近期，甲醇2109合約加速上漲，期價自2450元/噸一線強勢拉漲至最高點2852元/噸，創(chuàng)2018年以來新高。鑒于煤炭供應偏緊，煤價高企，甲醇成本顯著抬升，疊加自身基本面偏樂觀，甲醇2109合約后市有望延續(xù)穩(wěn)步上漲趨勢。

A    全球貨幣政策拐點尚未到來

近期巴西、印度、尼泊爾以及東南亞等發(fā)展中國家遭遇新冠變種病毒侵襲，單日確診病例持續(xù)攀升，疫情反撲給全球防疫帶來巨大壓力。與印度等發(fā)展中國家形成鮮明對比的是，當前歐美國家新冠疫苗接種率穩(wěn)步提升，且經濟進入強復蘇周期。數據顯示，歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI終值為62.9，繼續(xù)維持向好趨勢；美國4月ISM制造業(yè)PMI指數為60.7，雖較3月的64.7有所回落，但仍處于歷史相對高位，表明經濟復蘇整體勢頭偏樂觀。

除了歐美發(fā)達經濟體經濟向好外，美國4月CPI同比大增4.2%，增速創(chuàng)13年來新高，全球市場對通脹的擔憂情緒開始加重。不過，即便如此，美聯儲官員仍在強調今年通脹的任何回升都是暫時的。五一長假期間，美國財政部長耶倫突然表示可能提高利率以應對經濟過熱，但隨后美聯儲多位官員對“加息”進行澄清，并一再強調美聯儲延續(xù)寬松貨幣政策不變。目前來看，全球經濟復蘇依然存在較大的不確定性。因此未來全球貨幣寬松基調還將保持一段時間，短期內政策急轉或者提前收緊貨幣政策不合時宜。甲醇等大宗商品仍將延續(xù)偏強姿態(tài)。

B    多個省份出臺能耗雙控政策

為了實現在2030年前完成“碳達峰”以及2060年前完成“碳中和”的目標，今年以來，國內多個省份相繼出臺能耗雙控政策。2021年2月19日內蒙古自治區(qū)發(fā)展和改革委員會下達《關于開展全區(qū)高耗能項目審批建設情況聯合調查的預通知》；2月25日內蒙古自治區(qū)發(fā)布《關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施（征求意見稿）》，文中提及自2021年不再審批甲醇新增產能項目。2月26日山東省能源局下達《關于開展煉化、焦化企業(yè)單位產品能耗節(jié)能專項監(jiān)察的通知》，要求繼續(xù)對煉化企業(yè)單位能量因數能耗和焦化企業(yè)焦炭單位產品能耗開展專項監(jiān)察，時間為2021年4—7月，其中部分與甲醇相關的煉廠企業(yè)、部分焦爐氣制甲醇企業(yè)列于名單當中。3月2日，山西省發(fā)展和改革委員會、山西省能源局下發(fā)《關于進一步梳理“十四五”擬投產達產“兩高”項目的通知》。

值得注意的是，內蒙古不僅是我國甲醇存量產能規(guī)模最大的省份，同時也是近些年我國甲醇新增產能的主力省份，而其明文表態(tài)意味著將控制區(qū)域內的高耗能行業(yè)產能規(guī)模。換言之，國內甲醇產能擴張將受到政策強約束。此外，能耗雙控政策還將壓制產能利用率。過去幾年，氨醇聯產工藝的甲醇產能已經明顯去化，天然氣制甲醇產能呈現愈加明顯的季節(jié)性生產特征，焦爐氣制甲醇在焦化行業(yè)壓減產能過程中同期縮減，能耗雙控政策意味著煤炭制甲醇領域的產能利用率也將受到政策制約，至少初期超負荷生產會受到嚴格的政策管控。

C    國內甲醇供應偏緊有所緩解

圖為2019—2021年2—5月國內甲醇檢修涉及產能規(guī)模對比

每年3—5月為國內甲醇企業(yè)裝置集中檢修階段。一般來講，3—4月為內地甲醇春檢集中期，5—6月雖仍有部分裝置計劃檢修，但是相對分散以及總量有所減少。數據顯示，2021年3—5月國內春檢涉及產能約1246萬噸，更多集中在3—4月，5—7月的檢修計劃有限。不過，今年較往年稍有不同，4月中旬以來，西北地區(qū)大部分甲醇企業(yè)采取停售限量措施，加劇了供應緊張局勢。

目前，國內甲醇企業(yè)春檢步入尾聲，行業(yè)開工率出現回升跡象。據統(tǒng)計，截至5月13日，甲醇開工率為81.28%，較上一周增加7.05個百分點。整體來看，內地短期處于缺貨狀態(tài)，產區(qū)挺價意愿濃厚。預計5—6月仍有部分裝置計劃檢修，只是相對分散以及總量有所減少，與此同時內蒙古鄂能化100萬噸甲醇裝置及廣西華誼180萬噸甲醇裝置均有投產計劃，因此整體國產供應量略有增加，前期供應偏緊局面或得到緩解。

圖為2014—2021年全國甲醇行業(yè)平均開工率走勢

D    海外市場甲醇裝置檢修偏多

4月海外甲醇裝置運行不平穩(wěn)，檢修產能偏多，供應貨源不足。雖然伊朗FPC年產100萬噸甲醇裝置在經歷半個月停車檢修以后，已于4月3日左右重啟，但近期伊朗Kimia年產165萬噸甲醇裝置因管道問題臨停，后期具體重啟時間待定。同時伊朗ZPC一套年產165萬噸甲醇裝置計劃5月中旬左右檢修，因此在4月下旬至5月中旬期間，伊朗甲醇供應處于偏緊狀態(tài)。此外，特立尼達和多巴哥MHTL的245萬噸甲醇裝置因原料問題停車，重啟時間未定。在海外多套裝置檢修背景下，海外甲醇市場低價貨源難覓。而出口至中國的船貨有限，導致國內港口甲醇累庫周期延后。

