計3月開始將恢復(fù)正常波動。隨著疫苗接種的人群和范圍擴大，疫情將逐步得到控制，國外供給恢復(fù)將在一定程度上抑制出口，但在穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)政策的支持下，進(jìn)出口有望保持韌性。

規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤大幅改善。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1—2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額為11140.1億元，同比增長1.79倍，比2019年1—2月增長72.1%，兩年平均增長31.2%。分行業(yè)來看，在41個工業(yè)大類行業(yè)中，38個行業(yè)利潤總額同比增加，2個行業(yè)減少，1個行業(yè)持平。其中計算機通信和電子制造業(yè)、汽車制造業(yè)利潤增長加快，分別較去年同期增長58.92和25.26倍，比2019年1—2月增長2.58和62%。今年1—2月產(chǎn)成品存貨同比增長8.6%（前值7.5%），連續(xù)3個月回升，創(chuàng)去年5月以來新高，表明企業(yè)仍在主動補庫存階段，企業(yè)盈利有望繼續(xù)改善。

貨幣政策保持穩(wěn)定，有利于提升股指估值

央行2021年一季度例會指出，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力不斷增強，積極因素明顯增多，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程仍不平衡，境外疫情和世界經(jīng)濟(jì)趨于好轉(zhuǎn)但形勢依然復(fù)雜嚴(yán)峻。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，把握好政策時度效，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。從宏觀政策的定調(diào)來看，今年我國貨幣政策將保持穩(wěn)定，對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供支持的同時，注重防范和化解金融風(fēng)險，在穩(wěn)增長和防風(fēng)險之間取得平衡。今年2月以來，十債收益率小幅回落，從3.28%降至3.20%。預(yù)計經(jīng)濟(jì)增速在一季度達(dá)到高點后將開始放緩，國債收益率邊際下降已提前反映這一預(yù)期，無風(fēng)險利率下降有利于改善股指的估值水平。

圖為滬股通、深股通累計凈流入對比

機構(gòu)投資者發(fā)展壯大，海外資金持續(xù)凈流入

2020年以來公募基金、保險資金、社保基金和養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者積極入場，持股比例不斷提高。Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至3月21日，2021年以來基金發(fā)行總規(guī)模為9317.06億元，其中3月股票型基金發(fā)行總份額僅52億，較1月的789億銳減93%，表明隨著近期指數(shù)的持續(xù)回調(diào)，新發(fā)基金規(guī)模出現(xiàn)了明顯下降。銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至1月末，保險資金規(guī)模增至21.99萬億元，與此同時，險資對股票與證券投資基金的配置余額環(huán)比縮水268億元至2.96萬億元，但減少幅度不足1%，保險資金投資股票與基金占比不到15%，未來仍有較大的提升空間。人社部數(shù)據(jù)顯示，所有省份均啟動實施基本養(yǎng)老保險基金委托投資工作，合同規(guī)模1.24萬億元，到賬金額1.05萬億元。除了國內(nèi)機構(gòu)投資者以外，海外資金借道滬深港通北向通道持續(xù)流入A股市場。截至2021年3月 26日，今年以來滬股通資金累計凈流入403.90億元，深股通資金累計凈流入694.41億元。

今年1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著偏高，剔除基數(shù)影響，整體表現(xiàn)平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的基礎(chǔ)不變，企業(yè)盈利持續(xù)改善，無風(fēng)險利率邊際回落，股指基本面穩(wěn)中向好。春節(jié)過后，股指以快速下跌的方式完成價值重估，風(fēng)險和壓力得到充分釋放，但市場信心需要時間修復(fù)，中長期資金可逢低分批入場。