近期資金面寬松，市場(chǎng)此前擔(dān)心的專(zhuān)項(xiàng)債供給壓力隨著機(jī)構(gòu)配置需求高漲有所緩解。目前來(lái)看，美債收益率快速上行、央行無(wú)意繼續(xù)放松流動(dòng)性及通脹壓力是債市中期偏空的主要因素，但資金面寬松、機(jī)構(gòu)配置需求強(qiáng)勁等因素導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)分歧，債市徘徊不前。短期來(lái)看，在央行貨幣、財(cái)政政策未明顯轉(zhuǎn)向前，利率或繼續(xù)維持振蕩下行的趨勢(shì)。

春節(jié)后配置需求驅(qū)動(dòng)的債市上漲行情趨于收斂。一方面，春節(jié)后市場(chǎng)的主流交易盤(pán)普遍維持低久期、低杠桿組合，每年3月都是市場(chǎng)開(kāi)始增加配置的主要時(shí)期，疊加資金面偏松、利率處于近幾年相對(duì)高位。另一方面，在永煤、華夏幸福、海航系等機(jī)構(gòu)債券違約后，市場(chǎng)對(duì)2021年信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上行達(dá)成共識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下行，部分配置盤(pán)從高收益信用債轉(zhuǎn)向高評(píng)級(jí)信用債及利率債，這些因素構(gòu)成了近期一級(jí)利率債市場(chǎng)招標(biāo)活躍、需求旺盛的主要因素。未來(lái)受到外部通脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響，債券收益率繼續(xù)上行，配置盤(pán)需求增加，從配置需求端來(lái)看，即便未來(lái)利率繼續(xù)上行，但并不會(huì)一蹴而就。

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來(lái)看，從2021年三季度開(kāi)始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速面臨較大的回落風(fēng)險(xiǎn)，目前我國(guó)制造業(yè)主要以中低端制造業(yè)為主，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)尚未完成，小微企業(yè)需要政策的扶植以及穩(wěn)定的信貸供給。從通脹角度來(lái)看，生豬目前存欄、出欄均環(huán)比增加，整體產(chǎn)能恢復(fù)趨勢(shì)不變，疊加去年豬價(jià)高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)豬價(jià)上半年有望繼續(xù)回落。對(duì)于工業(yè)品價(jià)格而言，上半年P(guān)PI高企市場(chǎng)已達(dá)成共識(shí)，在蘇伊士河通航危機(jī)緩解后，原油價(jià)格快速回落，需求端的恢復(fù)將逐步拉動(dòng)原油走勢(shì)，但年初快速上漲的行情難以再現(xiàn)。同時(shí)，我們也發(fā)現(xiàn)目前PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)尚不明顯，整體通脹仍處于可控范圍內(nèi)。從基本面角度考慮，目前利率出現(xiàn)單邊上揚(yáng)行情概率較低。

綜上，目前資金面寬松、配置需求旺盛、輸入性通脹擔(dān)憂(yōu)緩解等因素是近期利率下行的主要原因，美債收益率快速上行對(duì)中國(guó)貨幣利率市場(chǎng)影響有限。需要密切關(guān)注，在進(jìn)入繳稅高峰期后，資金面是否會(huì)延續(xù)寬松。在市場(chǎng)未出現(xiàn)新增變量前，利率可能維持振蕩下行的趨勢(shì)，可以考慮在3.3%附近少量建立配置盤(pán)。