近期，華東地區(qū)甲醇船貨到港量尚可，整體庫存小幅增加。截至5月13日，華東港口甲醇庫存總量在41.80萬噸，較前一周增加2.55萬噸，環(huán)比增加6.5%，較去年同期減少25.85萬噸，下滑38.21%；華南地區(qū)甲醇船貨到港量尚可，港口庫存10.01萬噸，較前一周下滑0.39萬噸，環(huán)比減少3.67%，較去年同期下滑9.29萬噸，減少48.13%。目前我國華東和華南地區(qū)港口甲醇庫存合計為51.81萬噸，較近四年同期的平均庫存下滑10.36%，較近七年同期的平均庫存下降14.50%。

可流通庫存方面，據不完全統(tǒng)計，上周沿海地區(qū)（江蘇、浙江和華南地區(qū)）甲醇整體可流通貨源在22萬噸附近，比前一周增加1萬噸。至5月20日左右，華東地區(qū)約有25萬—27萬噸的到港計劃，包含部分已到港尚未卸港貨物，華南地區(qū)有2萬—3萬噸到港計劃，部分船貨存在推遲到港可能。

在海外甲醇供應存在缺口的情況下，出口至中國的船貨有限，導致國內港口甲醇累庫時間點較往年有所延后。一季度中國甲醇月均進口量在85萬噸附近，隨著伊朗、美洲及東南亞裝置的陸續(xù)重啟，預計到6月中國甲醇進口量或恢復至105萬—110萬噸。

圖為2012—2021年甲醇進口與華東報價及價差走勢

E    甲醇下游消費存在增量預期

甲醇根據不同制法，主要分為煤制、天然氣制、焦爐氣制三種，而三種制法的分布區(qū)域以及成本各有不同。目前國內75%以上的甲醇產能是以煤制工藝路線為主，剩余為天然氣與焦爐氣為原料的甲醇裝置占比合計達24%左右。從煤制甲醇裝置成本結構來看，原料煤和燃料煤的成本又占到總成本的70%—80%，因此煤炭價格走勢對甲醇成本端的影響比較明顯。

3月開始，國內煤炭供應持續(xù)偏緊，淡季煤價不斷走強。4月下旬煤炭現貨價格大幅拉升，導致煤制甲醇成本顯著抬升。計算發(fā)現，近一個月以來，西北地區(qū)煤制甲醇的現貨原料煤和燃料煤漲幅分別達到27.35%和9.6%，使得西北地區(qū)煤制甲醇成本上漲15.16%至2225.29元/噸。以制造成本核算，目前西北地區(qū)煤制甲醇雖處于盈利狀態(tài)，成本利潤率在11%，但較半個月以前回落9個百分點左右，而今年以來西北地區(qū)甲醇行業(yè)平均成本利潤率在25%左右。因此，短期煤價大幅上漲快速吞噬甲醇生產利潤，也迫使后期甲醇價格補漲以修復正常利潤值。截至5月13日，西北煤制甲醇期貨盤面利潤為514.71元/噸。

華中地區(qū)的煤炭采購成本要比西北地區(qū)高，近一個月以來，煤制甲醇的現貨原料煤和燃料煤漲幅分別達到26.45%和25.44%，由此導致華中地區(qū)煤制甲醇制造成本上漲17.10%至2277.29元/噸。以制造成本核算，華中地區(qū)煤制甲醇雖處于盈利狀態(tài)，成本利潤率在18.56%，但較半個月前回落17個百分點左右，而今年以來華中地區(qū)甲醇行業(yè)平均成本利潤率在28%左右。截至5月13日，山東煤制甲醇期貨盤面利潤為462.71元/噸。

從西北地區(qū)和華中地區(qū)煤制甲醇成本分析來看，煤炭價格顯著上行對于甲醇的成本重估作用顯著，推漲效應強烈。

另一方面，甲醇下游消費存在增量預期。傳統(tǒng)消費領域，二季度甲醛需求逐步進入淡季，整體開工或有縮減，但考慮到板材需求穩(wěn)定及甲醛利潤尚可，二季度縮量有限。醋酸需求方面，近期醋酸開工相對較低，部分裝置維持停車，后期有恢復預期，醋酸開工或再次增加至九成上方，故醋酸需求有小幅增量預期。MTBE需求方面，山東部分地煉裝置計劃二季度檢修，但因利潤問題亦有推遲檢修的可能，且區(qū)內以剛需采購為主，故市場縮量有限。新興消費領域，今年以來，國內烯烴企業(yè)開工率維持在九成左右，處于近五年來同期高位水平。目前煤制烯烴裝置檢修多推遲至三季度，山東大澤20萬噸烯烴裝置于4月中旬重啟，甘肅及新疆烯烴裝置計劃二季度末投產，因此二季度國內烯烴裝置開工仍將保持偏強態(tài)勢，需求預期較好，整體呈現小幅增量預期。

綜上所述，在國內煤炭價格顯著上漲的背景下，煤制甲醇成本支撐明顯。同時甲醇新增產能投放慢于預期，疊加內蒙古和陜西等煤炭大?。▍^(qū)）能耗雙控政策實施，甲醇供應預期減弱。在海外甲醇裝置檢修偏多的情況下，國內港口地區(qū)甲醇去化節(jié)奏良好，低庫存優(yōu)勢延續(xù)，補庫周期不斷延后。因此，甲醇2109合約期價后市還將延續(xù)穩(wěn)步上行趨勢。建議投資者繼續(xù)維持偏多思路。