春節(jié)后至今，銀行間資金面延續(xù)寬松，央行公開市場操作以完全對沖到期量為主，其原因是流動性缺口不大。

上周以來，國債期貨迎來一波比較明顯的漲幅?，F券利率方面，關鍵期限利率債收益率下行3BP左右，10年期國開債表現更為亮眼，下行接近6BP，存單利率多數下行。

消息面來看，多空因素并存，從市場表現來看，多方因素較為占優(yōu)。利多因素包括中歐關系有所惡化，法德等歐洲國家疫情仍有反復。利空因素方面，近期公布的宏觀數據整體偏強，國內1—2月工業(yè)企業(yè)利潤表現亮眼，美歐經濟數據進一步改善。

最新公布的1—2月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速達到179%，進一步計算可以得到2020—2021年符合平均增速達到31.2%，從數據上可以看到，1—2月高工業(yè)企業(yè)利潤數據與2020年的低基數存在一定的關系，也離不開近期大宗商品價格明顯上行帶來的中上游企業(yè)利潤率的提升。除此之外，2月金融數據同比創(chuàng)出歷史新高，表明實體經濟內生性融資需求較為旺盛。但是，經濟數據方面，投資和消費數據表現比較弱，說明經濟修復還存在一定不平衡性。本周數據方面需要重點關注周三即將公布的國內3月官方PMI數據，美國ADP就業(yè)數據以及周五將要公布的美國3月非農就業(yè)數據。

近期市場對央行貨幣政策基調是否會發(fā)生變化的討論一直不絕于耳。有些觀點認為，央行刪除“不急轉彎”并對經濟表達樂觀態(tài)度，是釋放了貨幣政策即將轉彎的信號；也有觀點認為，外部摩擦加劇的背景之下，央行這一舉措是釋放了貨幣政策不再收緊，保持定力相機抉擇，應對潛在不確定因素的政策意圖。實際上，解讀央行的貨幣政策意圖，不應光聽，更應該多看。春節(jié)后至今，銀行間資金面延續(xù)寬松，央行公開市場操作以完全對沖到期量為主，其原因主要是市場目前流動性缺口不大。未來一段時間，貨幣政策對于結構調整的關注或重于總量政策，現階段央行難以對政策進行實際轉向。

即將到來的4月是信用債到期高峰期，4月合計共有8665億元到期，其中產業(yè)債到期6294億元，城投債到期2370億元，往后整體每個月的到期規(guī)模在4000億—6000億元。從全年來看，未來一年過剩產能行業(yè)共計有5369億元到期，房地產行業(yè)共計有3714億元到期，整體到期壓力較大。但整體來看，基于今年的整體環(huán)境，利率債仍舊好于信用債市場。目前地方國企信用處于修復通道之中，民企債券配置欲望過低，配置力量會更加積極尋找利率債機會。

此外，本周沒有國債發(fā)行安排，與2019年和2020年對比，2021年地方債發(fā)行節(jié)奏明顯偏慢。根據過去幾年的情況推算，2021年地方債發(fā)行高峰將在4—5月啟動，屆時債市可能會面臨較大的供給壓力。

總體來看，春節(jié)過后，利率整體進入下行通道，主要推動邏輯是資金面寬松和風險偏好的回落。其間國際間關系不確定性抬升，包括中歐關系惡化以及海外疫情重新抬頭，通脹預期的大幅上行再弱化，都對行情起到了推波助瀾的作用。我們認為，在資金面未出現明顯收緊，供給壓力還未從預期變?yōu)楝F實的背景之下，期債市場不存在大幅調整的基礎，短期利多因素占優(yōu)狀況下，債市維持振蕩上行行情，中期趨勢仍需等待4月后才能明朗。