股市調(diào)整、國內(nèi)出現(xiàn)本土病例使得機(jī)構(gòu)增持債券，國債配置需求增加使得國債期貨反彈有望延續(xù)。

圖為國內(nèi)CPI和PPI走勢（單位：%）

機(jī)構(gòu)配置需求上升

2月下旬，國內(nèi)股市見頂回調(diào)，3月初國債期貨見底上漲。這說明隨著股市的走弱，部分基金開始減持股票轉(zhuǎn)而增持債券等固收資產(chǎn)，股債蹺蹺板效應(yīng)開始顯現(xiàn)。特別是貴州茅臺等基金重倉股的大幅回調(diào)，使得基金對后市愈發(fā)悲觀，機(jī)構(gòu)對國債的配置需求仍然旺盛。不僅如此，近期國內(nèi)出現(xiàn)本土新冠病例，這在短期內(nèi)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行將產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，資金的風(fēng)險偏好將下降，對于保值的需求將上升，進(jìn)一步增加對國債的需求，短期國債偏強(qiáng)的格局沒有改變。

市場流動性充裕

流動性需求方面，去年上半年，受疫情的影響，央行多次降準(zhǔn)釋放流動性托底經(jīng)濟(jì)。由于融資水平較低，國內(nèi)信貸規(guī)模大幅上升。去年1—4月，國內(nèi)新增貸款總額達(dá)到87957億元，同比上升28.86%，而2011—2019年的平均增幅僅為8.49%。今年1—4月，國內(nèi)新增貸款總額為91400億元，雖然由于去年同期基數(shù)較大，同比增幅有限，但是仍然遠(yuǎn)高于往年同期，顯示出隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫疫情的影響，市場對后期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心更加堅(jiān)定，因此信貸需求開始上升。國內(nèi)流動性整體上仍然處于寬松的格局，這為國債期貨的反彈提供了良好的環(huán)境。整體來看，雖然近期央行在公開市場業(yè)務(wù)、中期借貸便利的投放上規(guī)模有限，但是為了保障經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，國內(nèi)流動性寬松的格局延續(xù)的概率較大。

通脹水平持續(xù)上升

為了對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的影響，各國央行紛紛采取了寬松貨幣政策托底經(jīng)濟(jì)，市場流動性充裕。與此同時，各國對疫情的管控措施對大宗商品的生產(chǎn)、貿(mào)易和消費(fèi)都產(chǎn)生了影響，造成了大宗商品結(jié)構(gòu)性的供應(yīng)短缺，國際大宗商品價格持續(xù)上漲，并且傳導(dǎo)至國內(nèi)，引發(fā)了輸入性的通貨膨脹。不僅如此，受地緣政治、安環(huán)巡查等因素的影響，煤炭、鋼材價格大幅上漲，國內(nèi)大宗商品走勢強(qiáng)勁。在這種情況下，國內(nèi)通脹水平持續(xù)升溫。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份國內(nèi)CPI同比增速為0.90%，逐漸擺脫生豬價格下跌的影響，回歸正值；PPI同比增速為6.8%，創(chuàng)了2017年10月以來的新高。通脹水平大幅上升，國債收益率將對通脹進(jìn)行補(bǔ)償，對國債價格將產(chǎn)生較強(qiáng)的壓制作用。

后市預(yù)測

輸入性通貨膨脹使得國內(nèi)大宗商品價格持續(xù)上升，與此同時，新增貸款的增加說明市場對流動性的需求旺盛，這對國債價格產(chǎn)生利空的作用。但是，目前國內(nèi)流動性仍然寬松，并且受股市走弱的影響，機(jī)構(gòu)對債券的配置需求上升，國債期貨因此強(qiáng)勢反彈?？紤]到國內(nèi)再次出現(xiàn)本土新冠病例，市場短期對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂情緒或加劇，避險需求對國債的支撐作用將延續(xù)。基于上述判斷，我們認(rèn)為短期國債或延續(xù)反彈的走勢。