估值風險已經(jīng)釋放

市場在經(jīng)歷一季度大幅調(diào)整之后，估值風險已經(jīng)釋放，企業(yè)盈利的修復(fù)將支撐市場逐步企穩(wěn)。

最近兩周，三大期指在行至近20日區(qū)間上沿和中長期120日均線附近再次承壓回落，周四收盤，IF再次逼近前期低點，IH盤中創(chuàng)下新低，IC則相對偏強，在區(qū)間中值獲得支撐，結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)分化，IC強于IH。

臨近前期低點，針對股市是否調(diào)整到位要從時間和空間兩個視角觀察。從空間角度看，春節(jié)后的跌幅已經(jīng)不小，IF、IH、IC主力連續(xù)合約自春節(jié)后高點至本輪低點已分別下跌17.8%、17.4%、10.6%。；從時間角度看，市場自3月下旬展開弱勢反彈，清明節(jié)后再次遇阻回落，振蕩消化時間不足一個月的時間，市場反轉(zhuǎn)還需要耐心。

未來投資者情緒的修復(fù)還需要一定的時間，短期內(nèi)市場行情或以振蕩筑底為主，大幅下行的概率較低，不過短期向上的動力也較為有限。IF、IH、IC主連合約振蕩參考區(qū)間分別為4870—5160、3400—3610、6080—6360，區(qū)間內(nèi)高拋低吸為宜，其中IC區(qū)間中值6200獲得短期支撐。

春節(jié)之后，股票市場出現(xiàn)調(diào)整的表層現(xiàn)象是10年期美債收益率持續(xù)上行站上1.7%，海外無風險收益率的提高不利于權(quán)益市場表現(xiàn)，深層矛盾依舊是流動性邊際收緊的預(yù)期對高估值帶來的壓力。近期美債利率上行風險最陡峭的一段應(yīng)該已經(jīng)過去，一批中小市值股票則開啟了價值回歸之路，核心資產(chǎn)調(diào)整大概率已近尾聲，優(yōu)質(zhì)公司估值進入合理區(qū)間，財報季將重新檢視企業(yè)成色。

從經(jīng)濟與政策組合來看，目前的宏觀面與貨幣政策環(huán)境處于經(jīng)濟基本面向上、宏觀流動性向下的局面，這意味著企業(yè)盈利正在逐漸修復(fù)，但估值會受到一定壓制，體現(xiàn)在市場的特征就是區(qū)間振蕩。當市場向上的時候，由于流動性收緊估值受到抑制，市場上行空間有限；當市場下跌到一定程度時，企業(yè)盈利的支撐又會形成底部。市場在經(jīng)歷一季度大幅調(diào)整之后，估值風險已經(jīng)釋放，企業(yè)盈利的修復(fù)將支撐市場逐步企穩(wěn)。

從年報以及一季報來看，企業(yè)盈利持續(xù)復(fù)蘇，市場基本面實際上有著較強的支撐，下跌更多是食品飲料等個別板塊相對較貴導(dǎo)致的調(diào)整，以及光伏等少數(shù)行業(yè)景氣度出現(xiàn)下行。截至4月15日，有1539家公司公布2020年年報，其中1028家凈利潤同比增長，511家下降，業(yè)績增幅翻倍的公司有253家。核心資產(chǎn)“估值錨”的回歸有助于穩(wěn)固市場信心，迎來盈利驅(qū)動的階段性反彈。

雖然當前市場依舊處于盈利向上估值向下的振蕩階段，但要防止出現(xiàn)盈利估值雙殺。關(guān)注的風險點主要集中在信用收緊對微觀流動性的沖擊及對經(jīng)濟的傳導(dǎo)上，此外地緣政治風險對市場情緒的沖擊也應(yīng)引起投資者重視。

在貨幣政策正?；拇蟊尘跋拢刨J與社融的邊際收緊是大勢所趨。目前宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍在高位，但金融數(shù)據(jù)拐點似乎已經(jīng)來到。周一公布的3月M2同比增9.4%，預(yù)期增9.6%，前值增10.1%；社會融資規(guī)模存量同比增長12.3%，前值13.3%。信用收縮的直觀感受就是信貸和社融增速的持續(xù)回落，逐步形成緊信用的環(huán)境，并最終對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生一定的向下壓力，邊際上也會使得部分企業(yè)的融資環(huán)境惡化，違約壓力增大，對于權(quán)益資產(chǎn)偏向利空。

從近期北上資金變化趨勢來看，逢低買入的意愿則更加積極。臨近前期市場低點，北上資金以攻為守，本周前三日連續(xù)3天逆勢凈流入185億元。北上資金對外圍市場、利率匯率波動、地緣政治等信息較為敏感，其資金的走向代表了外資對目前A股市場的態(tài)度，往往能夠反映出當下市場熱點的變化方向。值得關(guān)注的是，與前期不同，北上資金本次主要砸向了超跌績優(yōu)股，地產(chǎn)等低價股受到冷落。與此同時，北上資金對估值的容忍度提升，凈買入股票的平均市盈率超40倍。

目前萬得全A（剔除金融、石化）的PE為36.8，所處歷史分位在70%左右，PB為2.9，所處歷史分位約60%，整體估值水平并不算很高，春節(jié)后調(diào)整的主因在于微觀結(jié)構(gòu)的惡化。目前來看，微觀結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)一定的緩和，相關(guān)指標也降至閾值附近。短期市場下跌空間不大，但需要時間消化。