3月以來(lái)，動(dòng)力煤期現(xiàn)貨市場(chǎng)再現(xiàn)淡季上漲行情。截至5月中旬，秦皇島港5500大卡市場(chǎng)煤價(jià)格自低點(diǎn)571元/噸累計(jì)上漲385元/噸至956元/噸，漲幅達(dá)67.4%；動(dòng)力煤期貨主力合約也自低位601.8元/噸一度上漲至943.8元/噸，漲幅達(dá)56.8%。

動(dòng)力煤期現(xiàn)貨價(jià)格上漲發(fā)生在疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的全球大宗商品上行周期。5月11日起各類現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)相繼暫停發(fā)布，5月12日國(guó)常會(huì)上李克強(qiáng)總理特別表達(dá)了對(duì)“大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲及其連帶影響”的關(guān)切，動(dòng)力煤期貨價(jià)格也連續(xù)回落，政策調(diào)控預(yù)期已有效抑制了市場(chǎng)投機(jī)情緒和價(jià)格水分。5月19日國(guó)常會(huì)再次提示要高度重視大宗商品價(jià)格攀升的不利影響，特別提到“發(fā)揮我國(guó)煤炭資源豐富優(yōu)勢(shì)，督促重點(diǎn)煤炭企業(yè)在確保安全前提下增產(chǎn)增供，增加風(fēng)電、光伏、水電、核電等出力，做好迎峰度夏能源保障”。由此可見，隨著動(dòng)力煤消費(fèi)旺季臨近，政策博弈向“增產(chǎn)增供”傾斜的概率進(jìn)一步增大，產(chǎn)區(qū)供應(yīng)繼續(xù)釋放回升預(yù)期。

需求總體偏強(qiáng)同比增速回落

從高頻地產(chǎn)銷售、建材成交、水泥及化工開工率等數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，建材、冶金、化工的耗煤水平和用電量總體表現(xiàn)偏強(qiáng)，但同比增幅有所收窄。受去年疫情期間低基數(shù)影響，4月發(fā)電量同比增速自3月的17.4%回落至11%，水電同比增速恢復(fù)至3.3%，火電同比增速自25.7%回落至12.5%。5月上旬旬度發(fā)電量增速自4月的15%回落至9.4%，水電增速自6.1%提升至17.1%，火電發(fā)電量增速自15.1%進(jìn)一步回落至7%?？傮w來(lái)看，需求端同比增速符合前高后低的預(yù)判，但耗煤依然偏強(qiáng)。

進(jìn)口印尼煤能否持續(xù)增加有待觀察

2021年新一輪通關(guān)周期并未迎來(lái)進(jìn)口煤的大量涌入，受國(guó)際煤炭市場(chǎng)價(jià)格同步上漲后進(jìn)口優(yōu)勢(shì)幾近消失的影響，今年1—4月我國(guó)進(jìn)口煤同比下降28.8%。展望后市，以當(dāng)下動(dòng)力煤進(jìn)口主要來(lái)源國(guó)印尼為例，考慮到其齋月和雨季陸續(xù)結(jié)束后供應(yīng)存在邊際回升空間，且目前仍處于疫情暴發(fā)期，印度對(duì)印尼煤采購(gòu)需求減弱，市場(chǎng)對(duì)印尼煤貨源增加后流入中國(guó)的預(yù)期增強(qiáng)。5月印尼向印度的貿(mào)易流減量62.6萬(wàn)噸（9.9%）與向中國(guó)貿(mào)易流的增量67.8萬(wàn)噸（8.9%）基本吻合，但從目前路透統(tǒng)計(jì)的船期情況來(lái)看，5月中國(guó)動(dòng)力煤到港總量環(huán)比4月繼續(xù)下降1.2%，未來(lái)印尼煤流向中印度減量對(duì)中國(guó)的增量影響能否持續(xù)擴(kuò)大有待觀察。

旺季矛盾緩解仍需增產(chǎn)增運(yùn)落地

5月初國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)釋放新月度煤管票，但截至5月9日當(dāng)周，三西樣本煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比僅提升0.7個(gè)百分點(diǎn)至77.7%，開工率仍處于3月以來(lái)低位，且與去年同期超低煤價(jià)及內(nèi)蒙古倒查反腐影響下的開工水平基本持平。上周坑口市場(chǎng)在5月12日國(guó)常會(huì)表達(dá)對(duì)大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲的關(guān)切后有所回落，特別是此前價(jià)格上漲過(guò)快、下游接受度已無(wú)法跟隨的煤礦下調(diào)幅度較大。

總體來(lái)看，4月以來(lái)動(dòng)力煤中下游庫(kù)存累計(jì)增加494.9萬(wàn)噸（3.7%），較去年同期水平仍低442.2萬(wàn)噸（3%）。從供需平衡表的預(yù)判來(lái)看，5—6月中下游庫(kù)存或有一定累積但幅度有限；從產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)看，下游電廠仍存在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的需求。5月12日國(guó)常會(huì)對(duì)大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲的關(guān)切已有效抑制現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)情緒和價(jià)格水分，5月19日國(guó)常會(huì)表態(tài)進(jìn)一步印證隨著迎峰度夏旺季的臨近，環(huán)保、安檢與增產(chǎn)保供之間的政策博弈向后者傾斜的概率增加，動(dòng)力煤供需矛盾將在保供政策落地后得到緩解，后續(xù)可關(guān)注坑口產(chǎn)、運(yùn)、銷各維度體量能否有效釋放。